《投資者網》蔡俊
近期，TCL科技（000100.SZ，下稱“公司”）發布百億并購方案。
本輪交易，已是近期公司第二次百億級收購。今年一季度，公司營業收入、歸屬于上市公司股東凈利潤、經營現金流分別為401億元、10.1 億元、121億元，各自同比增長0.4%、322%、83%。
業績的增長，本質是公司顯示器和新能源光伏等兩個業務的行業波動。公司加碼顯示器業務，也是認為其仍在行業的順周期。相反，新能源光伏可能仍在行業周期的底部。外部更加錯綜復雜的環境，或影響公司當下的每一次決定。
兩次百億級收購
根據方案，TCL科技擬向深圳市重大產業發展一期基金有限公司購買其持有的華星半導體21.53%股權。交易完成后，公司合計控制標的84.21%股權。該交易總對價115.62億元，支付方式為“股份+現金”，其中現金對價72.03億元，股份對價43.59億元，單價為4.42元/股。
交易完成后，深圳市重大產業發展一期基金將成為TCL科技的主要股東之一，持股比例達4.99%。公司董事長李東生及其一致行動人合計的持股比例將由交易前的6.74%稀釋至6.40%，但繼續保持第一大股東地位。
實質上，本輪交易更像是一次回購。華星半導體于2016年成立，初期由TCL旗下平臺全資控股，后引入外部股東。業務方面，該企業曾是TCL旗下t6、t7工廠的運營主體，兩條產線于2019年、2021年量產，主要生產大尺寸TFT-LCD顯示器件。
2024年，公司開始回購華星半導體的股份。截至目前，外部股東三星顯示還持有標的5.02%股份。一系列資本運作，已是近期公司第二次百億級收購。
今年4月，公司披露完成對樂金顯示（簡稱LGDCA）和樂金顯示（廣州）的控股權收購，計入此前收購樂金顯示（中國）股權，實質將LG Display中國業務收入囊中，交易對價超100億元。LG Display在中國的主要資產為液晶面板制造基地，產品包括大尺寸電視及商用顯示面板，并配套模組工廠。
中韓之間的面板競爭時代，可能至此落下一個帷幕。
2010年前后，以三星和LG為代表的韓國企業在全球面板市場擁有絕對話語。之后，以京東方和TCL為代表的中國廠商強勢崛起，通過“逆周期投資”策略持續擴產，全球比重從2010年的不足5%躍升到2023年的超65%，一舉超越韓國廠商。
所謂“逆周期投資”，或效仿當年韓國三星崛起的路徑，即行業不景氣的環境下加大產能投資，等行業周期反轉時快速拿到市場份額，達到超越原龍頭的目標。國內廠商在面板市場的崛起路徑，也還有技術路線的抉擇。
一方面，韓國企業對OLED（有機發光二極管）投入巨大，但2022年三星宣布全面停產LCD（液晶顯示屏）電視面板。另一方面，國內廠家不斷深耕LCD，開發出垂直排列HVA技術，在高端電視市場有競爭力，成本較韓企更低。
如今，伴隨公司拿下LG Display中國業務，全球面板市場的國家競爭或走向一個新方向。于公司而言，全面收購韓企在華資產，對業績和資本估值有另一層意義。
更新的周期
TCL科技的本輪收購，恰逢業績進入一個“冰火期”。
2024年1-10月，華星半導體凈利潤就有21.49億元，相比2023年全年翻了一倍多。該企業的重要客戶包括TCL電子、三星、小米、長虹、LGD、索尼等。
相比之下，公司呈現的是另一番景象。2024年，公司營業收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1648.23億元、15.64億元、2.98億元，各自同比下降5.47%、29.38%、70.78%。
業績的硬幣有兩面。一面是光伏業務，行業整體受產能集中釋放造成產品價格持續下跌，公司在年報中坦言“自身經營戰略偏差、業務結構存在短板以及一些經營決策失誤”，主營子公司TCL中環2024年業績下降明顯，影響公司母凈利潤-29.4億元。
具體來看，TCL中環的毛利率自2024年二季度起轉負并加速探底，此前布局的電池組件業務因差異化尚未形成競爭力，海外子公司Maxeon也處于轉型期。
硬幣的另一面，是公司半導體顯示業務的強勁增長。2024年，公司該業務實現營收1043億元，創下歷史新高，同比增長25%；凈利潤62.3億元，較2023年增長62.4億元。推動業績放量的因素，主要是顯示行業供給側格局繼續優化，需求側的大尺寸化和AI應用開拓驅動面板需求及附加值增長，主流產品價格整體高于去年同期。
或許是持續嘗到顯示行業的供給側甜頭，公司不斷加碼該類業務的收購。其實，創始人李東生在壯大公司的歷程中，也不斷上演收購的運作。
2004年，李東生就主導TCL收購法國湯姆遜彩電業務與阿爾卡特手機業務。2020年，公司收購天津中環集團，開辟新能源光伏新賽道。在李東生撰寫的《鷹的重生》中，曾有過如此描述：“在企業的生命周期中，有時候我們必須作出困難的決定，開始一個更新的過程”。
如今，公司的顯示器和新能源光伏等兩大業務進入了不同維度的周期，呈現出更加復雜的境遇，因此做出決定的難度更大。相對應，公司估值也有所影響。截至6月3日，公司市值801.9億元。（思維財經出品）■
