文 / 一燈

作為亞洲金融中心，香港背靠?jī)?nèi)地市場(chǎng)，又享受全球資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，一度是不少公司IPO的勝地。然而過(guò)去一年，香港在IPO融資方面的存在感越來(lái)越低。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，港交所IPO數(shù)量為73家，同比減少19%，其中除介紹上市與GEM轉(zhuǎn)主板上市外共有68家。IPO募資金額總計(jì)達(dá)到462.95億港元，同比減少56%，募資規(guī)模創(chuàng)下十年新低，這也讓港股一舉掉出全球前五大IPO市場(chǎng)行列。更讓香港難堪的是，這73家上市新股中，有36家首日即破發(fā)，破發(fā)率達(dá)到51%。

面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息下的流動(dòng)性不足，地緣摩擦海外資金抽離，大陸IPO市場(chǎng)崛起等一系列內(nèi)外壓力因素，港股IPO市場(chǎng)疲態(tài)盡顯。彼時(shí)，港交所頭頂?shù)臑踉坪螘r(shí)散去，無(wú)人知曉，昨日黃花的論調(diào)也甚囂塵上。

港交所亟需證明自己昔日在金融市場(chǎng)中的頭部地位，相繼推出一系列政策以吸引公司赴港上市及相應(yīng)資金流入。但市場(chǎng)的回暖需要天時(shí)地利人和，隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的來(lái)臨，水龍頭總閘開(kāi)啟，估值洼地港股或?qū)⒊蔀椴蝗莺鲆暤氖袌?chǎng)。而沉寂已久的IPO市場(chǎng)，也有望迎來(lái)新一輪爆發(fā)。

01 IPO回暖信號(hào)來(lái)臨

經(jīng)歷漫長(zhǎng)寒冬后，港交所IPO似乎已經(jīng)出現(xiàn)了回暖的苗頭。

2023年12月，港交所交出了一份14家企業(yè)在一個(gè)月內(nèi)集中IPO的成績(jī)單，而14家IPO的數(shù)據(jù)也創(chuàng)下了去年港交所單月IPO數(shù)量之最。

這并非港股IPO市場(chǎng)曇花一現(xiàn)的回暖。邁入2024年，遞表港交所上市的企業(yè)數(shù)量也在不斷攀升中。截至發(fā)稿，2024年過(guò)去的不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，共計(jì)有30家企業(yè)向港交所遞表上市或更新招股書(shū)，覆蓋領(lǐng)域包括消費(fèi)、生物醫(yī)療、新能源、人工智能等。其中，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道更是聯(lián)手上演了一場(chǎng)新茶飲企業(yè)扎堆遞表港交所的好戲。

港股上市開(kāi)年第一槍則由百億獨(dú)角獸激光雷達(dá)企業(yè)速騰聚創(chuàng)打響。僅1月份，便有五家企業(yè)登陸港交所上市，所募集金額合計(jì)達(dá)到21.01億港元。雖然上市企業(yè)數(shù)量與募資總金額較上年同期有所下滑，但在當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性仍然不算太佳的情況下，依然保持了不錯(cuò)的市場(chǎng)韌性。

新年伊始，各大研究機(jī)構(gòu)也對(duì)港股IPO市場(chǎng)在新一年的表現(xiàn)做出了預(yù)測(cè)。四大會(huì)計(jì)事務(wù)所紛紛發(fā)表積極樂(lè)觀的展望報(bào)告，預(yù)測(cè)冷清許久的港股IPO市場(chǎng)將迎來(lái)回暖。

德勤與普華永道均預(yù)計(jì)，2024年將有80家企業(yè)在香港上市，全年融資總額將超過(guò)1000億港元，香港IPO市場(chǎng)有望在2024年重新躋身全球前三大融資市場(chǎng)。畢馬威則預(yù)計(jì)2024年將有90家企業(yè)赴港上市，融資額同樣預(yù)測(cè)將超過(guò)1000億港元。

一位資本市場(chǎng)研究人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示：“去年港股IPO市場(chǎng)的低迷狀態(tài)受宏觀環(huán)境影響頗大。不僅上市企業(yè)數(shù)量銳減，連募資金額也大打折扣。大型IPO數(shù)量較少，中小型IPO數(shù)量占比較多。但宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在周期，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期的結(jié)束，今年全球市場(chǎng)可能會(huì)迎來(lái)更強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性。港股作為一個(gè)面向全球資本的市場(chǎng)，其匯率又與美元掛鉤錨定，今年將在流動(dòng)性方面迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這也是不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)港股IPO市場(chǎng)能夠回春的關(guān)鍵。”

水往低處流。在貨幣更為寬松時(shí)期，吸引資本流入港股市場(chǎng)的還有它的低估值。德勤數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第四季度，香港主板的市盈率已經(jīng)來(lái)到9倍，與2022年第三季度的數(shù)據(jù)持平。對(duì)比之下，滬市主板的市盈率為11倍，上海科創(chuàng)板的市盈率為36倍，深圳A股的市盈率為22倍。

甚至放眼全球市場(chǎng)，港股的低估值依然具有不錯(cuò)的性價(jià)比。近期，日本股市連創(chuàng)新高，其市盈率也來(lái)到過(guò)去十年的高位。截至2024年1月底，日經(jīng)225指數(shù)滾動(dòng)市盈率已經(jīng)達(dá)到21.5倍。而另一增長(zhǎng)黑馬印度Nifty指數(shù)，一年遠(yuǎn)期市盈率也達(dá)到19.9倍。受益于人工智能科技爆發(fā)，納斯達(dá)克100指數(shù)也水漲船高，目前市盈率達(dá)到35.4倍。

“較高的市盈率，也意味著這些海外指數(shù)有一定回撤的風(fēng)險(xiǎn)。在考慮有可能市場(chǎng)輪動(dòng)的情況下，港股市場(chǎng)存在一定的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。”上述分析人士補(bǔ)充道。

02 上市需求不減反增

事實(shí)上，港股并非是在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下唯一一個(gè)IPO活動(dòng)受到?jīng)_擊的資本市場(chǎng)。

2023年，全球的IPO活動(dòng)都出現(xiàn)了放緩的現(xiàn)象。畢馬威數(shù)據(jù)顯示，全球IPO集資總額達(dá)1311億美元，交易總數(shù)為1371宗，相較2022年分別減少33%和10%，創(chuàng)下自2009年以來(lái)的最低紀(jì)錄。

不僅如此，流動(dòng)性趨緊，不少公司實(shí)際上是“流血上市”。估值倒掛、上市即破發(fā)的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。2023年全球募資金額最大的三家IPO企業(yè)，Instacart、Kenvue和Birkenstock均破發(fā)。部分上市公司此后還經(jīng)歷持續(xù)陰跌。例如，人力資源SaaS公司北森控股自2023年4月登陸港交所，上市首日便下跌12.12%，至今股價(jià)跌幅已超83%。

由于不少公司上市后股價(jià)一言難盡，機(jī)構(gòu)投資者也不愿在低流動(dòng)性下承接過(guò)高的發(fā)行價(jià)，一些大型IPO為避免“流血上市”，選擇了推遲上市的計(jì)劃。

去年，阿里提出“1+6+N”的組織變革，集團(tuán)旗下多個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)宣告獨(dú)立。其中，菜鳥(niǎo)、盒馬鮮生均傳出推遲于港股IPO的計(jì)劃，推遲原因主要是IPO的估值不及預(yù)期。而今年，隨著港股IPO市場(chǎng)回暖，這些大型IPO有望重新開(kāi)啟上市之路，并且有效提振港股IPO市場(chǎng)的氛圍。

“其實(shí)上市融資的需求其實(shí)一直都存在。一方面，許多公司依然需要通過(guò)上市融資來(lái)投入技術(shù)研發(fā)、再生產(chǎn)擴(kuò)大市場(chǎng)份額等；另一方面，此前投資數(shù)年的一級(jí)市場(chǎng)也有相應(yīng)的退出需求。只是因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境不佳，許多企業(yè)保持了觀望的態(tài)度。一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，此前有上市計(jì)劃的公司就會(huì)牢牢抓住這個(gè)窗口期上市。近期港股遞表事件頻繁，也反映了這些公司上市的急迫感。”上述投資市場(chǎng)分析人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)解釋道。

今年年初，數(shù)家新茶飲公司集中遞表港交所，掀起了一陣新消費(fèi)企業(yè)赴港IPO的小高峰。兵馬未動(dòng)、糧草先行。其背后正是各家奶茶品牌“萬(wàn)店計(jì)劃”的比拼在暗流涌動(dòng)。古茗、滬上阿姨、茶百道等紛紛于去年宣布計(jì)劃將門(mén)店數(shù)量拓展至萬(wàn)家。而大力擴(kuò)張門(mén)店數(shù)量搶占市場(chǎng)，必然離不開(kāi)大量的資金支持。

一位消費(fèi)領(lǐng)域研究人士對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示：“如今國(guó)內(nèi)新茶飲賽道的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入白熱化狀態(tài)。低端下沉市場(chǎng)，蜜雪冰城一騎絕塵。而10元至20元價(jià)格帶的中端市場(chǎng)卻還是群雄逐鹿的階段，目前仍然沒(méi)有出現(xiàn)絕對(duì)的市場(chǎng)統(tǒng)治者，處于這一市場(chǎng)的新茶飲企業(yè)對(duì)于融資擴(kuò)張的需求是急迫的。一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法再滿足這些公司的融資需求，必須通過(guò)上市才能解決。至于蜜雪冰城，它的融資擴(kuò)張需求主要來(lái)自海外市場(chǎng)。”

此外，港股IPO市場(chǎng)一直深受不少生物醫(yī)療公司的青睞。自2015年，這一賽道在一級(jí)市場(chǎng)的投融資數(shù)量與規(guī)模都開(kāi)始邁上一個(gè)新臺(tái)階。如今，不少項(xiàng)目正面臨退出的壓力。

“通常一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目從拿融資到退出需要七年左右。當(dāng)年創(chuàng)投熱潮下被投的醫(yī)療項(xiàng)目，如今已經(jīng)到了需要退出的時(shí)期。過(guò)去兩年IPO退出渠道不通暢，也壓抑了比較多的需求。”上述資本市場(chǎng)分析人士對(duì)此解釋道。

03 港交所積極自救

面對(duì)IPO市場(chǎng)的頹靡，港交所也在積極出臺(tái)新政自救。一邊是大力吸引企業(yè)赴港上市，另一邊則是盡可能擴(kuò)充市場(chǎng)的流動(dòng)性。

近年來(lái)，內(nèi)地企業(yè)已然成為港股IPO市場(chǎng)的主力軍。數(shù)據(jù)顯示，2023年在港股上市的73家企業(yè)中，有65家來(lái)自內(nèi)地。主要吸引的公司類別包括一些新消費(fèi)公司、尚未盈利的生物醫(yī)療公司、有出海業(yè)務(wù)布局的公司等。這些公司選擇港股上市，或因?yàn)檎呃茫蛞驗(yàn)殡x岸市場(chǎng)的金融優(yōu)勢(shì)。

此前，滬深兩市因流動(dòng)性較強(qiáng)一度是不少內(nèi)地企業(yè)上市的首選地，但更為嚴(yán)苛的上市條件以及對(duì)于科創(chuàng)企業(yè)上市的政策偏移，正讓越來(lái)越多企業(yè)轉(zhuǎn)投港股上市。

去年8月27日，為促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡，證監(jiān)會(huì)宣布階段性收緊IPO，加大了對(duì)IPO的審核力度。受此影響，A股IPO上市節(jié)奏放緩。大消費(fèi)類企業(yè)在A股IPO市場(chǎng)難覓蹤影，而科創(chuàng)類企業(yè)、生物醫(yī)療類企業(yè)則在盈利能力、研發(fā)投入等方面有了更高的要求。

相對(duì)而言，港股對(duì)于企業(yè)上市的要求更為寬松。為吸引生物醫(yī)療企業(yè)赴港上市，早在2018年，港交所便推出了“18A”上市規(guī)則，允許未盈利的生物科技公司在港交所上市。2023年3月，港交所進(jìn)一步推出“18C”上市規(guī)則，為滿足一定市值要求，同時(shí)尚未商業(yè)化或處于商業(yè)化早期的五大特專科技類公司，提供上市融資的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示，自“18A”發(fā)布后，截至2023年底，在港上市且尚未盈利的生物科技公司數(shù)量達(dá)到63家，總計(jì)募資金額達(dá)到1202.5億港元，占2018年至2023年港交所IPO募資總額的43.9%。“18C”上市規(guī)則的推出則有望效仿“18A”推出的效果，為港股引進(jìn)更多的科創(chuàng)企業(yè)。

此外，為中小企業(yè)提供上市融資服務(wù)的GEM（港交所創(chuàng)業(yè)板）改革也將于今年1月1日正式生效。這一改革包括推出新的“簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板機(jī)制”、新設(shè)GEM上市的“市值/收益/研發(fā)測(cè)試”、縮短控股股東上市禁售期、取消強(qiáng)制季度匯報(bào)規(guī)定。

為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性短缺問(wèn)題，港交所則在交易機(jī)制、互聯(lián)互通等方面盡可能減少限制，吸引更多資金進(jìn)行交易。

2023年3月，滬港通和深港通再次擴(kuò)容，將在港交所上市的外國(guó)公司納入港股通。2023年8月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與港交所聯(lián)合宣稱，已就推動(dòng)大宗交易（非自動(dòng)對(duì)盤(pán)交易）納入互聯(lián)互通機(jī)制達(dá)成共識(shí)。香港特區(qū)政府財(cái)政司司長(zhǎng)陳茂波曾對(duì)此表示，有關(guān)措施切合兩地投資者對(duì)跨境大宗交易日益增加的需求，有利進(jìn)一步提升跨境市場(chǎng)流動(dòng)性。

此外，港交所在去年還推出了人民幣雙柜臺(tái)、“FINI”平臺(tái)等一系列優(yōu)化措施。同年11月17日，港交所又將港股印花稅稅率正式下調(diào)至0.1%。

除來(lái)自內(nèi)地滬深兩市資金外，港交所還將“活水”的目標(biāo)放在了來(lái)自中東的資金上。2023年2月，港交所與沙特阿拉伯證券交易所簽署合作備忘錄，將探索在交叉上市、金融科技以及ESG等領(lǐng)域的合作。

“香港自由的資本流通制度，較低的稅率等優(yōu)勢(shì)有助于中東資本投資中國(guó)企業(yè)。過(guò)去一年不少中東地區(qū)的主權(quán)基金已經(jīng)有所布局。對(duì)于國(guó)內(nèi)的一些新能源制造業(yè)、人工智能企業(yè)、以及生物科技類企業(yè)，中東資本都有不錯(cuò)的興趣。去年蔚來(lái)22億美元的大筆融資就是來(lái)自阿布扎比投資機(jī)構(gòu)。如果港交所能夠打通與中東交易所的互聯(lián)互通渠道，并且增強(qiáng)上市公司的吸引力，中東資本未嘗不是好的活水。”上述資本市場(chǎng)人士對(duì)此分析道。

買(mǎi)在無(wú)人問(wèn)津時(shí)，賣(mài)在人聲鼎沸日。港股IPO市場(chǎng)在今年或許將實(shí)現(xiàn)從無(wú)人問(wèn)津到人聲鼎沸的大轉(zhuǎn)變。