來源 | 深藍財經

撰文 | 楊波

喊了8年“重回前三”，瀘州老窖至今還沒實現它的老三之夢。

中國白酒的排位賽，曾經很長一段時間被“茅五瀘”占據前三甲。這一局勢，在2010年發生變化，洋河異軍突起，超越瀘州老窖坐上了行業第三的位置，并一直保持到今天。

對于痛失“老三”排位的瀘州老窖而言，其現在的處境比想象中艱難——老四位置在去年被山西汾酒取代，自己進一步跌落至第五；最新三季報顯示，雙方營收規模相差越來越大，盡管就凈利潤而言，山西汾酒仍略遜于瀘州老窖一籌，但山西汾酒的奮起直追已經將雙方差距縮小至11億元左右。

試問，瀘州老窖的“探花”夢，何時才能實現？兩者交出的三季報答卷，又釋放出哪些信號？

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我們先來看營收和凈利潤。

瀘州老窖，2023前三季度實現營業收入219.43億元，同比增長25.21%；實現歸母凈利潤105.66億元，同比增長28.58%。其中第三季度實現營業收入73.50億元，同比增長25.41%；實現歸母凈利潤34.77億元，同比增長29.43%。三季度的利潤增長，普遍略高于市場預期。

山西汾酒2023前三季度實現營業收入267.44億元，同比增長20.78%；歸母凈利潤為94.31億元，同比增長32.68%；其中，單三季度實現營業收入77.33億元，同比增長13.55%；歸母凈利潤26.64億元，同比增長27.12%。

對比來看，山西汾酒前三季度營業收入超出瀘州老窖48億元。瀘州老窖去年營收被山西汾酒超越后，這一數據也預示著，雙方營收差距進一步拉大（2022年末山西汾酒營收超出瀘州老窖10.9億元）。不過，前三季度山西汾酒凈利潤比瀘州老窖低了11.35億元。

再看毛利率和凈利率水平。

瀘州老窖前三季度毛利率為88.45%，同比提升1.67個百分點；凈利率48.31%，同比提升1.12個百分點。山西汾酒前三季度公司毛利率為75.94%，同比下降0.58%；銷售凈利率為35.34%，同比提升3.04個百分點。

瀘州老窖的毛利率進一步提升，且比山西汾酒高12.51個百分點；凈利率也超出山西汾酒近15個百分點。因此，雖然山西汾酒營收規模超過瀘州老窖，但凈利潤不如瀘州老窖。

來看合同負債。

瀘州老窖三季度末合同負債為29.62億元，同比增長10.61億元。山西汾酒截至三季度末合同負債52億元，同比增長5億元。合同負債是企業業績的蓄水池，在這一點上，山西汾酒賬面數據更加漂亮。

費用率方面。

瀘州老窖前三季度銷售費用24.06億，同增19.58%，銷售費用率10.97%，同比減少0.51個百分點；管理費用8.43億元，同比增加1.44%，管理費用率3.84%，同比下降0.9個百分點。山西汾酒前三季度銷售費用率為9.46%，同比下降4.33個百分點；管理費用率為3.45%，同比下降0.37個百分點。

對比來看，山西汾酒的銷售費用率、管理費用率更低。因此，在控費方面，要好于瀘州老窖。

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綜合來看，瀘州老窖和山西汾酒均提交了比較亮眼的三季報。雖然瀘州老窖規模提升較快，但是山西汾酒也有明顯增長；雖然山西汾酒營收更多，但是凈利潤稍微落后。雙方依然處于“你追我趕”的爭奪中。

產品和市場方面。

瀘州老窖的隱憂是，核心產品國窖1573依然處于價格“倒掛”狀態。今年8月，瀘州老窖宣布其52度國窖1573經典裝（500ml*6）經銷商結算價提升至980元/瓶。這一價格已經超過了52度飛天茅臺的出廠價（969元/瓶），市場一片嘩然。

目前，在京東等電商平臺，國窖1573（52度500ml）零售價格約829元-929元/瓶。另外，據今日酒價顯示，目前國窖1573實際批發價約880元/瓶，較雙節前有所下滑，這意味著公司核心產品價格“倒掛”情況未有明顯好轉。

山西汾酒方面，今年以來，公司采取靈活策略，主動控制青花系列發貨節奏穩定價盤，腰部產品提速。單從三季度看，玻汾延續上半年的增速，老白汾快于巴拿馬。在保證穩健增長的前提下，市場秩序恢復較好，庫存良性，價盤穩中有升。

另據“酒業家”最新的實地調研：在山西、環山西市場以及河南、山東等清香氛圍濃厚的區域，汾酒近期都有不俗表現，青花20批價逆勢回暖，玻汾開瓶大增，老白汾在部分市場近期增長超20%，整體呈現出量價齊升的趨勢。

結語：

中國酒業有一句話，“鐵打的茅五，流水的老三”，放在今天依然有效。

目前營收規模排名老三的洋河股份（2023前三季度營收302.83億元，凈利潤102.03億元），和山西汾酒、瀘州老窖相差其實并不大。山西汾酒勢頭依然較猛，洋河股份也是穩扎穩打。瀘州老窖要重回前三，如何甩開這兩個實力超群的對手，是一大難題，也許還需要走很長的路。?