文 / 七公?

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

5月20日，醫(yī)療眼科賽道頭部企業(yè)——愛爾眼科，召開2024年度股東大會(huì)。現(xiàn)場(chǎng)投資者云集，在熱烈的氣氛和活躍的思維碰撞中，外界也得以從中窺見眼科賽道的大致狀況。

客觀來講，雖然民間向來有“金眼、銀牙、銅骨頭”的說法，但眼科賽道這兩年的境況并不太好。

一邊是宏觀經(jīng)濟(jì)深度調(diào)整，老百姓紛紛捂緊“錢袋子”，疊加醫(yī)保支付方式改革，消費(fèi)意愿不強(qiáng)；一邊是對(duì)眼科的潛在需求仍然存在，且還在快速提升中，相關(guān)企業(yè)的診療水平、技術(shù)手段也與時(shí)俱進(jìn)。

愛爾眼科坦言，2024年由于受外部環(huán)境的影響，消費(fèi)需求出現(xiàn)明顯不足，眼科行業(yè)增速已呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢(shì)。

在這首“冰與火”之歌中，行業(yè)分化提速，洗牌催生重構(gòu)，出清倒逼更迭，行業(yè)感受到史無前例地壓力。

但正如那句老話，疾風(fēng)知?jiǎng)挪荩婢骋娬嬲隆Ｈ藗儾唤獑枺鎸?duì)充滿波動(dòng)和變數(shù)的行情，到底有哪些企業(yè)穿越周期，還在韌性生長(zhǎng)？又有哪些企業(yè)在挖掘增量的過程中，跑到了前面？

01 穿越周期，誰在韌性生長(zhǎng)？

每年這個(gè)時(shí)候，都是上市公司集中“曬收成”的時(shí)段，也是外界審視其經(jīng)營(yíng)成色的窗口期。

具體到眼病專科細(xì)分賽道，伴隨愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科相繼公布“成績(jī)單”，大家過去一年的光景好壞也一目了然。

財(cái)報(bào)顯示，2024年，愛爾眼科實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209.83億元，同比增長(zhǎng)3.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)35.56億元，同比增長(zhǎng)5.87%。

數(shù)據(jù)來源：各上市公司財(cái)報(bào)

從上述圖標(biāo)不難洞悉，愛爾眼科不僅是陣營(yíng)中體量最大的選手，也是狀態(tài)最穩(wěn)的“磐石”。

誠然，對(duì)比前些年雙位數(shù)的“快跑”，愛爾眼科的速度也滑落到了個(gè)位數(shù)的“慢走”，但在當(dāng)前復(fù)雜多變的局勢(shì)中，其還一貫恪守在上行通道，凸顯穿越周期的強(qiáng)韌性。

背后的源動(dòng)力，來自于愛爾眼科依舊抗打的主營(yíng)業(yè)務(wù)。2024年，其全年門診量1694.07萬人次，相較2023年增加183.43萬人次，漲幅12.14%；手術(shù)量129.47萬例，相較2023年增加11.1萬例，漲幅9.38%。

在《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，越是身處變局，越是考驗(yàn)企業(yè)的堅(jiān)韌力和耐力。回踩歷史軌跡，那些具備該品質(zhì)的企業(yè)，總會(huì)如深海巨輪，任憑風(fēng)高浪大，始終穩(wěn)穩(wěn)把住舵盤，直至走出迷障，再創(chuàng)新高。

回溯愛爾眼科的發(fā)展歷程，亦如是。

財(cái)報(bào)顯示，2019年-2023年的五年間，愛爾眼科的營(yíng)收錄得翻倍，CAGR達(dá)19.49%；歸母凈利潤(rùn)從10.09億元攀升到33.59億元，CAGR達(dá)35.08%；毛利率常年維持在40%以上。

尤為難得可貴的是，自2009年登陸深交所，愛爾眼科歷年的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)都在“進(jìn)步”，即便是遭遇“黑天鵝”事件的2020年，也不例外。

站位這一角度，我們可以說，愛爾眼科所劃出的業(yè)績(jī)曲線，為“基業(yè)長(zhǎng)青”寫下鮮活注腳的樣本，也佐證其長(zhǎng)線的成長(zhǎng)力和穩(wěn)健性。

基于穩(wěn)步抬升的業(yè)績(jī)，愛爾眼科加大了2024年度的分紅力度，宣布擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元(含稅)。

此外，現(xiàn)場(chǎng)有投資者提問，愛爾眼科是否考慮赴港上市？愛爾眼科董事長(zhǎng)陳邦表示，“(港股)上市目的主要是籌集資金，愛爾現(xiàn)在籌資能力很強(qiáng)，現(xiàn)金流也非常不錯(cuò)，銀行放貸利息也低，因此近期沒有這個(gè)打算。”

財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，愛爾眼科的營(yíng)收和歸母凈利同比分別上揚(yáng)15.97%、16.71%，重回高增“快車道”。

同期，公司錄得凈現(xiàn)金流為8.48億元，同比增長(zhǎng)56.93%，其中，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流18.21億元，較2024年一季度的12.91億元增加5.1億元，增幅39.5%。

02 挖掘增量，誰跑到了前面？

當(dāng)時(shí)當(dāng)下，尋找新機(jī)遇、挖掘新量能，無疑是各行各業(yè)時(shí)不待我的命題。

長(zhǎng)期以來，我國(guó)醫(yī)療資源分布不平衡，不平均，北上廣深等一二線大城市和廣袤的下沉市場(chǎng)“雨露不均沾”，共同將“二八定律”演繹的淋漓盡致。

據(jù)《2022年中國(guó)眼科醫(yī)療行業(yè)白皮書》披露，全國(guó)排名前50的眼科專科醫(yī)院中，73%集中在省會(huì)及直轄市，31%集中在地級(jí)市及以下區(qū)域，而后者占人口總數(shù)68%。

結(jié)構(gòu)性失衡激化一大矛盾：縣域患者為獲得疑難眼病診療，平均需要跨域遷徙238公里，也揭示出優(yōu)質(zhì)眼科服務(wù)下潛的緊迫性和巨大增量空間。

在這點(diǎn)上，愛爾眼科、華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科、光正眼科“英雄所見略同”，但行動(dòng)腳程有差異。

華夏眼科著力構(gòu)建“365眼健康生態(tài)圈”，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)眼科服務(wù)向基層普及；

普瑞眼科加快“全國(guó)連鎖化＋區(qū)域一體化”的部署，在各地推進(jìn)擴(kuò)張計(jì)劃；

何氏眼科和光正眼科各自采用“1+N”的輻射式架構(gòu)、“一城多院+視光診所群”的蜂窩式矩陣，嘗試延展業(yè)務(wù)半徑，撬動(dòng)更多商機(jī)。

截至2024年末，華廈眼科在國(guó)內(nèi)開設(shè)62家眼科專科醫(yī)院和66家視光中心，普瑞眼科運(yùn)營(yíng)著34家眼科專科醫(yī)院和4家眼科門診部；何氏眼科手握127家眼科服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中包括35家醫(yī)院和92家視光門診；光正眼科下轄14家專業(yè)眼科醫(yī)院和3家眼視光診所。

愛爾眼科穩(wěn)步實(shí)施“1+8+N”戰(zhàn)略，同時(shí)秉持獨(dú)特的“分級(jí)連鎖”模式，在廣度和深度兩個(gè)維度創(chuàng)新挖潛，橫向覆蓋省級(jí)和縱向滲透縣級(jí)并舉。

去年，愛爾眼科通過新建項(xiàng)目，以及收購周口、虎門、運(yùn)城等地87家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，進(jìn)一步完善下沉市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)布局，讓更多患者在家門口就能就醫(yī)。

截至2024 年末，公司在境內(nèi)擁有醫(yī)院352家，門診部229家。

與同業(yè)互為“鏡像”后，可以看出，愛爾眼科的規(guī)模優(yōu)勢(shì)遙遙領(lǐng)先，也是堅(jiān)固的“護(hù)城河”。并且，友商的區(qū)域特征較為突出。比如，何氏眼科聚焦在遼寧省內(nèi)，營(yíng)收占比高達(dá)95%，光正眼科、華夏眼科華東地區(qū)的營(yíng)收貢獻(xiàn)都超七成。

誰先上市，誰先抓住機(jī)遇。換句話說，在同一張地圖上，愛爾眼科觸達(dá)人群，響應(yīng)、惠及病患的效率更高，且隨著時(shí)間的推移，口碑的傳播，復(fù)利效應(yīng)會(huì)更加明顯。

不止于此，愛爾眼科早已將目光投向更遠(yuǎn)處。

2015年，愛爾眼科“走出去”的旅程正式啟航，先后將香港亞洲醫(yī)療集團(tuán)、美國(guó)WangVision眼科中心及歐洲ClínicaBaviera收入囊中，為錨定全球奠定基礎(chǔ)。

本期，愛爾眼科歐洲分部 Clínica Baviera拿下英國(guó) Optimax 集團(tuán)(Eye Hospitals Group 及其下屬機(jī)構(gòu))的 100%股權(quán)，從而為國(guó)際化目標(biāo)的執(zhí)行落地夯實(shí)關(guān)鍵支點(diǎn)。

截至2024年末，愛爾眼科境外的眼科中心及診所共計(jì)163家，較上年末多了32家，海外收入26.25億元，同比增長(zhǎng)13.54%。

內(nèi)擫與外拓的雙管齊下，兩條路徑雙輪驅(qū)動(dòng)，既為愛爾眼科的可持續(xù)生長(zhǎng)注入新動(dòng)能，也助力其乘上“攀云梯”，捅開頭頂“天花板”。

03 面向未來，在博弈中分化

面向未來，眼科賽道還是“長(zhǎng)坡厚雪”。

國(guó)家疾控局監(jiān)測(cè)結(jié)果顯示，2022年，我國(guó)兒童青少年總體近視率為51.9%（小學(xué)36.7%，初中71.4%，高中81.2%），呈現(xiàn)出高發(fā)化、低齡化、高度化的嚴(yán)峻形勢(shì)，加上數(shù)字化生活常態(tài)下，手機(jī)、電子屏幕廣泛使用，致使干眼癥、屈光不正等眼病層出不窮。

另據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年末，我國(guó)60歲及以上老年人口已從2000年的1.26 億人擴(kuò)大到了3.10億人，占比從10.2%上升至22%；65歲及以上人口數(shù)已達(dá)2.20億人，占比15.6%，預(yù)計(jì)2050年老年人口將超過4億。

圖源：開源證券研報(bào)

一言蔽之，老齡化帶來的白內(nèi)障、糖尿病視網(wǎng)膜病變、老花眼等眼病醫(yī)療需求將不斷噴涌，并同步反饋給提供解決方案的供給端。

大白話就是，眼科賽道內(nèi)含長(zhǎng)線的高景氣度和強(qiáng)β屬性。或者說，投資視角下，該板塊仍是一塊尚未被充分發(fā)掘其潛力的估值洼地，目前的承壓只是暫時(shí)性的。

實(shí)際上，西南證券研報(bào)已經(jīng)預(yù)判。2015年-2024年，中國(guó)眼科醫(yī)療服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模從507.1億抬高到2231億元，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到2521.5億元，2020年-2025年的CAGR高達(dá)16%。

然而，景氣又必定會(huì)吸引越來越多“后浪”，進(jìn)而引發(fā)同業(yè)間激烈的博弈，這在過往數(shù)年里尤為突出。

不過，群雄逐鹿的 “草莽江湖”期已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)下的眼科賽道已行至首尾分化、產(chǎn)能出清的“淘汰賽”，也意味著留下的都是一些確定性較高、肌體更抗壓的“硬骨頭”。

近期，北京市第一中級(jí)人民法院裁定受理北京美爾目醫(yī)院管理有限公司破產(chǎn)清算一案，后者旗下的北京美爾目醫(yī)院和北京美爾目潤(rùn)視眼科醫(yī)院均被暫停醫(yī)保且暫停營(yíng)業(yè)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》注意到，經(jīng)過多年的“貼身肉搏”，目前眼科賽道已形成“一超多強(qiáng)”市場(chǎng)格局，即以愛爾眼科為“一超”，光正眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科等幾家為“多強(qiáng)”。

加上行業(yè)天然的高壁壘，對(duì)人才、技術(shù)、運(yùn)營(yíng)、資金等有著較高要求，也導(dǎo)致后來者的進(jìn)入速度在放緩，甚至直接放棄。

說到這里，我們難免對(duì)后續(xù)走勢(shì)發(fā)問：潮水終將流向何方？

其實(shí)，根植于商業(yè)演化規(guī)律，在任何行業(yè)，參與者卷生卷死的終極都是“虹吸現(xiàn)象”+“馬太效應(yīng)”：從大量玩家到少數(shù)玩家，再到三足鼎立或兩軍對(duì)壘，占據(jù)頭部位置，基本面硬實(shí)、品牌力強(qiáng)勁的主體抓取到的機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)是最多的，分到的“蛋糕”也越大。

華西證券測(cè)算，愛爾眼科在涵蓋公立醫(yī)院在內(nèi)的中國(guó)整體眼科醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)中，市占率約為11.2%。若僅考慮民營(yíng)眼科市場(chǎng)，其市占率達(dá)到28%，穩(wěn)坐頭把交椅，也大幅領(lǐng)先其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

簡(jiǎn)言之，商海的波濤從未平靜，潮汐法則顯影實(shí)力底片，那些β與α共振，“護(hù)城河”和“攀云梯”皆牢靠的企業(yè)，總會(huì)得到時(shí)代的犒賞。

用沃倫﹒巴菲特的話來說，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)，好公司遲早會(huì)兌現(xiàn)邏輯。

*題圖由AI生成