文丨惠凱??? 編輯丨承承

赴港上市融資將助力廣合科技業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力的提升。?

廣合科技作為算力服務(wù)器PCB制造商龍頭之一，自2024年上市以來(lái)，營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但因推進(jìn)泰國(guó)基地等投資項(xiàng)目，公司資金需求較大，為增加新的融資渠道，公司近期發(fā)布了赴港上市公告。所募資金除了用于泰國(guó)基地建設(shè)外，部分資金將用于廣州基地自動(dòng)化產(chǎn)線(xiàn)升級(jí)，鞏固現(xiàn)有產(chǎn)能效率與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)。?

赴港二次上市

2024年4月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確表示將拓寬企業(yè)境外上市的融資渠道，提升境外上市備案管理的效率和質(zhì)量。同期，證監(jiān)會(huì)也發(fā)布5項(xiàng)資本市場(chǎng)對(duì)港合作措施，支持符合條件的內(nèi)地行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市融資。在政策的呵護(hù)下，內(nèi)地企業(yè)赴港上市、A股公司港股二次上市的熱情高漲，這其中就包括PCB制造商龍頭之一的廣合科技（001389.SZ），其在近期遞交了港股招股書(shū)。此次赴港上市完成后，公司將形成“A+H”雙重上市格局。

廣合科技是2024年4月正式登陸A股的，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為多高層印制電路板的研發(fā)、產(chǎn)銷(xiāo)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于服務(wù)器等。公司擁有多項(xiàng)應(yīng)用于各類(lèi)服務(wù)器PCB板的核心技術(shù)，并掌握了與之配套的高精度制造工藝，已成為全球大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等產(chǎn)業(yè)重要的PCB供應(yīng)商。?

廣合科技在A股IPO時(shí)，曾預(yù)計(jì)募資14.6億元，后下調(diào)到9.18億元，最終募資僅有7.37億元。在剔除8383萬(wàn)元的發(fā)行費(fèi)用后，實(shí)際募資6.5億元。彼時(shí)的募資用于黃石廣合精密電路有限公司廣合電路多高層精密線(xiàn)路板項(xiàng)目一期二階段工程、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款。?

如今公司急于赴港二次上市，與其業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要依賴(lài)海外市場(chǎng)有關(guān)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在廣合科技主營(yíng)構(gòu)成中，2023年的海外收入占比為76.9%，2024年的海外業(yè)務(wù)收入占比為71.84%。?

廣合科技在公告中稱(chēng)，本次港股募資主要用于泰國(guó)基地二期項(xiàng)目，建設(shè)及升級(jí)廣州基地的生產(chǎn)設(shè)施，提升開(kāi)發(fā)材料技術(shù)、改良生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品開(kāi)發(fā)方面的研發(fā)能力，尋求與公司業(yè)務(wù)互補(bǔ)及符合發(fā)展策略的戰(zhàn)略合作、投資收購(gòu)項(xiàng)目等。?

PCB業(yè)務(wù)毛利率有所下滑

受益于近年來(lái)AI技術(shù)爆發(fā)帶動(dòng)的AI服務(wù)器需求增長(zhǎng)，廣合科技業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)增長(zhǎng)，2024年以及2025年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)63.04%、65.68%。最新發(fā)布的2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)4.85億元—5.05億元，同比增長(zhǎng)51.85%—58.12%。

對(duì)于上半年業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，廣合科技在公告中稱(chēng)原因有兩方面，“一是報(bào)告期內(nèi)公司立足優(yōu)勢(shì)把握AI時(shí)代帶來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)機(jī)遇，加大算力產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)拓，堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，通過(guò)數(shù)字化推動(dòng)提產(chǎn)增效，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升；二是子公司黃石廣合精密電路有限公司2025年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，共同推動(dòng)業(yè)績(jī)大增。”?

廣合科技2024年的整體毛利率雖然從33.3%小幅增長(zhǎng)至33.4%，但其PCB業(yè)務(wù)的毛利率卻出現(xiàn)了下滑。據(jù)此次發(fā)布的港股招股書(shū)披露，廣合科技的算力場(chǎng)景PCB業(yè)務(wù)的毛利率從2023年38%降至2024年的37%，消費(fèi)場(chǎng)景毛利率從8.5%降至1.6%，拖累PCB整體業(yè)務(wù)的毛利率從30.1%降至28.9%。廣合科技整體毛利率的提升，主要源于PCB業(yè)務(wù)外的其他產(chǎn)品（主要是蝕刻液等可回收材料的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)）的貢獻(xiàn)。?

據(jù)2024年年報(bào)披露，廣合科技還有一些子公司截至2024年末處于虧損狀態(tài)。比如間接全資子公司Delton Technology(Thailand)Co.,Ltd.去年虧損623萬(wàn)元；間接全資子公司Delton Investment Holding Limited去年虧損446萬(wàn)元。?

廣合科技還為多家子公司的融資提供擔(dān)保。據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，廣合科技為旗下的廣合科技(國(guó)際)有限公司等4家企業(yè)提供了連帶責(zé)任擔(dān)保。其中，上市公司向黃石廣合精密電路有限公司提供了4次連帶擔(dān)保，擔(dān)保總金額約4.9億元。?

投資人關(guān)注與英偉達(dá)的合作潛力

廣合科技在2024年A股上市時(shí)發(fā)布的招股書(shū)顯示，公司大客戶(hù)包括戴爾、浪潮、英業(yè)達(dá)、鴻海精密、霍尼韋爾、惠普、華為、聯(lián)想等，而作為當(dāng)今AI芯片和服務(wù)器市場(chǎng)龍頭的英偉達(dá)并未出現(xiàn)在其客戶(hù)名單中。?

不過(guò)，招股書(shū)等公開(kāi)信息也顯示，英業(yè)達(dá)與英偉達(dá)有著深厚的合作關(guān)系，長(zhǎng)期為英偉達(dá)代工，包括英偉達(dá)H100、H20等服務(wù)器相關(guān)產(chǎn)品。而廣合科技又為英業(yè)達(dá)加工服務(wù)器PCB板。2023年上半年，廣合科技向英業(yè)達(dá)的銷(xiāo)售額是7168萬(wàn)元，占同期營(yíng)收的比例是6.5%。?

今年6月，有投資者向廣合科技董秘部門(mén)提問(wèn)，“英業(yè)達(dá)科技是英偉達(dá)的合作伙伴，英業(yè)達(dá)是英偉達(dá)GB300的四大OEM廠(chǎng)商之一，承接GB200、GB300的服務(wù)器生產(chǎn)代工業(yè)務(wù)。那公司間接供貨英偉達(dá)嗎？”廣合科技回復(fù)稱(chēng)，公司會(huì)響應(yīng)客戶(hù)需求開(kāi)展相關(guān)AI服務(wù)器產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、測(cè)試工作，“但鑒于與客戶(hù)簽訂有保密協(xié)議，且詳細(xì)合作情況涉及商業(yè)敏感信息，不便對(duì)外披露”。?

此外，還有投資者向廣合科技董秘辦提問(wèn)，“貴司是否直接或間接通過(guò)英偉達(dá)認(rèn)證？”而對(duì)此，廣合科技董秘辦回應(yīng)表示，“暫未通過(guò)題述客戶(hù)的認(rèn)證”。?

值得一提的是，泰國(guó)廣合項(xiàng)目定位為數(shù)據(jù)中心的服務(wù)器及交換機(jī)產(chǎn)品，是廣合科技出海戰(zhàn)略的重要支撐。中郵證券分析師吳文吉在今年6月發(fā)布的研報(bào)中透露，廣合科技泰國(guó)工廠(chǎng)建設(shè)全面推進(jìn)，3月底完成設(shè)備聯(lián)調(diào)聯(lián)試，目前已經(jīng)開(kāi)始試生產(chǎn)，特別是“核心客戶(hù)的審廠(chǎng)按計(jì)劃推進(jìn)”。?

對(duì)于廣合科技是否進(jìn)入英偉達(dá)供應(yīng)鏈等問(wèn)題，本刊以郵件等方式試圖咨詢(xún)廣合科技董秘辦，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。?

除了廣合科技，近期受益于AI需求的PCB企業(yè)還有勝宏科技。今年以來(lái)，勝宏科技股價(jià)漲幅達(dá)356%，總市值達(dá)到1657億元。在今年7月的投資者調(diào)研中，勝宏科技高管表示：公司深度綁定AI算力與智能駕駛兩大黃金賽道，深度參與核心客戶(hù)項(xiàng)目合作研發(fā)，“建立技術(shù)壁壘，領(lǐng)先市場(chǎng)量產(chǎn)技術(shù)2-3年”，且同樣在泰國(guó)、越南布局了海外基地。?

勝宏科技年報(bào)顯示，公司“深耕細(xì)作國(guó)際頭部大客戶(hù)，參與國(guó)際頭部大客戶(hù)新產(chǎn)品預(yù)研”。分析師們普遍認(rèn)為，勝宏科技是英偉達(dá)的核心合作伙伴，為英偉達(dá)GB200服務(wù)器等產(chǎn)品提供PCB產(chǎn)品服務(wù)，還進(jìn)入了英特爾、特斯拉、微軟、亞馬遜等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的供應(yīng)鏈。?

與廣合科技類(lèi)似，基于業(yè)務(wù)、產(chǎn)品高度依賴(lài)海外客戶(hù)的現(xiàn)實(shí)情況，繼廣合科技之后，今年7月勝宏科技也發(fā)布公告稱(chēng)，擬計(jì)劃赴港IPO。Wind數(shù)據(jù)顯示，勝宏科技2024年和2025年一季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了71.96%、339.22%。此次港股IPO募資，有望鞏固其在服務(wù)器PCB業(yè)務(wù)市場(chǎng)的龍頭地位。?

今年6月20日，有投資者向廣合科技董秘辦提問(wèn)，“貴司和勝宏科技的業(yè)務(wù)模式區(qū)別在哪里，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域是否有較大的差異？”對(duì)此，廣合科技并未直接回應(yīng)，“您所提及的友商情況，建議您通過(guò)公開(kāi)信息查詢(xún)對(duì)比”。?

機(jī)構(gòu)看多PCB行業(yè)

公告顯示，廣合科技的董事長(zhǎng)肖紅星、董事總經(jīng)理曾紅、董事劉錦嬋（肖紅星的配偶）均在東莞生益電子有限公司長(zhǎng)期工作，積累了行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，離職后創(chuàng)辦廣合科技。作為PCB產(chǎn)業(yè)的龍頭，生益電子2024年?duì)I收46.86億元，研發(fā)費(fèi)用2.83億元，研發(fā)費(fèi)用占比為6%。?

相比之下，廣合科技去年?duì)I收37.34億元，研發(fā)費(fèi)用1.8億元，研發(fā)費(fèi)用占比為4.8%，低于生益電子。?

對(duì)于PCB行業(yè)，國(guó)金證券電子行業(yè)首席分析師樊志遠(yuǎn)認(rèn)為，PCB行業(yè)是海外算力增長(zhǎng)的核心受益領(lǐng)域，谷歌、亞馬遜、META在2026年都會(huì)有顯著的ASIC（專(zhuān)用集成電路）出貨量增長(zhǎng)，從海外資本開(kāi)支預(yù)期可看到云計(jì)算廠(chǎng)商爭(zhēng)相布局AI基礎(chǔ)設(shè)施，ASIC有望帶動(dòng)PCB價(jià)值量的提升，從而市場(chǎng)空間擴(kuò)容，進(jìn)而得出“AI-PCB為核心加倉(cāng)方向”的看多結(jié)論。?

就廣合科技本身來(lái)說(shuō)，得益于AI服務(wù)器的旺盛需求，其業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。據(jù)山西證券分析師葉中正團(tuán)隊(duì)近期測(cè)算，預(yù)計(jì)2025—2027年廣合科技的營(yíng)收將從50.47億元增長(zhǎng)到69.6億元，同期凈利潤(rùn)從8.54億元增長(zhǎng)到13.13億元。　

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind?

關(guān)于公司港股募資使用和未來(lái)市值管理工作，廣合科技董秘辦此前回復(fù)本刊，“目前公司尚處于申報(bào)階段，公司現(xiàn)階段精力皆投入到港股籌備工作當(dāng)中，暫不便作出回復(fù)。”?

（本文刊于08月02日出版的《證券市場(chǎng)周刊》，原標(biāo)題為《廣合科技赴港二次上市，投資人關(guān)注與英偉達(dá)合作潛力》。提及公司僅為舉例，不作為買(mǎi)賣(mài)建議。）