斑馬消費 沈庹

金眼科，銀外科，開著寶馬口腔科，累死累活婦產科……這句耳熟能詳的順口溜，揭示了民營醫療市場的吸金能力差異。

種幾顆牙齒，通常要花掉普通人半年的工資，還有人一年做幾次根管治療，相當于每個月要拿出一小半的工資交給口腔醫院。牙不好的人，幾乎從一開始，就掉入了一個燒錢無底洞。

即便如此，飲食習慣讓大家的牙齒問題越來越多，經濟水平的增長，也提高了大家對牙齒健康和美觀的關注度，牙科市場的增長仍然會持續。2019年-2023年，口腔醫療市場穩定在千億規模，預計接下來幾年將穩步增長，2028年達到1400億元的體量。

在這樣一個體量龐大、增長明確的高價值市場中，如果一個品牌一開始強調的就是“大眾性”，還準備以此為賣點謀求上市，那自然會令市場為之側目。

11月29日，武漢大眾口腔醫療股份有限公司（簡稱“大眾口腔”）向港交所遞交IPO招股書，沖擊港股主板上市。

大眾口腔創立于2007年，2017年和2021年拿到合計過億元的兩輪融資，開啟在區域市場的擴張，成為華中地區首屈一指的民營、直營模式口腔連鎖。2024年，公司品牌名正式變更為“愛尚大眾”。

截至2024年6月30日，公司旗下共擁有81家各類門店，包括4家口腔醫院、70家口腔門診部和7家口腔診所，分布在湖北、湖南兩省的8個城市。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年收入計，大眾口腔是華中地區民營口腔醫療“老大”，在中國所有民營口腔醫療公司中排名第三，按口腔醫療機構數量計，排名第五。

大眾口腔的特殊性在于，戰略性地聚焦于滿足大眾市場需求。當大部分口腔醫療機構設立于商業區的時候，公司傾向于將網點設立于社區，“在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負擔的服務”。

在大眾口腔，單顆種植價格最低不到2000元，根管治療價格低至300元/顆，填充服務更是把價格打到了200元，堪稱口腔醫療中的“性價比之王”。

公司運營數據顯示，2024年上半年，就診人次的平均開支從前幾年的570-580元降到了550元上下，遠低于瑞爾集團（06639.HK）的880元和通策醫療的825元。

不過，即便大眾口腔的經營策略順應了近年市場上流行的“消費降級”概念，但是，今年以來仍然存在較大的經營壓力。

與已然成熟的民營眼科市場相比，牙科市場依然處于較早期階段，市場集中度仍然很低。作為“老三”的大眾口腔，市場份額也僅為0.4%。

市場分散，導致牙科連鎖品牌們，在行業生態中的話語權較低，進而影響盈利能力。做正畸的時代天使（06699.HK），做假牙的現代牙科（03600.HK）、佳兆業健康（00876.HK）、家鴻口腔等上游藥械廠商們，處于相對強勢地位，拿走了市場的大部分利潤。

口腔醫療市場的成本構成中，占比最大的是人工，大約為45%；原材料及耗材占比約在30%。采購成本占比較高，導致口腔醫療機構的毛利率較低。

最近幾年，大眾口腔的毛利率始終低于40%。今年以來，壓力進一步加劇，毛利率從2023年的38.1%，下滑至2024年上半年的36.6%。

大家都在吐槽口腔醫院貴，誰能想到，這些牙科連鎖們，利潤空間并沒有想象中那么大。

2024年上半年，大眾口腔的客戶人次、新客戶人次以及產能利用率、平均產出等指標均進入下滑趨勢，業績壓力如影隨形。

2021年-2023年，公司收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元，凈利潤分別為1473.8萬元、5645.0萬元、6703.8萬元。2024年上半年，公司收入、凈利潤分別為2.05億元、2924.5萬元，分別同比下降4.1%和9.6%。

這還是大眾口腔深耕區域的結果，市場范圍更大的通策醫療和瑞爾集團，盈利水平更是不濟。今年前三季度，通策醫療（600763.SH）營業收入22.33億元，同比增長2.21%，歸母凈利潤4.98億元，同比下降2.63%；2024年4-9月，瑞爾集團收入8.87億元，凈利潤僅為382.1萬元。

如果摸著眼科市場和醫美市場過河，牙科連鎖們改變自身處境的出路主要有三個：

打通上下游，醫美市場正在全面試水，口腔醫療市場關注度尚且不足，主要原因為市場集中度太低；

與大型資本聯合，特別是市場上那些舉足輕重的醫療產業資本，比如說并入泰康系的拜博口腔；

另外一種路徑，則是借助資本杠桿，開啟行業并購，在細分市場形成較高占有率。擁有足夠大的體量后，才能在行業內獲得議價能力。這一點，眼科江湖的愛爾眼科（300015.SZ），醫美市場的朗姿股份（002612.SZ），口腔醫療領域的通策醫療，都在深入推進。然而，即便是通策醫療，面對上游壓力和行業周期，仍沒有太好的辦法。

對于大眾口腔而言，從新三板到港交所，上市與否，都只是業務升級的開始。公司以“性價比策略”為基礎，穩定華中領先地位、向低線城市滲透的策略，還有待市場的考驗。