【潮汐商業(yè)評論/原創(chuàng)】

4月2日，港交所披露，貨拉拉（上市主體為拉拉科技）遞交了更新后的招股書，向著IPO的目標再次發(fā)起沖刺。

招股書顯示，2023年貨拉拉的全球貨運GTV為94.14億美元，同比增長28.8%；平臺收入為13.34億美元，同比增長28.8%；同時，實現(xiàn)經營利潤3.22億美元，在2022年扭虧為盈的基礎上加速步入盈利期。

亮眼的業(yè)績數(shù)據(jù)，也吸引了市場對貨拉拉以及數(shù)字貨運行業(yè)的關注，貨拉拉是如何實現(xiàn)進化式的成長？已完成IPO的滿幫、快狗打車、維天運通如今表現(xiàn)如何？行業(yè)未來的競爭格局是怎樣的？

理解了這些關鍵問題，或許能讓我們對數(shù)字貨運行業(yè)的投資價值有進一步的判斷。

01 一年一個IPO，2024年到貨拉拉？

近年來，即便受疫情、美元加息、資本市場動蕩等因素的影響，數(shù)字貨運行業(yè)依然成為IPO市場的“香餑餑”，保持著一年一個IPO的節(jié)奏。

除了正在沖刺港股IPO的貨拉拉，滿幫、快狗打車、維天運通等數(shù)字貨運平臺已相繼在2021年、2022年和2023年完成了IPO，其中，滿幫是在紐交所掛牌上市，快狗打車、維天運通是在港交所完成的IPO。

對于數(shù)字貨運平臺來說，完成IPO的任務固然重要，滿幫、快狗打車以及維天運通在IPO時，都給自己打上了行業(yè)“第一股”的標簽（滿幫是“數(shù)字貨運第一股”、快狗打車是“同城貨運第一股”、維天運通是港股“數(shù)字貨運第一股”），但各家在IPO之后表現(xiàn)卻不盡相同。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，滿幫的營收、凈利潤在IPO之后均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，表現(xiàn)領先快狗、維天運通，其中，2023年實現(xiàn)凈利潤22.13億元，同比增長440.7%，連續(xù)兩個完整財年實現(xiàn)盈利，而快狗打車、維天運通仍處于虧損狀態(tài)。

同時，也能看到，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其業(yè)績表現(xiàn)已領跑數(shù)字貨運行業(yè)，展現(xiàn)出強勁的增長態(tài)勢。

不過，從二級市場表現(xiàn)來看，不論是紐交所上市的滿幫，還是港交所上市的快狗打車、維天運通，在IPO之后股價表現(xiàn)不甚理想，這既有業(yè)績因素的影響，但更多則是由于市場環(huán)境因素的影響。

就滿幫而言，在2021年完成紐交所IPO之后，迎來了中概股的下行趨勢，其中，納斯達克中國金龍指數(shù)在2021年6月至2024年3月末的降幅超40%，其間最大降幅超50%，滿幫作為中國“數(shù)字貨運第一股”自然難以獨善其身。

而對于身處港股市場的快狗打車、維天運通來說，這兩年所面臨的市場環(huán)境亦無須贅述，同樣遭到了“估值錯殺”的情況，當然，未來能否實現(xiàn)價值反轉，既需要市場環(huán)境的好轉，也需要取得業(yè)績的支撐。

可以看到的是，隨著港股市場持續(xù)回暖，對于仍處于IPO進程的貨拉拉來說，2024年或許是更好的上市時機。數(shù)據(jù)顯示，截至3月末收盤，恒生指數(shù)相較于1月下旬的年內低位反彈超10%；恒生科技指數(shù)相較于年內低位的反彈幅度則達16.52%。

02 誰的“護城河”更深？

雖然同屬數(shù)字貨運賽道，但“龍生九子、子子不同”，貨拉拉、滿幫、快狗打車以及維天運通在跨城/同城、開放/閉環(huán)、TO B/TO C等方面的不同選擇，決定了各自的發(fā)展方向和發(fā)展道路。

具體來看，滿幫集團的基本盤主要集中于跨城貨運領域。2017年，運滿滿與貨車幫戰(zhàn)略合并成立滿幫集團，以跨城整車運輸為主營業(yè)務，建立起規(guī)模效應顯著的全國性道路物流網(wǎng)絡，從業(yè)務模式上來看，滿幫屬于開放式的信息撮合平臺，營收主要由三方面收入構成：面向托運人的信息發(fā)布服務費、無車承運服務賺取交易差價以及面向司機的交易抽傭。

強強聯(lián)合的出身背景為滿幫帶來了先發(fā)優(yōu)勢。目前，滿幫業(yè)務已覆蓋國內超300個城市，覆蓋線路超10萬條。2023年，滿幫全年履約訂單1.6億，同比增長33.4%。

維天運通是國內物流行業(yè)唯一定位為“企業(yè)服務商”的數(shù)字貨運平臺，通過數(shù)字化運力采購、數(shù)字化業(yè)務運作、數(shù)字化財務結算三個環(huán)節(jié)幫助物流企業(yè)建立私域運力池、構建標準化的內外部協(xié)同流程，并提升其數(shù)字化交付能力，助力物流企業(yè)實現(xiàn)降本增效。

TO B的業(yè)務屬性使得維天運通的業(yè)績表現(xiàn)與物流貨運市場的行情高度相關。受上半年物流市場需求增長不及預期，以及物流市場競爭激烈導致線上總交易量（線上GTV）減少等因素影響，維天運通2023年度預計虧損約2900萬元，業(yè)績表現(xiàn)有所承壓。

快狗打車，發(fā)端于58旗下搬家業(yè)務，是國內最早的貨運平臺之一。快狗打車自帶的互聯(lián)網(wǎng)基因，使其具有精細化運營能力。與同業(yè)相比，快狗打車采用區(qū)別于傳統(tǒng)價格戰(zhàn)的擴張方式，用MGM（轉推薦）獲取更多增量用戶。同時，將搶單制變?yōu)榕蓡沃疲匾晫τ谒緳C端的經營維護。

值得關注的是，同為同城貨運領域的代表，盡管貨拉拉尚未完成IPO，但其投資價值已“溢于言表”。

根據(jù)招股書，2023年貨拉拉平臺促成超5.88億筆訂單，全球GTV高達94.14億美元，較2022年增長28.8%，2021—2023年復合增長率約為18.0%；平均月活商戶約1340萬個，平均月活司機約120萬名。

依據(jù)弗若斯特沙利文研究統(tǒng)計，按閉環(huán)貨運GTV計算，2023年上半年貨拉拉在全球貨運物流市場中的占有率約為44.0%。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，貨拉拉是2023年上半年全球閉環(huán)貨運交易總值（或閉環(huán)貨運GTV）最大的物流交易平臺，也是2023年上半年全球閉環(huán)貨運GTV最大的同城物流交易平臺。

貨拉拉領先的行業(yè)地位背后，是其獨特的閉環(huán)交易模式。

有別于只簡單顯示貨運配送請求和司機商戶聯(lián)系方式的信息撮合型平臺，貨拉拉經過多年打磨完善，平臺能促進從下單、預付款、貨運匹配、訂單追蹤到付款結算及確認的“端到端”閉環(huán)貨運交易。

在閉環(huán)交易模式下，商戶可以在司機完成運輸訂單后確認交易完成，并以約定的價格安全結算付款；司機則可以根據(jù)偏好及時間安排接受平臺推薦的運輸訂單，擁有更靈活的工作時間和更高的收入機會。

便捷的一站式體驗，既是吸引和留駐用戶的關鍵，也有助于平臺積累全交易鏈路數(shù)據(jù)和信息，反哺定價、匹配及分配算法，優(yōu)化商戶和司機之間的貨運匹配和訂單完成效率。據(jù)招股書披露，平臺上的司機可以提交貨運單后15秒內作出響應，同城服務司機可以在5分鐘內到達取件點。而通過實時分析供求變動，平臺也能夠及時調整交易定價，減少商戶和司機之間的定價糾紛。

從市場競爭的結果而言，滿幫已占據(jù)了跨城貨運領域的有利位置，而貨拉拉的閉環(huán)交易模式在同城貨運中也體現(xiàn)出強大的競爭優(yōu)勢，兩者都形成了較深的“護城河”。

03 貼身戰(zhàn)，強者恒強

歸根溯源，數(shù)字貨運平臺的出現(xiàn)，是為了解決公路貨運中存在的供需失衡、信息流通不暢、交易鏈條繁瑣、運營效率偏低等諸多痛點，通過對車貨資源的整合和對中間環(huán)節(jié)的簡化，從而實現(xiàn)了更高的匹配效率和更低的運輸成本。

但在實際的發(fā)展過程中，市場也對數(shù)字貨運平臺提出了更高的要求：既需要擁有高效的信息撮合能力，也要兼顧精細化運營能力和良好的用戶體驗；同時，全球化視野也不可或缺。

在市場的高標準要求之下，以及滿幫、貨拉拉、快狗打車等數(shù)字貨運平臺的不斷擴張，從同城貨運到跨城貨運，從跑腿業(yè)務到企業(yè)物流服務，行業(yè)內“硝煙四起”。

比如，主陣地在跨城貨運業(yè)務的滿幫推出了省省APP，殺入同城貨運領域；而同城貨運的龍頭企業(yè)貨拉拉則將業(yè)務范圍拓展至跨城貨運、企業(yè)版物流服務、搬家、零擔、跑腿、汽車租售及車后市場服務等業(yè)務領域……

事實上，數(shù)字貨運行業(yè)最終的比拼依舊是關于科技、經營、布局等方面綜合實力的比拼。

科技方面，數(shù)字貨運平臺需要重點把握人、車、貨、路這四大物流要素，推動進行數(shù)字化智能化的升級。在這方面，貨拉拉、滿幫等頭部企業(yè)有著更加扎實的技術積累。

比如，貨拉拉花費了3年時間升級了適用于貨運場景的地圖體系，使交易雙方能更精準地建立位置鏈接，而熱力圖可以告訴司機哪個地方訂單比較多，讓司機能夠減少空駛率，接到更多的訂單。

運營方面，平臺方在聚焦效率的同時，也要兼顧公平，平衡好用戶、司機以及平臺三方的關系。

此前，滿幫曾發(fā)起過“春風行動”和“清源行動”，分別對惡意低價倒賣貨源和重復貨源的平臺亂象進行針對性打擊；貨拉拉的閉環(huán)交易模式也是運營能力的體現(xiàn)，通過保障司機利益的方式篩出一批優(yōu)質運力，從而更穩(wěn)定地承接用戶的物流需求，隨后通過精細化運營進一步提升司機和用戶的品牌忠誠度，從而形成了一個正向反饋的循環(huán)。

基于良好的運營能力，貨拉拉在跨城貨運、海外業(yè)務拓展方面都取得了非常亮眼的成績。

招股書顯示，2023年，貨拉拉的跨城貨運服務已擴展到逾250個城市。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年6月30日，貨拉拉是中國唯一一家同城及跨城業(yè)務的年度閉環(huán)貨運GTV均超過1億美元的數(shù)字貨運平臺。

海外業(yè)務方面，貨拉拉和其國際品牌Lalamove已在全球11個市場超過400個城市開展業(yè)務，成為中國貨運平臺國際化的典型樣本。2023年，貨拉拉的境外收入由2021年的0.92億美元升至1.17億美元，漲幅顯著。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2023年全球物流支出約11.0萬億美元，其中全球公路貨運市場支出3.7萬億美元。其中，中國公路貨運市場全球最大，2023年產生的GTV超過11,895億美元，占全球市場的32.6%，并預計2023年至2028年將以7.1%的復合年增長率增長。

貨運市場的空間很大，但市場的競爭也非常激烈。在這場貼身的肉搏戰(zhàn)中，任何的短板都會被無限放大，除了“護城河”帶來的“抗擊打”能力，只有在科技、運營以及布局等領域具有綜合實力的強者才能最終取勝。