《投資者網(wǎng)》蔡俊
曾千億市值的“醫(yī)美茅”愛美客（300896.SZ，下稱“公司”），是否也有自己的焦慮？
近期，公司發(fā)布年報、分紅計劃、收購方案。繼續(xù)保持增長之際，市場發(fā)現(xiàn)公司的增速有所放緩，進而引發(fā)相關(guān)討論。
其實，醫(yī)美行業(yè)發(fā)展至今，剛走過國產(chǎn)替代不久。行業(yè)本質(zhì)為何，各家企業(yè)也都在思考和行動。公司率先給出的答卷，就是不斷在產(chǎn)品力上下功夫，以外延收購和研發(fā)創(chuàng)新力圖加固護城河。
醫(yī)美的本質(zhì)為何
2003年前后，遠在大洋彼岸的簡軍遇到一件改變命運的“小事”。在異國他鄉(xiāng)，其偶然目睹一位女生注射玻尿酸后，臉上深淺的皺紋漸漸淡去，面容再度煥發(fā)光彩。一瞬間，簡軍的商業(yè)嗅覺點燃，仿佛看到了一片亟待開發(fā)的藍海。
此后的故事，就是簡軍回國創(chuàng)業(yè)愛美客。在北京昌平區(qū)簡陋的舊藥廠房，公司啟動研發(fā)面部填充劑。彼時，歐美、韓國企業(yè)牢牢把控玻尿酸的技術(shù)和產(chǎn)品。突破的節(jié)點于2009年到來，公司成功研發(fā)出復合玻尿酸“逸美”，一舉打破進口壟斷。
任何一家醫(yī)美企業(yè)的起點，都是建立在國產(chǎn)替代的產(chǎn)品力上。產(chǎn)品力既有功效不輸進口的單品，也有組合矩陣的護城河。2012年至今，公司先后推出“寶尼達”、“嗨體”、“緊戀”、“濡白天使”等，覆蓋透明質(zhì)酸鈉注射填充劑、面部埋線等品種。
這些國產(chǎn)醫(yī)美產(chǎn)品，不僅“硬控”消費者推動公司業(yè)績高速增長，還在資本市場拉滿情緒值。2020年，公司成功登陸深交所，市值一度超千億，被譽為“醫(yī)美茅”。
能被冠以“茅”足以說明價值，但公司能否穿越行業(yè)周期，目前遇到市場猜測。2024年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為30.26億元、19.58億元，各自同比增長5.45%、5.33%。上市五年來，公司增速首次降至個位數(shù)。增速放緩，令市場產(chǎn)生兩個思考。其一，哪怕是核心大單品也有周期。其二，醫(yī)美行業(yè)的本質(zhì)，是厚雪長坡還是小浪短波。
到目前為止，以“嗨體”為代表溶液類產(chǎn)品和以“濡白天使”為代表的凝膠類產(chǎn)品，常年占公司營收的98%以上。2024年，溶液類、凝膠類等注射產(chǎn)品的收入分別為17.44億元、12.16億元，各自同比增長4.4%、5.01%。
其中，“嗨體”的高光時刻或劃下休止符。2024年，公司溶液類產(chǎn)品的銷售量、生產(chǎn)量、庫存量分別為634.63萬支、687.92萬支、85.65萬支，各自同比增長23.44%、39.67%、91.4%。
高端布局能否鑄就新護城河
醫(yī)美行業(yè)是不是厚雪長坡，落腳點還是在產(chǎn)品上。
2021年，“濡白天使”正式推出。2022年到2024年，公司凝膠類產(chǎn)品的收入分別為6.38億元、11.58億元、12.16億元，銷量各自達73.96萬支、100.68萬支、89.36萬支。相比“嗨體”上市后連續(xù)多年的持續(xù)爆發(fā)，“濡白天使”的增速表現(xiàn)讓市場和公司開始重新審視一個問題：醫(yī)美產(chǎn)品是否有穿越周期的能力。
實際上，“濡白天使”自推出后就進入異常激烈的競爭。同類上市產(chǎn)品，包括圣博瑪?shù)陌睄埂⑷A東醫(yī)藥的伊妍士、江蘇吳中的艾塑菲，后兩個由海外引進。而“嗨體”在很長一段時間內(nèi)，是獨享市場。
換言之，公司過去的高增速是建立在產(chǎn)品的稀缺性上。但占領(lǐng)消費者的心智，需順應趨勢提供源源不斷的新價值，才能以驚艷的產(chǎn)品激發(fā)渴望，獲得穿越周期的生存力。對比各家產(chǎn)品，濡白天使、伊妍士、艾塑菲的一支維持時間分別為18個月-24個月、18個月-24個月、24個月，對應價格1.28萬-1.48萬元/支、1.68萬-1.98萬元/支、1.98萬元/支。
歷經(jīng)競爭后，公司對醫(yī)美產(chǎn)品的理解能力在逐漸加深，意識到在高端領(lǐng)域需要夯實護城河。今年3月，公司公告擬以1.9億美元（約13.8億元）收購韓國REGEN的控股權(quán)。該標的核心產(chǎn)品正是江蘇吳中在國內(nèi)獨家代理的艾塑菲。2024年前三季度，該產(chǎn)品銷售額1.95億元。
對此，愛美客向《投資者網(wǎng)》表示：“公司擬收購韓國REGEN的控股權(quán)，旨在通過整合國際領(lǐng)先技術(shù)資源，進一步強化再生醫(yī)美領(lǐng)域的全球布局。目前該交易尚未完成，相關(guān)事項需遵循各國法律法規(guī)及交易流程。”
江蘇吳中則公開回應，艾塑菲在中國境內(nèi)的獨家代理權(quán)有效期至2032年8月28日，目前代理權(quán)沒有變化。
同時，愛美客向《投資者網(wǎng)》強調(diào)：“濡白天使作為凝膠型再生注射劑，與凍干形態(tài)的艾塑菲（需復溶為混懸液）在劑型、成分、使用場景等方面存在差異。本次收購旨在加厚公司在再生產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，有望成為全球再生醫(yī)美領(lǐng)導者；搭配愛美客旗下眾多產(chǎn)品，可為求美者提供更多元、效果更佳的解決方案，滿足求美者在面部、身體等更多部位治療的需求。”
產(chǎn)品拓展打造新引擎
登陸資本市場五年，愛美客逐漸將增長邏輯建立在外延的產(chǎn)品拓展上，進而支撐未來更長遠的發(fā)展目標。
2022年，公司增資2000萬元獲得艾美創(chuàng)40%股權(quán)，后者主營水光儀、無菌注射針等產(chǎn)品。2023年，公司斥資3.5億元收購沛奇隆生物制藥全部股權(quán)，進軍動物膠原蛋白領(lǐng)域；同期，公司與韓國Jeisys Medical簽署經(jīng)銷協(xié)議，拿下射頻和超聲設(shè)備的中國內(nèi)地獨家經(jīng)銷權(quán)。2024年，公司繼續(xù)增資艾美創(chuàng)，拿到后者的控股權(quán)。
接連的收購，反映出公司深化國際化的戰(zhàn)略布局。同時，公司也有意加強研發(fā)創(chuàng)新。2024年，公司研發(fā)費用3.04億元，同比增長21.41%，占營收比例超10%。上市以來，公司累計實施五輪現(xiàn)金分紅，共計金額23.8億元。本次年報公布的11.45億元現(xiàn)金分紅方案實施后，公司累計分紅金額將超過IPO募投資金。
截至2024年，公司貨幣資金15.15億元，同比下降17.36%，主要因購買理財產(chǎn)品所致。報告期內(nèi)，公司投資支付的現(xiàn)金128.67億元，同比增長135.8%，持有多家企業(yè)股權(quán)。其中，公司投資的博安生物已在港交所上市，報告期內(nèi)確認股權(quán)公允價值0.45億元。
對此，愛美客向《投資者網(wǎng)》表示：“公司現(xiàn)金流充沛，資金規(guī)模穩(wěn)健，且通過多元化理財配置提升資金使用效率。所有投資均經(jīng)過嚴格風險評估，符合公司內(nèi)控制度及監(jiān)管要求。”（思維財經(jīng)出品）■
