《金基研》 祁玄/作者
回首2024年，資本市場環(huán)境變化不斷。而在此情況下，被動投資“崛起”，受到了廣大投資者的關(guān)注，主要體現(xiàn)在指數(shù)類的基金產(chǎn)品上。截至2024年三季度末，被動指數(shù)基金持有國內(nèi)股票市場總市值，首次超越了主動權(quán)益類基金。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月17日，2024年以來股票ETF的份額增長近3,000億份，按照成交均價計算，合計獲得近8,000億元資金凈流入。
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一、市場向“被動投資”傾斜的原因是什么？
在基金市場，“被動投資”和“主動投資”通常代表了兩種不同的投資方式。一般而言，被動投資的代表性產(chǎn)品主要為ETF與指數(shù)基金，目標是跟蹤某個市場指數(shù)，如招商中證A100ETF，廣發(fā)滬深300ETF等等，并不會主動選股和調(diào)整倉位。而主動投資是指由基金經(jīng)理進行管理的主動管理型基金，涉及的主要相關(guān)產(chǎn)品類型為權(quán)益類基金，由基金經(jīng)理主動進行選股、擇時、行業(yè)配置。
“被動投資”在2024年表現(xiàn)引起各大投資者的關(guān)注，被動指數(shù)基金的國內(nèi)股票總市值首次超越主動權(quán)益類基金，主要受多種狀況所影響。
相較主動權(quán)益類基金，被動指數(shù)投資如投資ETF，它的交易成本較低，透明度高，交易便捷，在以上優(yōu)勢加持下，近年來投資者的投資偏好或發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。
在ETF的市場賽道上，投資者見證了該類型產(chǎn)品的擴張，并吸引不同投資者的廣泛關(guān)注。截至2024年末，全市場非貨ETF全年總成交額為31.46萬億元，同比增長56%，該類產(chǎn)品的成交額和市場活躍度持續(xù)提升。
此外，在資本市場改革和長期資金入市等相關(guān)措施的助推下，被動指數(shù)基金配置的需求也不斷提高。
但盡管資金持續(xù)向被動投資一方傾斜，仍有部分主動權(quán)益類基金吸引了不少投資者，部分基金規(guī)模不斷上漲，這或能表示，主動型基金仍能夠給到投資者一定的信心。
在當前的市場情況下，主動權(quán)益類基金仍有其獨特的價值。相較于被動指數(shù)基金機械化地跟蹤市場，主動型基金能夠在市場風格變化時進行靈活調(diào)整。同時，在優(yōu)秀的主動管理人的管理下，在特定的市場環(huán)境或結(jié)構(gòu)性行情中，存在跑贏指數(shù)的機會，即獲得超額收益。
因此，被動投資不能完全替代主動投資，兩者并非替代關(guān)系，而是互補關(guān)系，可滿足投資者的不同投資需求。
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二、“主動”與“被動”互相搭配，拓寬回報空間
“阿爾法”（α）和“貝塔”（β）是投資領(lǐng)域的兩個概念，用于衡量基金或投資組合的收益來源。其中，“阿爾法收益”也被稱為“超額收益”，即主動基金通過選股、擇時的方式，獲得超越市場指數(shù)的額外收益。而“貝塔收益”則是“市場收益”，投資者通過持有市場指數(shù)基金，獲得與市場指數(shù)走勢相對應的整體回報，反映了市場的整體漲跌情況。
簡單而言，阿爾法收益則對應主動型基金，貝塔收益則對應被動型基金，分別有其相對應的特點。
因此，兩者的優(yōu)缺點也較為明顯。首先，“阿爾法收益”主要系通過基金經(jīng)理的主動選股與擇時，與市場走勢或并不一致；另外，若一個基金能夠長期保持正“阿爾法收益”，或能說明基金經(jīng)理的能力確能創(chuàng)造超額收益。但從另一方面來看，多數(shù)主動型基金在長期運行過程中難以持續(xù)創(chuàng)造正“阿爾法收益”。
從“貝塔收益”來看，其主要來源于市場的長期增長，若市場整體上漲，貝塔收益能長期穩(wěn)定獲取；在管理費用上，被動指數(shù)基金的管理費用低，適合長期投資；然而，“貝塔收益”來自于市場向上的“復制”，并不能創(chuàng)造超額收益。
在被動指數(shù)基金（貝塔）占比超越主動型基金的市場現(xiàn)狀下，并不意味著“阿爾法收益”的完全消失。例如，在小盤股中，主動基金可能發(fā)揮出優(yōu)勢；在某些結(jié)構(gòu)性的機會上，像AI、新能源等行業(yè)，主動基金也可能從中挖掘高增長企業(yè)，獲取超額收益。
整體而言，貝塔收益是長期投資的核心，適合大部分投資者，被動指數(shù)基金的市場份額或會持續(xù)提升。而阿爾法收益仍具有一定的價值，但需要投資者謹慎篩選，通過兩者互補，或能使得基金組合“錦上添花”，拓寬回報空間。
其思路主要有三步。首先，利用貝塔獲取市場長期增長紅利，把握市場整體上漲的機會；其次，利用阿爾法爭取超額收益；最后，結(jié)合兩者，提高收益的穩(wěn)定性和拓寬回報空間。
由于“貝塔收益”的核心是市場整體長期上漲，因此其關(guān)鍵是選擇合適的指數(shù)基金并長期持有，其策略為“長期持有+低成本+分散化投資”，后通過不斷優(yōu)化，增加盈利機會，穩(wěn)定獲取市場增長紅利。該類基金投資占比可占整體投資組合的60%-80%。
另外“阿爾法收益”涉及主動型基金，其收益來源于基金經(jīng)理的主動管理，因此要挑選長期跑贏市場的策略。利用“主動選股+市場擇時+靈活配置”，從市場上尋找超額收益。該類基金投資占比占整體投資組合的20%-40%。
總的來說，若單獨使用“貝塔”，市場整體向上時，或能保持長期穩(wěn)定盈利，但回報可能有限。而單獨使用“阿爾法”，則有機會獲取超額收益，但難度較高。因此，一項相對有利的策略是將兩者結(jié)合，并根據(jù)市場情況靈活調(diào)整倉位，從而拓寬回報空間。
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