文 / 九才

有朋友想讓我談?wù)勓蠛庸煞荩蚴且恍╆P(guān)于洋河的傳言讓人心里七上八下，而他手里有洋河的股票。

臨近春節(jié)，按過去的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在應(yīng)該是白酒的銷售旺季，但最近洋河股份確實(shí)不消停。

具體的消息是，近日市場有傳言稱，“洋河300億私人股權(quán)即將被沒收，”“倒查改制問題”。對(duì)此洋河股份對(duì)外回應(yīng)：“這是謠言，公司對(duì)此類不實(shí)傳聞保留法律追訴權(quán)”。該人士補(bǔ)充，“已經(jīng)在搜集相關(guān)材料，準(zhǔn)備報(bào)警了。”

鬧到準(zhǔn)備報(bào)警的程度，可見這件事對(duì)洋河影響還挺大。但是，我這位朋友并不是真的擔(dān)心洋河有這方面的問題。他真正關(guān)心的是，洋河的股價(jià)相比2021年初最高點(diǎn)258.86元/股，已經(jīng)跌去大半，這家白酒老三到底發(fā)生了什么？

01 揪心的業(yè)績?cè)鲩L

其實(shí)，不只是洋河股份，整個(gè)白酒板塊乃至A股，目前都處于深度調(diào)整的階段，具體情況已經(jīng)不用多說了。

但是，相比其它上市的白酒企業(yè)，洋河股份的表現(xiàn)尤其不盡人意。

截至1月31日收盤，洋河股份在2024年第一個(gè)月跌幅達(dá)到16.92%。如果將時(shí)間線拉到剛過去的2023年，洋河股份跌幅29.89%，在白酒行業(yè)的“比慘大會(huì)”上，是表現(xiàn)尤其不好的幾個(gè)之一。

這種情況下，股民著急上火也可以理解，而洋河股份有如此大的跌幅，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)也覺得很難想象。

如果你看2023年三季度的財(cái)報(bào)，洋河表現(xiàn)似乎還可以。

財(cái)報(bào)顯示，洋河股份2023年前三季度總營收為302.83億元，同比增長14.35%；歸母凈利潤102.03億元，同比增長12.47%。而且，同期洋河股份的貨幣資金達(dá)241.26億元。

手里有糧，心里不慌。

而且，洋河目前有息貸款為零，應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款6.31億元，可以說無債一身輕。

白酒行業(yè)的商業(yè)模式非常好，短期賣不掉的白酒可以存著，行情好了再拿出來，也沒有產(chǎn)品過期的煩惱。那么，拋開大環(huán)境的因素，洋河股份為什么在資本市場有這個(gè)表現(xiàn)？節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，核心原因之一，不是擔(dān)心它不賺錢，而是擔(dān)心增長放緩。

相比之下，在營收增速上，洋河股份在上市酒企前幾家中，表現(xiàn)確實(shí)有點(diǎn)落后。比如體量遠(yuǎn)大于洋河的茅臺(tái)，2023年Q3的營收增速為17.30%；緊隨洋河的競爭者山西汾酒，同期營收增速為20.78%；另一個(gè)競爭者瀘州老窖增速更快，達(dá)25.21%，比洋河高出10個(gè)百分點(diǎn)。

不止于此，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)還發(fā)現(xiàn)，2023年Q3單季洋河的營收增速為11.03%，而2022年同期則為18.37%，增速放緩跡象比較明顯。

所以，從財(cái)報(bào)上看，洋河股份在普遍下跌的白酒板塊中，跌幅位居前列，有其自身原因。但是，在節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)看來，財(cái)報(bào)的數(shù)據(jù)背后，洋河股份在渠道、產(chǎn)品和品牌方面的問題，才最值得關(guān)注。

02 渠道商之“痛”

以前，白酒行業(yè)有句俗語：“茅臺(tái)有品牌溢價(jià)，洋河有渠道溢價(jià)。”這話說明，洋河在渠道方面很有自己的特色，并且一度做得很出眾。

2016年在茅臺(tái)的營銷工作會(huì)上，時(shí)任茅臺(tái)董事長的李保芳就曾提出，要向洋河學(xué)習(xí)，而且“深入學(xué)、用心學(xué)、真正學(xué)”，“要學(xué)習(xí)洋河的‘善于求新求變求突破’的精髓和本質(zhì)”。

能讓“老大”高看一眼，說明洋河在營銷渠道的發(fā)展上，其求新求變的能力確實(shí)算得上優(yōu)秀。

但是，隨著白酒行業(yè)的深度調(diào)整，曾經(jīng)讓洋河股份引以為傲的渠道營銷能力，目前也不得不面臨挑戰(zhàn)。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，面對(duì)高企的庫存和價(jià)格倒掛，洋河股份的部分經(jīng)銷商對(duì)未來并不樂觀。有的經(jīng)銷商直言，“廠家的貨品大多積壓在經(jīng)銷商手上。行情好，經(jīng)銷商還能咬咬牙挺過去。行情不好，經(jīng)銷商沒辦法，只能低價(jià)或者賠本銷售。”

當(dāng)然，面對(duì)“渠道壓貨是否過多”的問題，洋河股份回應(yīng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，公司經(jīng)銷商總體保持穩(wěn)定，渠道庫存保持良性，各種動(dòng)銷措施在有序推進(jìn)。

一方面是經(jīng)銷商的抱怨，一方面是廠商的堅(jiān)持，在主觀情緒上，或許都有自己的理由，還是財(cái)報(bào)中的數(shù)字更能說明問題。

在白酒行業(yè)，由于普遍采取先款后貨的經(jīng)營模式，合同負(fù)債（預(yù)收賬款）這一項(xiàng)數(shù)據(jù)，很能代表經(jīng)銷商的打款意愿，進(jìn)而判斷經(jīng)銷商們的積極性。

節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)研究洋河股份最近幾年的合同負(fù)債情況，2023年三季度末，其合同負(fù)債為55.16億元，同比下降了32.51%。而2022年全年，其合同負(fù)債為137.42億元，同比下降13.05%。不難判斷，洋河股份的合同負(fù)債數(shù)據(jù)在持續(xù)下滑。

2022洋河股份經(jīng)銷商大會(huì)上，洋河股份黨委書記、董事長張聯(lián)東曾表示：“讓洋河的經(jīng)銷商成為這個(gè)行業(yè)最令人羨慕的經(jīng)銷商”。

但是，事實(shí)上，在部分經(jīng)銷商看來，他們并不值得羨慕。有的經(jīng)銷商就直言，“這兩年投資酒的，進(jìn)來都碰的頭破血流。”

這種情況下，洋河股份“白酒老三”的位置就更有懸念了。

03 白酒老三，還能保得住嗎？

“鐵打的茅五，流水的老三”。

在營收數(shù)據(jù)上，洋河股份2023年第三季度的總營收為302.8億元，山西汾酒為267.4億元；歸母凈利潤上，同期洋河股份為102億元，山西汾酒為94.31億元。

按照目前的增速和體量，簡單算一下就能知道，兩年之內(nèi)，洋河股份或許就要被山西汾酒超越。

所以，這也不由得洋河股份不著急。

其實(shí)，從產(chǎn)品上看，洋河股份經(jīng)過2019年的改革調(diào)整后，目前以夢(mèng)6+為主導(dǎo)的夢(mèng)系列產(chǎn)品在省內(nèi)已基本完成更新迭代，夢(mèng)3水晶版、天之藍(lán)升級(jí)版、海之藍(lán)升級(jí)版緊隨其后。2021年管理團(tuán)隊(duì)更新后，員工持股計(jì)劃落地，公司整體活力有所提升。

而且，如果我們回顧洋河過去20年的歷史，其產(chǎn)品迭代、渠道營銷變革等，長期處于不斷的變革之中，而且多次闖過難關(guān)，稱得上是一位“善變者”。

這里更需要注意的是，如果放在整個(gè)A股所有上市公司的大池子里，洋河股份的表現(xiàn)仍然稱得上優(yōu)秀。它只是比競爭對(duì)手跑的慢了一點(diǎn)點(diǎn)而已，距離停滯不前甚至倒退還差得遠(yuǎn)。

這一方面得益于白酒這條賽道的先天優(yōu)勢(shì)，另一方面也在于洋河在品牌、產(chǎn)品到渠道等各個(gè)方面，仍然處于穩(wěn)健運(yùn)行的狀態(tài)。

圖片來源：洋河股份官網(wǎng)

目前，洋河股份自己仍然把業(yè)績高速增長當(dāng)作第一目標(biāo)。在2023年的股東大會(huì)上，張聯(lián)東表示，“要實(shí)現(xiàn)企業(yè)從二次創(chuàng)業(yè)到二次騰飛再到二次跨越的‘雙增’，每年增長率需要不低于18.5%。”

說實(shí)話，這個(gè)目標(biāo)放在三年前可以，放在當(dāng)下很容易被“打臉”。面對(duì)經(jīng)銷商們的訴求，洋河股份還是需要多加關(guān)注，否則容易適得其反。

2024年伊始的這次洋河股權(quán)糾紛，也是一個(gè)警鐘。也許，回到現(xiàn)實(shí)，正視差距，才是解決問題，重新出發(fā)的第一步。