編輯丨林偉萍

4月的市場波動已逐漸消退。股市修復部分跌幅，有些市場甚至創(chuàng)下歷史新高。信用債市場在關稅消息公布后表現(xiàn)相對穩(wěn)健，利差持續(xù)收窄，部分甚至回落到歷史低點。然而，美元這項資產(chǎn)表現(xiàn)卻未見明顯回升。

備受關注的美元指數(shù)（DXY）相較于1 月的高點已下跌10%，較4月2日下跌 5%。亞洲貨幣指數(shù)相對美元上漲了3.5%，有些貨幣出現(xiàn)較大波動，例如新臺幣在這期間大幅上漲10%。此外，利差與匯率之間的變化關系也出現(xiàn)脫鉤。

因此可以理解投資者開始懷疑美元強勢地位是否已經(jīng)終結(jié)，但富達國際基金經(jīng)理Talib Sheikh看來，現(xiàn)在下此結(jié)論還為時尚早。“目前全球仍有 54%出口報價、57%外匯儲備與88%外匯交易涉及美元。然而，一些結(jié)構(gòu)性改變正在發(fā)生，且部分趨勢早在美國大選前便已開始。例如各國央行一直以來都在不斷增加黃金儲備，近期政策改變只是加速了這一進程。”

事實上在過去這段時間，全球區(qū)域化發(fā)展趨勢明顯。各國央行尋求外匯儲備多元化，傳統(tǒng)貿(mào)易與供應鏈格局被重新審視。因此，盡管美元仍是全球金融體系的重要組成，但隨著結(jié)構(gòu)性因素影響的增加，Talib Sheikh預計相對于發(fā)達市場和新興市場貨幣，“未來美元將進一步走弱。”

Talib Sheikh對此分析稱，首先是當前美國貿(mào)易政策企圖打破資本循環(huán)體系，聲稱關稅意在減少美國對外貿(mào)易逆差。長期以來，美國進口和消費遠超過其本身生產(chǎn)量。但貿(mào)易逆差只是更廣泛經(jīng)濟問題的一部分，經(jīng)常賬戶赤字必須通過海外資金流入來彌補，或者讓貨幣貶值。

“這些進口消費其實是靠流入美國資產(chǎn)的龐大資金來支撐，即提供進口產(chǎn)品的國家將其貿(mào)易盈余投資于美股、美債以及美元。這樣的‘資本循環(huán)’體系為美元長期強勢提供支撐；然而，當美國新政府直接挑戰(zhàn)這一模式時，美元強勢的根基也就開始動搖。我們認為雖然這一過去幾十年來的趨勢不會在短期逆轉(zhuǎn)，但會慢慢發(fā)展轉(zhuǎn)變，美元將從‘極端強勢 ’變成‘沒那么強勢’。”

此外，投資者偏好的轉(zhuǎn)變也必須納入考慮。美元例外論其實跟分散投資組合風險有關。一般在市場避險時期，美元往往上漲，反映其避險貨幣的地位。但今年以來，情況正好相反。“我們預計這樣的經(jīng)驗將促使海外投資者開始重新評估美元在投資組合中的角色，并可能大幅調(diào)整外匯對沖比例。機構(gòu)投資者通常需要時間逐 步調(diào)整資產(chǎn)配置，因此這將是一個長期趨勢。”Talib Sheikh表示。

但投資者也不用操之過急。歷史上來看，做空美國資產(chǎn)通常不利于投資組合的整體表現(xiàn)。整體而言，富達國際認為宣稱美元終結(jié)的論調(diào)被夸大了，但美元接下來應該會持續(xù)走弱。美元強勢地位式微將成為資產(chǎn)配置的重要考慮，迫使投資者重新審視多元化策略、傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的角色，以及不再有唯一安全來源的新投資環(huán)境。

“當然，在波動之中也蘊藏機遇。在高利率與高通脹的環(huán)境中，如何平衡增長、下行風險管理與收益需求變得更加重要。隨著美國在全球經(jīng)濟格局中的中心地位有所下降，更靈活、更多元的全球資產(chǎn)配置將有機會大放異彩。”Talib Sheikh強調(diào)。

（嘉賓觀點僅代表個人，不代表周刊立場。）