《金基研》嶼舟/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

在人口老齡化加速、居民健康意識提升、醫(yī)療場景向家庭延伸的趨勢下，家用醫(yī)療器械行業(yè)長期向好。2023年以來，疫情期間催生的醫(yī)療器械需求回歸正常，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)整體承壓。在上述背景下，作為全生命周期個人健康管理的領(lǐng)先企業(yè)，可孚醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱“可孚醫(yī)療”）近三年?duì)I收及歸母凈利潤C(jī)AGR超過行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營韌性。

近年來，可孚醫(yī)療不斷加大產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新力度，持續(xù)推出具備競爭力的新品，并加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造綠色智能制造體系。目前，可孚醫(yī)療擁有近萬種型號及規(guī)格產(chǎn)品，涵蓋五大領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富。2024年，可孚醫(yī)療聚焦核心產(chǎn)品，毛利率穩(wěn)步提升，康復(fù)輔具類收入同比增長42.77%。同時，可孚醫(yī)療建立了線上線下協(xié)同發(fā)展的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷往60余個國家或地區(qū)。

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一、老齡化驅(qū)動醫(yī)療器械市場增長，醫(yī)療場景逐步向家庭延伸

醫(yī)療器械行業(yè)與生命健康息息相關(guān)，醫(yī)療器械的需求屬于剛性需求。當(dāng)前，醫(yī)療器械行業(yè)正處于智能化轉(zhuǎn)型階段，AI技術(shù)為行業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。特別是在家用醫(yī)療器械領(lǐng)域，智能醫(yī)療器械正加速向“健康管家”角色轉(zhuǎn)變，通過AI算法和大數(shù)據(jù)分析，為用戶提供更精準(zhǔn)的健康監(jiān)測和個性化的健康管理服務(wù)。

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1.1、國內(nèi)60周歲及以上人口穩(wěn)增，老年慢性病患者超1.9億

人口老齡化是醫(yī)療器械行業(yè)增長的核心驅(qū)動力之一，推動醫(yī)療器械需求持續(xù)提升。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)60周歲及以上人口分別為2.64億人、2.67億人、2.80億人、2.97億人、3.10億人，占當(dāng)年度全國人口的比例分別達(dá)18.7%、18.9%、19.8%、21.1%、22.0%。

國家衛(wèi)健委統(tǒng)計顯示，國內(nèi)有超過1.9億老年人患有慢性病。其中，75%的60歲及以上老年人至少患有1種慢性病，43%有多病共存（同時患有2種及以上疾病）。這將持續(xù)推動慢病管理、診斷檢測和康復(fù)護(hù)理類醫(yī)療器械市場需求的增長。

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1.2、人均可支配收入逐年增長，近五年人均醫(yī)療保健支出CAGR為8.42%

與此同時，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國內(nèi)居民健康意識的提升，全國居民健康消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿不斷增強(qiáng)。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，全國居民人均可支配收入分別為3.22萬元、3.51萬元、3.69萬元、3.92萬元、4.13萬元，年均復(fù)合增長率為6.44%。

同期，全國居民人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出分別為1,843元/人、2,115元/人、2,120元/人、2,460元/人、2,547元/人，近五年CAGR為8.42%。

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1.3、醫(yī)療場景逐步從醫(yī)院向家庭延伸，電子商務(wù)加速家用醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展

在“健康中國”戰(zhàn)略引領(lǐng)下，國內(nèi)醫(yī)療場景正逐步從醫(yī)院向家庭延伸，推動家用醫(yī)療器械市場快速發(fā)展。國家衛(wèi)健委在《“十四五”健康老齡化規(guī)劃》中指出，老年人居家醫(yī)療以及失能老年人照護(hù)服務(wù)能力亟待加強(qiáng)。

據(jù)阿里健康研究院、天貓健康發(fā)布的《診療家庭化消費(fèi)趨勢洞察》數(shù)據(jù)，有三分之二的健康電商用戶購買過家用醫(yī)療器械，呼吸健康、健康監(jiān)測、醫(yī)療級個人護(hù)理、中醫(yī)保健、康復(fù)護(hù)理成為線上消費(fèi)者最愛的五大熱門品類，小型化、智能化、多功能的家用醫(yī)療器械受到消費(fèi)者青睞，行業(yè)正朝著精準(zhǔn)化、個性化方向持續(xù)升級。

與此同時，國內(nèi)蓬勃發(fā)展的電子商務(wù)進(jìn)一步拓寬了家用醫(yī)療器械的觸達(dá)渠道，助推家用醫(yī)療器械行業(yè)加速發(fā)展。

據(jù)第55次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》顯示，截至2024年12月，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)購物用戶規(guī)模達(dá)9.74億人。經(jīng)過30年的發(fā)展，國內(nèi)已構(gòu)建起全球最大的網(wǎng)絡(luò)零售市場和網(wǎng)民群體。

在此背景下，國內(nèi)醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售規(guī)模持續(xù)增長，電商已經(jīng)成為家用醫(yī)療器械行業(yè)增長最快的銷售渠道。據(jù)國家藥監(jiān)局?jǐn)?shù)據(jù)，全國醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售企業(yè)從2018年0.87萬家增至2024年的33.10萬家；第三方平臺從2018年的77個增長至2024年的1,450個。

綜上，長期來看，受益于人口老齡化進(jìn)程加速、居民健康消費(fèi)能力及消費(fèi)意愿增強(qiáng)、醫(yī)療場景向家庭延伸、醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售蓬勃發(fā)展，國內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)前景廣闊。

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二、近三年?duì)I收凈利CAGR高于行業(yè)均值凸顯韌性，毛利率逐年上升

2023年以來，受疫情期間催生的醫(yī)療器械需求回歸正常等因素影響，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)承壓前行，行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體業(yè)績有所下滑。在此背景下，可孚醫(yī)療業(yè)績保持穩(wěn)健，展現(xiàn)出不俗的業(yè)績韌性。

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2.1、近三年?duì)I收及凈利潤C(jī)AGR高于行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營韌性

據(jù)可孚醫(yī)療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫(yī)療的營業(yè)收入分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元、7.38億元，2022-2024年CAGR為0.10%；歸母凈利潤分別為3.02億元、2.54億元、3.12億元、0.91億元，2022-2024年CAGR為1.65%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年，申萬二級行業(yè)（2021）類“醫(yī)藥生物-醫(yī)療器械”中129家上市公司的營收CAGR均值為-5.39%，歸母凈利潤C(jī)AGR均值為-39.18%。

與此同時，近年來可孚醫(yī)療的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量逐年增長，“造血”能力顯著。2022-2024年及2025年一季度，可孚醫(yī)療經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.99億元、3.94億元、6.63 億元、1.10億元。

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2.2、毛利率呈穩(wěn)步提升趨勢，近三年累計現(xiàn)金分紅超8億元

得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品迭代升級、自產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大等多重驅(qū)動因素的協(xié)同作用，近年來可孚醫(yī)療的毛利率穩(wěn)步提升。

據(jù)可孚醫(yī)療公告，2022-2024年及2025年一季度，可孚醫(yī)療的毛利率分別為39.51%、43.28%、51.86%、52.17%。

同時，2024年及2025年一季度，可孚醫(yī)療的ROE分別為6.41%、1.89%，高于申萬二級行業(yè)（2021）類“醫(yī)藥生物-醫(yī)療器械”中129家上市公司的均值（0.44%、1.01%）。

此外，可孚醫(yī)療重視投資者回報，近三年累計分紅達(dá)8.56億元，進(jìn)一步增強(qiáng)了投資者信心。

2022-2023年，可孚醫(yī)療年度分紅金額分別為2.46億元、2.44億元。2025年4月29日，可孚醫(yī)療發(fā)布公告稱,擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元（含稅），預(yù)計現(xiàn)金分紅2.44億元，加上2024年度中期分紅1.22億元，2024年度累計現(xiàn)金分紅總額為3.66億元。

簡言之，在醫(yī)療器械行業(yè)整體承壓的背景下，可孚醫(yī)療近三年?duì)I收及歸母凈利潤C(jī)AGR優(yōu)于行業(yè)均值，凸顯經(jīng)營韌性。同時，可孚醫(yī)療毛利率逐年上升，2024年ROE高于行業(yè)平均水平。此外，可孚醫(yī)療重視股東回報，近三年累計分紅金額超過8億元。

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三、2024年線上收入同比增長8.94%，境外銷售額快速增長

深耕家用醫(yī)療器械行業(yè)多年，可孚醫(yī)療建立了全方位、多層次的銷售網(wǎng)絡(luò)體系，通過整合大型電商平臺、大型連鎖藥房、直營門店等多元化渠道，構(gòu)建了高度自主可控的立體式營銷布局，并實(shí)現(xiàn)多渠道協(xié)同發(fā)展，已累計為全球超過5,000萬個家庭提供了多樣化產(chǎn)品和服務(wù)。

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3.1、全渠道布局線上線下占比相對穩(wěn)定，2024年線上收入同比增長8.94%

線下渠道方面，可孚醫(yī)療擁有自營門店800余家，包括倉儲式大賣場、“好護(hù)士”醫(yī)療器械零售門店、“健耳聽力”助聽器驗(yàn)配中心，并與數(shù)十家連鎖藥店百強(qiáng)企業(yè)建立了業(yè)務(wù)合作，為全國20多萬家藥店提供商品和服務(wù)。

線上渠道方面，可孚醫(yī)療已形成國內(nèi)主要第三方電商平臺的全面布局，“可孚”品牌在天貓、京東等電商平臺的醫(yī)療器械類目下的交易指數(shù)排名均居前列，數(shù)十款核心產(chǎn)品在主流電商平臺細(xì)分品類中長期保持銷量領(lǐng)先?？涉卺t(yī)療亦不斷開拓新興電商渠道，構(gòu)建了以抖音、快手、小紅書為核心的新媒體傳播矩陣，快速占據(jù)主流線上流量入口。

2024年，可孚醫(yī)療的線上渠道實(shí)現(xiàn)收入19.90億元，同比增長8.94%；毛利率提升9.57個百分點(diǎn)至54.86%。其中，抖音、快手等興趣電商渠道增速顯著，天貓、京東等貨架電商渠道剔除防護(hù)類產(chǎn)品基數(shù)影響，同比實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

同時，可孚醫(yī)療建立了以品類運(yùn)營為核心的數(shù)字化運(yùn)營體系，以數(shù)字化賦能渠道運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)效率提升、成本優(yōu)化、體驗(yàn)升級。

2022-2024年，可孚醫(yī)療線上產(chǎn)品銷售收入占比分別為67.94%、64.03%、66.73%，線下產(chǎn)品銷售收入占比分別為28.43%、30.79%、28.53%，其他業(yè)務(wù)收入占比分別為3.63%、5.19%、4.74%，占比相對穩(wěn)定。

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3.2、產(chǎn)品銷往60余個國家或地區(qū)，海外銷售收入快速上升

目前，可孚醫(yī)療海外業(yè)務(wù)尚處于培育階段，境外收入規(guī)模偏小，但呈快速上升趨勢。

近年來，可孚醫(yī)療持續(xù)加大對海外市場開拓的投入，逐步完善重點(diǎn)市場的產(chǎn)品注冊，并通過本地化的產(chǎn)品研發(fā)、營銷團(tuán)隊(duì)組建以及合作伙伴拓展等方式，拓展全球業(yè)務(wù)。可孚醫(yī)療產(chǎn)品已銷往亞洲、美洲、歐洲和非洲四大洲60多個國家和地區(qū)。

綜述之，可孚醫(yī)療已建立了線上線下協(xié)同發(fā)展的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，并以數(shù)字化賦能渠道運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)降本增效。同時，可孚醫(yī)療持續(xù)開拓海外市場，產(chǎn)品已銷往60余個國家和地區(qū)，近三年境外收入CAGR達(dá)18.67%。

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四、2024年康復(fù)輔具類收入增長42.77%，近三年聽力業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)50.31%

經(jīng)過二十余年的經(jīng)營，可孚醫(yī)療已發(fā)展為集醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)于一體的全生命周期個人健康管理領(lǐng)先企業(yè)。

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4.1、近萬個型號及規(guī)格產(chǎn)品覆蓋五大領(lǐng)域，2024年康復(fù)輔具類收入增長42.77%

目前，可孚醫(yī)療產(chǎn)品覆蓋健康監(jiān)測、康復(fù)輔具、呼吸支持、醫(yī)療護(hù)理、中醫(yī)理療五大領(lǐng)域，擁有近萬個型號及規(guī)格的產(chǎn)品，能夠?yàn)橄M(fèi)者提供一站式解決方案，有效滿足消費(fèi)者對品質(zhì)和品類的需求。

2024年，可孚醫(yī)療聚焦敷貼/敷料、矯姿帶、助聽器、棉球/棉簽/棉片類、口腔護(hù)理及造口護(hù)理系列等核心產(chǎn)品，帶動營收回升。

分業(yè)務(wù)板塊看，2024年，可孚醫(yī)療康復(fù)輔具類產(chǎn)品收入11.04億元，同比增長42.77%；中醫(yī)理療及其他類產(chǎn)品收入1.81億元，同比增長20.46%；醫(yī)療護(hù)理類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.01億元，同比增長8.22%；健康監(jiān)測和呼吸支持類產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入4.89億元和2.67億元，同比下滑16.70%和41.35%。

需要指出的是，2024年，可孚醫(yī)療的醫(yī)療護(hù)理板塊若剔除口罩基數(shù)的影響，則收入實(shí)際增長更快；呼吸支持板塊受呼吸機(jī)代理業(yè)務(wù)終止影響收入有所下滑，2025年一季度可孚醫(yī)療自研自產(chǎn)的呼吸機(jī)增長勢頭良好；健康監(jiān)測板塊收入下降主要受2023年呼吸道感染檢測試劑盒基數(shù)偏高影響，2025年一季度該板塊增長良好。

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4.2、聽力業(yè)務(wù)收入兩年翻一倍，國內(nèi)老年聽障人數(shù)達(dá)1.2億

值得關(guān)注的是，近年來，可孚醫(yī)療重點(diǎn)支持聽力業(yè)務(wù)，門店數(shù)量逐年上升，正加速拓展全國市場。截止2024年6月末，健耳聽力已開業(yè)直營聽力驗(yàn)配中心814家。目前，健耳聽力大量新店及次新店處于業(yè)績爬坡階段。

據(jù)可孚醫(yī)療年報數(shù)據(jù)，2022-2024年，可孚醫(yī)療子公司健耳聽力合并報表實(shí)現(xiàn)營收分別為1.21億元、1.98億元、2.73億元，年均復(fù)合增長率達(dá)50.31%。

據(jù)中國殘聯(lián)調(diào)查數(shù)據(jù)，國內(nèi)患有聽力障礙的人數(shù)超2億人。另據(jù)天貓健康與北京聽力協(xié)會聯(lián)合發(fā)布的《中國老年人聽力損失現(xiàn)狀及助聽器應(yīng)用調(diào)研》顯示，國內(nèi)老年聽障群體規(guī)模已達(dá)1.2億人，其中65歲以上老人約三分之一存在中度以上聽力損失，75歲以上老人的比例則升至二分之一。

歐美等發(fā)達(dá)國家助聽器佩戴率已達(dá)到30%以上，而國內(nèi)目前助聽器佩戴率不足5%，還有不低的提升空間。

綜上，可孚醫(yī)療擁有近萬種型號及規(guī)格產(chǎn)品，涵蓋五大領(lǐng)域，產(chǎn)品矩陣豐富。2024年，可孚醫(yī)療持續(xù)聚焦核心產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營收回升。特別是康復(fù)輔具板塊收入同比增長42.77%。同時，可孚醫(yī)療長期看好國內(nèi)聽力市場發(fā)展前景，聽力驗(yàn)配中心突破八百家，近三年聽力業(yè)務(wù)收入CAGR達(dá)50.31%。

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五、2024年推出百余款新品，國內(nèi)首條血糖儀全自動化生產(chǎn)線投產(chǎn)

多年來，可孚醫(yī)療以研發(fā)創(chuàng)新為驅(qū)動力，不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品迭代升級，持續(xù)推出具有市場競爭力的新品。同時，可孚醫(yī)療持續(xù)開展工藝技術(shù)的創(chuàng)新和優(yōu)化，推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷提升智能制造能力。

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5.1、近三年研發(fā)投入達(dá)3.39億元，2024年推出百余款新品

作為高新技術(shù)企業(yè)、國家知識產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢企業(yè)，可孚醫(yī)療重視研發(fā)創(chuàng)新，組建了醫(yī)療電子與康復(fù)醫(yī)學(xué)、生物傳感與創(chuàng)新材料以及呼吸支持三個研究院，構(gòu)建了完善的創(chuàng)新研發(fā)體系。

近三年，可孚醫(yī)療累計研發(fā)投入達(dá)3.39億元，研發(fā)強(qiáng)度及創(chuàng)新能力行業(yè)領(lǐng)先，榮膺“2024中國醫(yī)療器械研發(fā)綜合實(shí)力排行榜”總榜第32位，并同時入選設(shè)備、耗材、IVD三大細(xì)分榜單。

同時，可孚醫(yī)療與中南大學(xué)、北京語言大學(xué)、中南大學(xué)湘雅醫(yī)院、中南大學(xué)湘雅二醫(yī)院、北京服裝學(xué)院等機(jī)構(gòu)開展產(chǎn)學(xué)研合作，共同培育、孵化前沿醫(yī)療器械項(xiàng)目。

依托持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新，可孚醫(yī)療的部分產(chǎn)品性能優(yōu)異。例如，可孚醫(yī)療的血壓計在誤差控制上達(dá)到了95%以上的高水準(zhǔn)，誤差范圍僅為±5mmHg；而制氧機(jī)從開機(jī)到氧濃度達(dá)到90%以上僅需78秒，而同類產(chǎn)品平均時間約110秒。

2024年，可孚醫(yī)療推出百余款新品上市。其中，血糖尿酸雙測條僅需一根試紙一滴血，即可在10秒內(nèi)完成血糖和尿酸兩項(xiàng)指標(biāo)的精準(zhǔn)檢測；自主研發(fā)的直流壓縮霧化器、純凈睡眠呼吸機(jī)、雙水平呼吸機(jī)及迷你呼吸機(jī)等新品，進(jìn)一步完善高端呼吸支持領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣；自主研發(fā)的呼吸機(jī)物聯(lián)網(wǎng)云平臺集成了Deepseek智能交互系統(tǒng)。

此外，可孚醫(yī)療還推出預(yù)加熱耳溫槍、一體式多普勒脈沖胎心儀、遠(yuǎn)程醫(yī)療藍(lán)牙傳輸血壓計、無痕款矯姿帶、全新碳纖維電動輪椅、家居風(fēng)護(hù)理床、造口護(hù)理、傷口護(hù)理以及居家監(jiān)測等系列新品上市，滿足用戶對舒適性和功能性的需求。

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5.2、實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)數(shù)字化監(jiān)控，國內(nèi)首條血糖儀全自動化生產(chǎn)線投產(chǎn)

在持續(xù)創(chuàng)新開發(fā)新品的同時，可孚醫(yī)療加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造智能制造體系。

目前，可孚醫(yī)療已在長沙、岳陽、南通等地建立了生產(chǎn)基地，自動化生產(chǎn)車間內(nèi)部分產(chǎn)品關(guān)鍵零部件的生產(chǎn)、成品裝配、包裝基本實(shí)現(xiàn)自動化控制。

通過搭建自動化生產(chǎn)線，引入ERP、WMS等信息管理系統(tǒng)，可孚醫(yī)療實(shí)現(xiàn)對生產(chǎn)進(jìn)度、生產(chǎn)效率、質(zhì)量信息、設(shè)備運(yùn)行等關(guān)鍵環(huán)節(jié)的數(shù)字化監(jiān)控，助力降本增效。同時，可孚醫(yī)療實(shí)現(xiàn)多品種小批量、柔性化生產(chǎn)，產(chǎn)線柔性配置入選國家智能制造優(yōu)秀場景。此外，可孚醫(yī)療通過綠色工藝改造，打造綠色低碳工廠。

值得一提的是，可孚醫(yī)療國內(nèi)首條血糖儀全自動化生產(chǎn)線已正式投入使用。

2024年，可孚醫(yī)療獲評湖南省智能制造標(biāo)桿車間、湖南省制造業(yè)單項(xiàng)冠軍、湖南省綠色工廠等多項(xiàng)稱號。

總的來說，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，隨著人口老齡化速度加快、居民對健康的關(guān)注度和消費(fèi)能力不斷提升、醫(yī)療服務(wù)場景逐漸向家庭延伸，國內(nèi)家用醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展空間廣闊。盡管長期趨勢向好，但自2023年以來，受疫情催生的醫(yī)療器械需求回歸正常等因素影響，國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)面臨調(diào)整。

在上述背景下，可孚醫(yī)療憑借豐富的產(chǎn)品矩陣、強(qiáng)大的研發(fā)創(chuàng)新能力、線上線下協(xié)同發(fā)展的全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)，展現(xiàn)出不俗的經(jīng)營韌性。近三年，可孚醫(yī)療營收及凈利潤復(fù)合增長率優(yōu)于行業(yè)均值，毛利率穩(wěn)步上升。同時，可孚醫(yī)療持續(xù)開拓海外市場，境外銷售收入快速增長。近年來，可孚醫(yī)療聚焦核心產(chǎn)品，加碼聽力賽道，推動高質(zhì)量發(fā)展。

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