時(shí)隔三個(gè)多月后，A股終于重啟新股上會(huì)。但是，第一個(gè)上會(huì)的馬可波羅表現(xiàn)有些拉胯，被暫緩審議。

如果從外界對(duì)馬可波羅的情緒觀察，這個(gè)結(jié)果一點(diǎn)都不意外。相當(dāng)一部分網(wǎng)民和投資者對(duì)馬可波羅的上市前景持否定態(tài)度，非常不買(mǎi)賬。

“這貨如過(guò)會(huì)將嚴(yán)重打擊信心”，有網(wǎng)友如此評(píng)論，那為什么大家的情緒會(huì)這么大？

先看官方給出的暫緩審議的理由，主要是考慮報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都出現(xiàn)一定下滑等實(shí)際情況，需要在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步確認(rèn)影響業(yè)績(jī)的不確定因素是否消除。

在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來(lái)，馬可波羅可以說(shuō)是“頂風(fēng)上會(huì)”。此前監(jiān)管層明令將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形列入上市負(fù)面清單，馬可波羅偏偏在上市前突擊大額分紅8.23億元，就往槍口上撞。但是，馬可波羅這次只是被“暫緩”，按規(guī)定補(bǔ)充信息后，應(yīng)該還會(huì)再次上會(huì)。

下面我們來(lái)梳理一下馬可波羅在IPO中出現(xiàn)的問(wèn)題，看看它是不是還有機(jī)會(huì)登陸A股？

1、面對(duì)業(yè)績(jī)，自己的信心也不足

馬可波羅最明顯的一個(gè)槽點(diǎn)，就是最近幾年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

對(duì)于馬可波羅這個(gè)“洋品牌”，相信很多朋友此前都聽(tīng)說(shuō)過(guò)，成立于2008年，是我國(guó)建筑陶瓷行業(yè)的知名企業(yè)，擁有“馬可波羅瓷磚”和“唯美 L&D陶瓷”兩大自主品牌。

作為與房地產(chǎn)密切相關(guān)的公司，頭些年房地產(chǎn)高速發(fā)展的時(shí)候，馬可波羅這種上游建材供應(yīng)商日子過(guò)得很滋潤(rùn)。但是，眾所周知，隨著房地產(chǎn)大環(huán)境的變化，周邊行業(yè)也都受到了很大的影響。

馬可波羅的業(yè)績(jī)變化趨勢(shì)很貼切的反映了房地產(chǎn)的冷暖。

2019年至2021年，房地產(chǎn)行業(yè)最后的繁榮期，馬可波羅的營(yíng)收從81.3億元增至93.65億元，歸屬凈利潤(rùn)從9.84億元增至16.53億元，增長(zhǎng)迅速。但進(jìn)入2022年后，馬可波羅的營(yíng)收快速下降至86.6億元，同比降幅7.52%，凈利潤(rùn)為15.1億元，同比下滑8.40%。

到了2023年，馬可波羅的營(yíng)收為89.25億元，小幅增長(zhǎng)，但是其歸母凈利潤(rùn)進(jìn)一步降至13.53億元，同比下降11%。

在上市問(wèn)詢環(huán)節(jié)，馬可波羅的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是監(jiān)管機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的問(wèn)題之一，明顯的“增收不增利”現(xiàn)象自然備受關(guān)注。其實(shí)，為了穩(wěn)定銷(xiāo)量和營(yíng)收規(guī)模，2023年馬可波羅將瓷磚價(jià)格下調(diào)了10%以上，但是，這種靠降價(jià)來(lái)維持業(yè)績(jī)的辦法，注定很難長(zhǎng)期持續(xù)。

對(duì)此，馬可波羅自己的信心似乎也不大，其表示如果行業(yè)繼續(xù)下行，營(yíng)收和利潤(rùn)存在進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，這一點(diǎn)馬可波羅倒是說(shuō)了實(shí)話。2024年一季度報(bào)告顯示，其營(yíng)收為13.13億元，同比下滑16.01%；歸母凈利潤(rùn)1.97億元，同比下降16.03%。

其實(shí)，業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題并不能全都算在馬可波羅一家公司頭上，畢竟全行業(yè)大環(huán)境都是這樣，很少有公司可以獨(dú)善其身。但是，既然業(yè)績(jī)穩(wěn)定很難保障，又何必著急上市？而且更為關(guān)鍵的是，馬可波羅還有一些財(cái)務(wù)問(wèn)題更讓投資者不放心，比如說(shuō)壞賬。

2、面對(duì)壞賬，爛尾樓擺上臺(tái)面

和房地產(chǎn)企業(yè)做生意，免不了產(chǎn)生大量的應(yīng)收賬款和壞賬。如果說(shuō)“增收不增利”還只是讓馬可波羅的業(yè)績(jī)不夠穩(wěn)定，收不回來(lái)的壞賬其實(shí)更值得重視。

在2023年馬可波羅的前五大客戶中，四大客戶均為地產(chǎn)企業(yè)，其中排名第二的是已爆雷的恒大地產(chǎn)，輿情不斷的萬(wàn)科排名第三，前五大客戶銷(xiāo)售收入占比為21%。

據(jù)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)了解，即便是房地產(chǎn)行業(yè)景氣的時(shí)候，其回款周期就比較長(zhǎng)，如今雪上加霜，馬可波羅面臨的銷(xiāo)售回款難且回款周期較長(zhǎng)的問(wèn)題，幾乎是在所難免。

從2021年至2023年，馬可波羅的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為22.43億元、20.28億元和15.99億元，占營(yíng)收比重約為30%。其中，2023年馬可波羅15.99億元的應(yīng)收賬款的計(jì)算依據(jù)是賬面價(jià)值，而當(dāng)期其應(yīng)收賬款賬面余額為26.48億元，壞賬準(zhǔn)備為10.49億元，計(jì)提比例接近40%。

對(duì)此，馬可波羅解釋稱，針對(duì)部分債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)較高的涉房客戶的應(yīng)收賬款，公司采取單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的方式，審慎地將壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)納入考慮。而在其壞賬準(zhǔn)備名單中，金科、旭輝、碧桂園等10家的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例達(dá)到100%。

這里需要注意的是，為了解決債務(wù)問(wèn)題，馬可波羅與地產(chǎn)商還想出了以房抵債的模式。公司承認(rèn)，報(bào)告期內(nèi)以房抵債的資產(chǎn)金額為17489萬(wàn)元。而在13套抵債房產(chǎn)中，有9套尚未交付。甚至公司還承認(rèn)，這些房產(chǎn)有可能爛尾，也有可能被法院查封。

對(duì)于這樣的“高招”，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)已感覺(jué)無(wú)力吐槽。此外，馬可波羅還多次與關(guān)聯(lián)企業(yè)唯美裝飾進(jìn)行地產(chǎn)公司債權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，后者實(shí)控人也是馬可波羅實(shí)控人黃建平。

2021年，馬可波羅將6.7億元應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款及應(yīng)收票據(jù)對(duì)應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給唯美裝飾，賬面凈值僅為1.6億元，差額高達(dá)5億元。類似這樣的操作，難免讓外界質(zhì)疑其為上市而粉飾財(cái)報(bào)。那么，面對(duì)這么多問(wèn)題，馬可波羅為什么還要著急上市呢？

3、面對(duì)分紅，已不顧忌“吃相”

馬可波羅給出了自己的答案，其募集的31.58億元是為了蓋工廠，擴(kuò)大產(chǎn)能。

具體來(lái)說(shuō)，其IPO計(jì)劃主要集中于提升公司產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新設(shè)計(jì)能力、研發(fā)和生產(chǎn)特種高性能陶瓷板材，以滿足特定領(lǐng)域?qū)Ω咝阅懿牧系男枨蟆９?jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，這是要進(jìn)行“逆周期”擴(kuò)張的節(jié)奏。而在項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增建筑陶瓷產(chǎn)品年度產(chǎn)能共1540萬(wàn)平方米。

在當(dāng)前的地產(chǎn)大環(huán)境下，馬可波羅這么做值得商榷。更有意思的是，2021年至2023年，馬可波羅的產(chǎn)能利用率分別是92.6%、87.3%和86.9%，而各期閑置產(chǎn)能分別為1,552.95萬(wàn)平方米、2,782.04萬(wàn)平方米、3,259.30萬(wàn)平方米。

一邊是產(chǎn)能利用率連續(xù)三年下滑，一邊的募巨資擴(kuò)產(chǎn)，馬可波羅的這波操作讓人有點(diǎn)看不懂。

當(dāng)然，這都不是馬可波羅真正惹惱股民的地方，其最大的槽點(diǎn)在于上市前的巨額分紅。

馬可波羅是在2022年5月發(fā)起的上市申請(qǐng)，僅在此三個(gè)月前，馬可波羅經(jīng)2022年第二次臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)，向全體股東分配利潤(rùn)5億元。到了2023年3月，馬可波羅又向全體股東分配利潤(rùn)3.23億元。而在2019年至2021年，馬可波羅業(yè)績(jī)快速上漲期間，其卻僅僅分紅8000萬(wàn)元。

目前，黃建平在馬可波羅直接及間接的持股比例合計(jì)為42.12%，分紅的大頭自然也落入他的腰包。

在輿論監(jiān)督已經(jīng)非常公開(kāi)透明的當(dāng)下，馬可波羅如此明目張膽地大搞“踩點(diǎn)分紅”，好處自己先拿，風(fēng)險(xiǎn)甩給市場(chǎng)，幾乎已是毫不顧忌吃相，不被吐槽是不可能的。

而且，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，在此前發(fā)布的招股書(shū)中，馬可波羅擬募集資金為40.18億元，而最新的上會(huì)稿中，馬可波羅刪除了補(bǔ)充流動(dòng)資金8.6億元一項(xiàng)，募集資金減至31.58億元。

先分紅8.23億，然后企圖募資補(bǔ)充流動(dòng)資金8.6億，雖然最后剔除了，但背后的小心思，懂的都懂。

從時(shí)間上來(lái)看，馬可波羅為上市已經(jīng)折騰了兩年，但仍然是一堆問(wèn)號(hào)，在很多投資者看來(lái)，被“暫緩審議”已經(jīng)是手下留情。監(jiān)管和輿論關(guān)心的問(wèn)題不解決，下次馬可波羅可能就沒(méi)這么幸運(yùn)了。

文 / 九才