《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

港股上市公司巨子生物（02367.HK）旗下的可復(fù)美品牌，近期因產(chǎn)品成分爭(zhēng)議陷入輿論風(fēng)暴。

5月24日晚，可復(fù)美在官方公眾號(hào)發(fā)布《告消費(fèi)者書：關(guān)于近期網(wǎng)傳“巨子生物可復(fù)美產(chǎn)品檢測(cè)未添加重組膠原蛋白成分”的嚴(yán)正聲明》。

作為主打皮膚修復(fù)的品牌，可復(fù)美早年間主要深耕院線渠道，之后乘上直播電商風(fēng)口，進(jìn)入更多人視野，撬開更多錢包。

過去6年，其母公司巨子生物營(yíng)收從9.57億元漲至55.39億元，翻了5倍多。2024年，巨子生物一舉超越珀萊雅，成為市值最高的國(guó)貨美妝公司，此后一直保持至今。公司創(chuàng)始人，現(xiàn)年59歲的陜西人范代娣，也因此登頂國(guó)貨美妝首富。?

可復(fù)美卷入成分爭(zhēng)議風(fēng)波

5月24日，香港大學(xué)化學(xué)博士郝宇（網(wǎng)名“大嘴博士”）通過微信公眾號(hào)發(fā)布檢測(cè)報(bào)告，直指可復(fù)美核心產(chǎn)品“重組膠原蛋白精華”的實(shí)際膠原蛋白含量?jī)H為0.0177%，且缺乏膠原蛋白的關(guān)鍵成分甘氨酸。這一檢測(cè)結(jié)果與產(chǎn)品宣傳的膠原蛋白含量相差甚遠(yuǎn)，引發(fā)了公眾對(duì)可復(fù)美產(chǎn)品質(zhì)量和誠(chéng)信的質(zhì)疑。

巨子生物迅速作出回應(yīng)，稱郝宇的指控“嚴(yán)重失實(shí)”，并公布多批次自檢結(jié)果，顯示膠原蛋白含量均超過0.1%。

公司強(qiáng)調(diào)，旗下產(chǎn)品均通過藥監(jiān)部門的嚴(yán)格審核備案，成分標(biāo)注符合相關(guān)規(guī)定。同時(shí)，巨子生物表示已委托多家權(quán)威第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)采用多種檢測(cè)方法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，最新檢測(cè)報(bào)告將在出爐第一時(shí)間公布。

公開資料顯示，巨子生物是一家基于生物活性成分的皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，核心技術(shù)是重組膠原蛋白。2000年，范代娣與其團(tuán)隊(duì)成功開發(fā)了重組膠原蛋白技術(shù)，該技術(shù)在中國(guó)獲得行業(yè)內(nèi)首個(gè)專利授權(quán)；同年，范代娣與丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)立巨子生物。公司旗下產(chǎn)品覆蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品等領(lǐng)域，推出了可復(fù)美、可麗金等8個(gè)品牌。

業(yè)績(jī)方面，2022年至2024年，巨子生物營(yíng)收分別為23.64億元、35.24億元、55.39億元，其中，可復(fù)美占總營(yíng)收的比例分別為68.2%、79.1%、87.04%；歸母凈利潤(rùn)分別為10.02億元、14.52億元、20.62億元。

此次爭(zhēng)議的核心在于重組膠原蛋白的檢測(cè)方法、成分標(biāo)注及科學(xué)定義。郝宇團(tuán)隊(duì)采用國(guó)際通用的高效液相色譜法（HPLC）結(jié)合氨基酸定量法，并添加18種氨基酸內(nèi)標(biāo)校準(zhǔn)，而巨子生物則依據(jù)《中華人民共和國(guó)藥典》及醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)YY/T 1947-2025《重組膠原蛋白敷料》的檢測(cè)方法。雙方各執(zhí)一詞，檢測(cè)方法的差異導(dǎo)致結(jié)果懸殊，也引發(fā)了公眾對(duì)檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)的質(zhì)疑。

從行業(yè)角度來(lái)看，重組膠原蛋白檢測(cè)尚無(wú)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)自選方法導(dǎo)致結(jié)果差異。技術(shù)的不透明性與標(biāo)準(zhǔn)缺失成為矛盾爆發(fā)的核心因素之一。

膠原疑云與行業(yè)困局

重組膠原蛋白是醫(yī)美原料投資熱點(diǎn)，賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈。　

仍處于成長(zhǎng)期的重組膠原蛋白行業(yè)，為巨子生物的增長(zhǎng)提供有利支撐。據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)重組膠原蛋白市場(chǎng)正以年復(fù)合增長(zhǎng)率44.93%的速度擴(kuò)容，到2030年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到2193.8億元。

不僅如此，重組膠原蛋白的技術(shù)壁壘和行業(yè)紅利，也為公司贏得豐厚利潤(rùn)。2024年，巨子生物毛利率達(dá)82.09%，凈利潤(rùn)率為37.22%，和五糧液水平相當(dāng)。

膠原蛋白分為動(dòng)物源性膠原蛋白和重組膠原蛋白，相對(duì)于動(dòng)物源性膠原蛋白，重組膠原蛋白具有生物活性及生物相容性更高、免疫原性更低、漏檢病原體隱患風(fēng)險(xiǎn)更低、水溶性更加、無(wú)細(xì)胞病毒以及可進(jìn)一步加工優(yōu)化等優(yōu)勢(shì)。

中信證券研報(bào)指出，重組膠原蛋白行業(yè)在技術(shù)、工藝上持續(xù)進(jìn)步，繼I型、III型后在XVII型、IV型以及多型別組合方面再現(xiàn)突破；各龍頭公司在結(jié)構(gòu)解析、發(fā)酵制備、產(chǎn)品化、商業(yè)化方面的閉環(huán)能力更為成熟。 此外，中國(guó)重組膠原蛋白全球化提速，“原料、妝、械”全面出海。

巨子生物所擅長(zhǎng)的重組膠原蛋白技術(shù)，主要被應(yīng)用于專業(yè)皮膚護(hù)理方面，在具體產(chǎn)品上體現(xiàn)為功效性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料，即面膜、面霜等。

該公司在2015年前后，開始將可復(fù)美等品牌拓展至大眾市場(chǎng)。在線上直營(yíng)渠道方面，目前已入駐天貓、京東、抖音、小紅書、拼多多等電商和社交媒體平臺(tái)，并通過屈臣氏、華聯(lián)集團(tuán)、盒馬鮮生等經(jīng)銷商旗下2000多家門店進(jìn)行銷售。

2020年至2024年，巨子生物的銷售及經(jīng)銷開支迅速攀升。近5年，該項(xiàng)支出的數(shù)值分別為1.58億元、3.46億元、7.06億元、11.64億元和20.08億元，同比增速分別為68.09%、118.99%、104.05%、64.87%和72.51%，均大幅高于公司同期營(yíng)收的同比增速。

巨子生物用于研發(fā)的支出并不算高。最近5年，其研發(fā)費(fèi)用分別為0.13億元、0.25億元、0.44億元、0.75億元和1.06億元，占同期公司總營(yíng)收的比例分別為1.12%、1.61%、1.9%、2.1%和1.9%，低于大部分國(guó)內(nèi)同行。

作為對(duì)比，愛美客2024年在研發(fā)上投入了3.04億元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的10.05%；華熙生物營(yíng)收則在研發(fā)上花了4.66億元，在營(yíng)收中占比8.68%。

值得注意的是，這并非可復(fù)美首次陷入爭(zhēng)議。2025年4月，可復(fù)美曾被曝涉嫌添加禁用成分表皮生長(zhǎng)因子（EGF），盡管陜西省藥監(jiān)局檢測(cè)未發(fā)現(xiàn)違規(guī)，但消費(fèi)者自檢報(bào)告顯示其含量高達(dá)567pg/ml。這一事件已暴露了公眾對(duì)品牌的信任危機(jī)。

可復(fù)美在近期的聲明中指出，事件發(fā)生的第一時(shí)間，公司已參考《中華人民共和國(guó)藥典》及中華人民共和國(guó)醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)YY/T 1947-2025《重組膠原蛋白敷料》中重組膠原蛋白含量的檢測(cè)方法對(duì)相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行檢測(cè)，多批次檢測(cè)結(jié)果膠原蛋白含量均大于0.1%，與網(wǎng)傳的“0.0177%添加量”嚴(yán)重不符。

二級(jí)市場(chǎng)方面，截至5月26日，巨子生物報(bào)73.6港元/股，總市值771港元。（思維財(cái)經(jīng)出品）■