文丨陳杰瑞 Jerry Chen 編輯丨吳海珊

編者按：

6月18日，美聯儲會議決議顯示，將基準利率維持在4.25%-4.50%區間不變，符合市場預期。美聯儲主席鮑威爾表示，目前的政策“可以迅速應對任何潛在的經濟發展”。

不過美聯儲此舉引發美國總統特朗普的不滿，他將美聯儲主席鮑威爾稱為“太遲先生”。

此時，正值中東地緣政治沖突，有消息稱，特朗普周四表示將在未來兩周內決定是否對伊朗采取軍事行動。

最近在地緣沖突推動下，原油和避險黃金價格快速上行。機構預期，若伊朗出口中斷，油價或被推高至約75至78美元區間，不過更大的風險來自于伊朗封鎖霍爾木茲海峽的機率，任何海峽的封閉均可能導致油價劇烈波動。

國際金價也一度沖高至3440美元/盎司，目前已經回落。世界黃金協會的最新調查顯示，各國央行“在過去三年中每年增加超過1000噸黃金”，是前十年平均增長率的兩倍。機構認為央行需求、持續的政治風險、實際利率下行和美元長期疲軟的趨勢都有利于金價。瑞銀預計金價在2025年底約為3500美元/盎司。

美聯儲6月18日會議維持利率不變，符合市場預期。但由于宏觀環境的不確定性，其在經濟展望中上調了未來幾年通脹和失業率預測，并下調GDP增速預測（暗示經濟滯漲風險）。在更關鍵的利率路徑方面，在維持今年降息兩次的預期不變的同時，上調了2026年和2027年的利率中值預測至3.6%和3.4%，這意味著未來兩年將放緩降息進程。不過鮑威爾重申經濟數據才是決定利率路徑的關鍵。?

美國三大股指6月18日漲跌不一，標普500和道瓊斯由漲轉跌，納斯達克收盤微漲。不僅是更少的降息前景延緩了股市的升勢，在伊朗領導人發表強硬言論后中東地緣風險短期內或繼續升高，這也令多頭暫時保持觀望。

美元指數在利率決議公布后上漲抹去日內跌幅，最終收平于98.85。市場仍然預計今年降息時間點為9月和12月，但若油價和關稅導致通脹風險升高，今年的降息預期也可能會被進一步壓縮。隨著利率預期的調整，美元指數短期有望反彈至99-100區域。

黃金在美聯儲會議后加速回落最終收于3370美元，白銀跌破37美元，但鉑金延續強勢刷新11年新高。

最近地緣風險升溫刺激了貴金屬和國際能源價格的大幅上漲，市場波動性上周再次升高，恐慌指數VIX跳升至20%上方。

由于以色列和伊朗之間爆發軍事沖突，國際油價周五大幅飆升，WTI原油一周漲超12%收盤逼近73美元，創下2022年10月以來最大單周漲幅。究竟未來油價和金價將何去何從？

油價可能大幅沖高但概率有限

盡管伊朗是全球最大產油國之一，但在連年制裁之下其每天原油出口僅有180萬桶左右。但市場擔心的不僅是這部分出口量，而是極端情況下伊朗會封鎖霍爾木茲海峽，從而沖擊全球約20%（1900萬桶/日）的石油貿易。

值得提醒的是，1980年兩伊戰爭、1990海灣戰爭、2003年伊拉克戰爭等軍事沖突均刺激國際油價大幅升高。而此次油價若持續上漲，將對歐洲和亞太等石油進口國，以及全球通脹前景和經濟復蘇帶來顯著的壓力。

未來，以色列和伊朗的局勢仍具有高度的不確定性。具體而言，以伊沖突的不同升級情景，從有限升級到區域全面戰爭，對全球石油供應和油價的影響程度遞增，其中霍爾木茲海峽封鎖和區域戰爭可能導致油價飆升至150美元/桶甚至200美元/桶以上。

在戰略性破壞的情景下，OPEC+理論上能釋放最多560萬桶/日-630萬桶/日的閑置產能以彌補供應損失。但在霍爾木茲海峽突發事件和區域全面戰爭情景下，實際可用的閑置產能將微不足道（不足50萬桶/日）。

未來的局勢變化仍將主導油價。本周以來，油價漲勢顯然放緩。6月16日，原油價格波動加劇，開盤上漲4%，但隨后迅速回落。伊朗釋放和談意愿，表示希望與美國和以色列展開對話，并通過阿拉伯中間人傳遞信息，尋求結束敵對狀態。美股三大指數6月16日開盤集體走高，歐洲股市也同步走高。油價跌幅進一步擴大至超4％，現貨黃金跌超1%。

從技術面來看，原油自5月低點55.30美元反彈，突破200日均線和70美元心理關口，隨后在77.60美元遇阻，該位置是自2024年底以來下降通道的上軌，表明長期下行趨勢仍未改變。目前相對強弱指數（RSI）處于嚴重超買區域。

當前的回調正在測試3月高點72.50美元，若跌破該水平，油價將面臨70美元整數關口以及200日均線68.60美元的支撐。若繼續下破，空頭可能增強勢頭。若72.50美元支撐位守住，多頭將重測上周高點77.60美元及下降趨勢線。若突破該位置，則將形成更高的高點，目標看向80美元。

金價震蕩后仍待突破

經過了幾周的震蕩整理后，黃金多頭終于在上周重新掌控局勢，地緣沖突為金價再次注入了活力。

盡管前景相對樂觀，但短線仍需要留意3430美元-3440美元區域超買修正的可能性。反之，徹底突破圖中阻力后不僅將沖擊歷史高點，還有望打開更大的上行空間。

黃金的一周隱含波動率小幅回升至21%，意味著本周金價大概率在3330.95美元-3534.05美元之間波動。

如果跳脫當前的地緣局勢來看金價，在過去幾周里，黃金的強勁漲勢開始顯露疲態。不僅自4月創下歷史新高以來，價格走勢出現了多次波動和反復，而且周線圖上也呈現出多根相互重疊的K線，而5月份的月線圖上則出現了一根“十字星”。

5月也是自2024年11月以來，首次出現多頭未能將金價推高至前一個月高點的情況。雖然這些現象并不意味著會出現強烈的下跌反轉，但它們至少表明，與自1月以來近乎拋物線式的上漲相比，當前的價格走勢特征已經發生明顯變化。

值得一提的是，根據過去43年的期貨數據，黃金在6月的月度平均收益率為負，是全年最差的月份。歷史數據顯示，黃金在6月下跌的概率為60.5%，即勝率僅為39.5%，為12個月中最低。

此外，近期白銀的漲勢凌厲，某些時候超出了黃金。但就中期而言，機構更看好黃金。金銀價格比（gold-silver price ratio）在歷史上通常運行在45至80的區間內，但自2022年以來已突破該區間，2025年4月時突破了100，較近一百年的均值區間大幅上漲逾40%。由于各國央行對黃金的強勁需求具有結構性支撐作用，白銀能否在本輪黃金上漲中迎頭趕上仍存在挑戰。一般而言，白銀是一種兼具貴金屬和工業金屬屬性的資產，價格除了受到投資資金流的影響，另一方面也易受工業周期波動影響，在經濟下行期間可能跑輸黃金。

目前，只要金價仍低于5月高點，就存在進一步調整的可能，比如“雙重鋸齒型修正”（double zig-zag）。這一模式意味著金價或將再出現一個“ABC”下行波段，其支撐目標區域集中在3000美元–3031美元區間。然而，若出現如此深的回調，可能需依賴于市場風險偏好顯著增強。就目前而言，傾向認為金價將回撤至3313美元附近，后續走勢將根據市場環境進一步修正判斷。

未來到底是出現大幅回調，還是空頭再次陷入“假下跌陷阱”，仍有待時間驗證。但從現在來看，日線圖上似乎已經出現一個短期看空的形態，足以引起市場關注。

世界黃金協會資深市場分析師路易絲·斯特里特（Louise Street）近期表示，未來宏觀經濟形勢仍難以預測，而這種不確定性或許會為金價帶來進一步上行潛力。隨著動蕩局勢的持續，未來數月內，來自機構、個人及官方部門的黃金避險需求或將進一步攀升。　

（作者系嘉盛集團資深分析師。本文已刊于06月21日出版的《證券市場周刊》。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。）