斑馬消費 陳曉京

2000億規模的復合調味品市場，再燃戰火。

日前，涪陵榨菜官宣收購四川味滋美，染指火熱的復合調味市場。對于公司來說，這既是外延式并購的關鍵一戰，也是高翔出任董事長1年多來，首次領銜實施業務外拓的重要動作。試圖借此，為公司尋求第二增長曲線。

如果收購成功，涪陵榨菜將在復合調味品市場，與天味食品、頤海國際短兵相接，競爭格局更加激烈。

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再啟收購

4月26日，涪陵榨菜（002507.SZ）披露收購預案，擬通過發行股份和支付現金，獲得四川味滋美食品科技有限公司51%股權（下稱：四川味滋美），借此進軍復合調味料領域。

四川味滋美設立于2018年，主要從事川式復合調味料、預制菜研發等，主要產品是火鍋調料、中式菜品調料等，是川味調味料行業的中型企業、四川省“專精特新”中小企業。旗下擁有辣大廚、美味博士、蜀閑等眾多品牌，覆蓋火鍋底料、串串底料、清湯底料及蘸料等品類。

公司由陳偉、漆桂彬、范鵬杰、杜弘坤、尼海峰等持股，他們分別擬將所持27.92%、19.00%、2.55%、1.02%和0.51%股權轉讓給涪陵榨菜。

目前，此項交易前期的審計、評估等均未完成，標的資產的交易價格尚未確定。

財務數據顯示，2023年至2024年，四川味滋美營業收入分別為2.84億元、2.65億元，凈利潤分別為約0.41億元、0.40億元。

歷經多年發展，該公司已構建出“餐飲門店經營+B端復合底料+餐飲預制菜+C端復合底料”的產業布局，B端渠道成熟且持續做大，并已在C端形成增量市場。特別是川味火鍋產品，覆蓋餐飲終端超萬個。

這可能恰是涪陵榨菜的短板。此前，公司對外回應投資者對餐飲渠道的關注稱，去年餐飲端銷售額同比增長約30%，突破1億元，營收占比約4%。在售產品主要為酸菜、蘿卜、泡菜等，下一步將持續拓寬對餐飲渠道的品類覆蓋。

這些年來，涪陵榨菜在榨菜以外的品類拓展并不順利。2015年斥資1.3億元成功收購四川惠通，一腳踏入泡菜行業，其后的收購接連失利。

2016年，公司籌劃收購“國內某調味品企業90%以上股權”，兩個半月后終止；次年計劃收購東北一大醬企業，再次折戟；2018年，發起對四川恒星、四川味之濃的收購，因標的企業無法解決同業競爭問題，而不得不終止。

這些收購，均發生在周斌全擔任董事長時期，無疑成為他的遺憾。

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業績乏力

涪陵榨菜對四川味滋美的收購，在極短時間內得到董事會及控股股東的同意，并推出收購預案。這說明，公司對第二曲線的重視和渴望。

2023年以來，涪陵榨菜連續業績雙降，2024年，公司實現營業收入23.87億元、歸母凈利潤7.99億元，分別同比下滑2.56%和3.29%；今年一季度，營收再降4.75%。

業績持續下降的主要原因，是公司的榨菜主業，陷入增長瓶頸。

2021年公司榨菜收入規模達到高點，為22.26億元，銷售量13.48萬噸，其后財年持續下滑。

2022年至2024年，收入分別為21.75億元、20.76億元和20.44億元，同期，榨菜產品銷售量由11.78萬噸降至11.14萬噸。

隨著市場環境的變化、消費人群迭代、消費場景變化，榨菜的替代品越來越多，涪陵榨菜多次提價，也對終端銷售帶來一定影響。

據公開統計，自2008年以來，公司主力產品烏江牌榨菜10多次直接或間接提價。一包凈含量80克的烏江榨菜終端零售價，由5毛錢漲到3元左右。

在這期間，榨菜是否摸到天花板的爭議一直存在。即便通過挖掘細分品類，也很難從這包榨菜中榨取更大的價值。前任董事長周斌全也認為，泡菜比榨菜市場規模更大。

在這樣的戰略背景下，公司通過收購布局泡菜業務，還增加了蘿卜等產品，圍繞榨菜+，打造產品矩陣。

2018年，公司蘿卜業務收入破億元，2020年開始下滑，去年僅剩0.46億元；泡菜業務收入去年已增至2.30億元，成為僅次于榨菜的第二大業務。

在退休前夕，周斌全提出榨菜+醬類的戰略，并提出百億營收藍圖，目前看來，短期內目標難以實現。

2023年底，執掌公司23年的周斌全退休，交棒給80后高翔。高翔上任后，提出穩定榨菜，夯基拓新，尋求增長的戰略規劃，重點抓榨菜、下飯菜、榨菜醬和調味品4大品類。

顯然，高翔掌舵涪陵榨菜交出的答卷，暫難讓投資者感到滿意。