《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
近年來，電力領域、交通領域、新能源領域的持續發展帶動電線電纜市場需求提升，線纜用高分子材料行業迎來發展良機。浙江太湖遠大新材料股份有限公司（以下簡稱“太湖遠大”）專注于環保型線纜用高分子材料的研發、生產、銷售和服務，同時根據下游客戶需求以及自身研發技術優勢，不斷擴充產品種類，目前其產品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種規格齊全，是國內少數實現生產規?；a品系列化的線纜材料生產企業之一。
2024年8月9日，太湖遠大發布公告稱其已獲證監會注冊批復，發行價格為17元/股，發行市盈率低于行業均值。近年來，太湖遠大營收及凈利潤穩健增長，加權平均ROE“領跑”同行。深耕線纜用高分子材料行業二十載，太湖遠大在產品品牌、研發能力、技術服務能力、生產設備先進性等方面，具有明顯優勢。此番上市，太湖遠大擬通過募投項目進一步提高化學交聯聚乙烯電纜料的產能，同時依托業內領先的技術開發新產品高壓、超高壓電纜料以及新能源電纜料等，以支持其未來業績的持續發展。
一、三大領域持續發展線纜需求提升，線纜用高分子材料行業集中度上升
近年來，在國家新基建的環境下，特高壓電網、城際高鐵及軌道交通、新能源等成為電線電纜行業發展新動力。
在電力領域，國內全社會用電量穩步提升，電網工程建設持續加碼，電力電纜產業持續發展。
據國家能源局數據，2019-2023年，國內全社會用電量分別為7.49萬億千瓦時、7.76萬億千瓦時、8.33萬億千瓦時、8.64萬億千瓦時、9.22萬億千瓦時。2024年1-6月，國內全社會用電量累計4.66萬億千瓦時，同比增長8.1%。
電網工程建設方面，近年來，全國電網工程建設投資持續處于高位，2019-2023年，全國電網工程建設投資分別為4,856億元、4,896億元、4,916億元、5,012億元、5,275億元。2024年1-6月份，全國電網工程完成投資2,540億元，同比增長23.7%。
據南方電網公司印發的《南方電網“十四五”電網發展規劃》及國家電網公司在能源電力轉型國家論壇上發布的未來五年計劃投資規模約為3,500億美元，“十四五”期間，國內電網計劃投資額將接近3萬億元，較“十三五”時期整體增加約3,000億元。
在交通領域，隨著建設快速網，基本貫通“八縱八橫”高速鐵路，有序推進城市軌道交通發展，完善干線網，加快普速鐵路建設和既有鐵路電氣化改造等政策推出，國內軌道交通建設進程持續推進，帶動電力電纜和電氣裝備用電線電纜需求量持續增長。
據交通運輸部數據，2019-2023年，國內高速鐵路運營里程分別為3.54萬公里、3.79萬公里、4.01萬公里、4.20萬公里、4.50萬公里。
另據中國城市軌道交通協會數據，2019-2023年，國內城軌交通累計運營線路長度分別為6,736.20公里、7,969.70公里、9,192.60公里、10,287.45公里、11,224.54公里。
在新能源領域，隨著新能源汽車產業發展，配套的充電樁缺口填補將加大充電樁電纜及配套設施用電纜的需求；同時風能及光伏發電的推進，相關電線電纜產品市場需求提升。
據中汽協數據，國內新能源汽車銷量從2019年的120.6萬輛增長至2023年的949.5萬輛，年均復合增長率達67.51%。2024年1-6月，國內新能源汽車銷量為494.4萬輛，同比增長32%。
隨著新能源汽車銷量的高速增長，充電樁作為新能源汽車的配套，需求也日益增長。據工信部數據，截至2023年底，國內充電基礎設施累計達859.6萬臺。
目前充電樁數量仍存在缺口。降低車樁比是完善新能源汽車行業配套的一大重要趨勢。未來新能源汽車充電樁還有較大的發展空間，而充電樁建設也將加大充電樁電纜及配套設施用電纜的需求。
據國家能源局統計，截至2023年12月底，國內風電裝機容量約4.4億千瓦，同比增長20.7%；太陽能發電裝機容量約6.1億千瓦，同比增長55.2%。
在節能減排和能源轉型的大背景下，清潔能源發電整體裝機規模的持續增長，有望帶動相關電纜產品需求的進一步增長。
在三大終端領域持續發展帶動電線電纜需求提升的同時，國內線纜用高分子材料行業集中度不斷上升，利好行業內頭部企業。
在“十三五”初期，由于競爭加劇，一些研發能力差、技術水平偏低的小企業紛紛倒閉，有特色的中小型企業被并購，行業逐步整合，產業集中度逐漸上升，頭部企業做大做強，企業規模日趨壯大。在“十三五”后期，部分中大型企業由于自身管理問題出現了經營困難，使得其他中大型企業市場份額逐年上升。總體看來，國內線纜用高分子材料行業集中度逐漸上升。
綜上，電力領域、交通領域、新能源領域的持續發展帶動電線電纜市場需求提升。線纜用高分子材料行業作為電線電纜的上游行業迎來發展良機。同時，國內線纜用高分子材料行業集中度逐漸上升，利好行業內優秀企業。
二、營收凈利穩增ROE領跑同行，發行市盈率低于行業均值
受益于下游電線電纜行業的持續發展，近年來太湖遠大的營收和凈利潤逐年上漲，業績持續向好。
據招股書，2021-2023年，太湖遠大的營業收入分別為10.71億元、13.92億元、15.24億元，年均復合增長率為19.25%；歸母凈利潤分別為4,589.56萬元、6,109.14萬元、7,745.70萬元，年均復合增長率為29.91%。
到2024年1-6月，太湖遠大實現營業收入7.61億元，較上年同期增長4.38%；歸母凈利潤為3,814.05萬元，較上年同期增長0.79%，經營業績穩中有升。需要說明的是，太湖遠大2024年1-6月財務數據經公證天業會計師事務所審閱未審計，下同。
從凈資產收益率情況看，近年來太湖遠大加權平均ROE“領跑”同行業可比公司，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2021-2023年及2024年1-6月，太湖遠大加權平均ROE分別為19.63%、21.26%、20.63%、8.73%。
2021-2023年，太湖遠大同行業可比公司浙江萬馬股份有限公司（以下簡稱“萬馬股份”）的加權平均ROE分別為6.02%、8.78%、10.82%；南京中超新材料股份有限公司（以下簡稱“中超新材”）的加權平均ROE分別為1.52%、3.20%、8.78%；湖北科普達高分子材料股份有限公司（以下簡稱“科普達”）的加權平均ROE分別為16.07%、14.32%、11.54%。
另一方面，近年來太湖遠大的期間費用率低于行業均值，內部管控能力優秀。
據東方財富choice數據，2021-2023年，太湖遠大的期間費用率分別為5.58%、5.23%、5.19%。
2021-2023年，太湖遠大同行業可比公司萬馬股份、中超新材科普達的期間費用率均值分別為9.05%、8.30%、9.16%。
2024年8月9日，太湖遠大發布公告稱其已取得證監會同意公開發行股票注冊的批復，并已向北交所申請獲得北交所股票代碼920118。
太湖遠大此次發行價格為17元/股，發行股份全部為新股，初始發行股份數量為730萬股，占發行后總股本的14.34%。若超額配售選擇權全額行使，則發行總股數將擴大至839.50萬股，占發行后總股本的16.15%。其中，戰略配售發行數量為146.00萬股。
太湖遠大此次戰略配售獲得機構追捧，共有9名機構投資者擬認購，包括上海晨鳴私募基金管理有限公司（晨鳴4號私募證券投資基金）、上海貝寅私募基金管理有限公司（云竺貝寅行穩1號私募證券投資基金）、廣東力量鼎泰股權投資合伙企業（有限合伙）等多家私募基金。
對應行使超額配售選擇權前后，太湖遠大對應的2023年扣非后凈利潤攤薄后市盈率分別為11.80倍、12.06倍，均低于行業最近一個月平均靜態市盈率18.52倍。
簡言之，近年來太湖遠大營收及歸母凈利潤逐年上漲，業績持續向好。同時，太湖遠大的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。太湖遠大即將登陸資本市場，發行市盈率低于行業均值，凸顯投資價值。
三、國內頭部電纜企業供應商，前五大客戶合作歷史均超五年
多年來，太湖遠大通過不斷提升產品質量與服務，在業內建立了良好的口碑，逐步樹立起優質供應商的形象。
太湖遠大產品“太湖遠大牌交聯聚乙烯電纜用絕緣材料”被評為浙江名牌產品；“太湖遠大牌硅烷交聯聚乙烯絕緣料”被評為湖州名牌產品；太湖遠大硅烷交聯聚乙烯絕緣料獲得浙江制造“品字標”公共品牌標識使用授權；太湖遠大被評為2019年度制定“浙江制造”標準單位，作為唯一主要起草單位編制《電線電纜用硅烷交聯聚烯烴絕緣料》、《硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜絕緣料》。
此外，太湖遠大多次被客戶評為年度優秀供應商，在行業內的品牌影響力不斷提升。
深耕線纜用高分子材料行業二十載，太湖遠大組建了一支強有力的銷售團隊，與國內外行業大型企業建立了長期穩定的合作關系，累積了豐富的客戶資源。
2021-2023年各期末，太湖遠大的銷售人員分別為31人、38人、44人。太湖遠大形成了相對全面且適合行業特性的內外銷營銷渠道，同時配有完善的售前、售中、售后服務團隊，為提升新老客戶對其產品的認知與認可度提供了有力支持。
目前，太湖遠大合作的核心客戶大多為國內外大型知名電纜企業，如寶勝股份、中天科技、江南集團、東方電纜、亨通光電、東莞民興、華通線纜、太陽電纜等等。2023年入選中國電線電纜行業最具競爭力企業前20強中有19家是太湖遠大的合作客戶。
需要指出的是，電線電纜企業對供應商的選拔相對嚴格，對線纜材料產品需進行長周期的質量認證，通常電線電纜企業在選定供應商后不會輕易更換，雙方會形成長期、穩定的合作關系。
2021-2023年，太湖遠大的前五大客戶收入合計占同期營業收入比例分別為25.82%、19.62%、17.55%，收入占比持續下降，客戶覆蓋面持續拓寬。
其中，太湖遠大與東莞市民興電纜有限公司、無錫江南電纜有限公司開始合作時間為2013年；與寶勝科技創新股份有限公司自2015年建立合作關系；與中天科技海纜股份有限公司自2017年開始合作；與河北華通線纜集團股份有限公司、寧波東方電纜股份有限公司、昆明明超電纜有限公司開始合作時間為2018年。
與國內外行業大型企業長期穩定的合作關系，是太湖遠大在線纜用高分子材料行業內占據重要地位的首要保障，為太湖遠大進入更為廣闊的市場奠定了堅實的基礎。
2021-2023年，太湖遠大客戶數量分別為357家、413家、475家，呈逐年增長趨勢，業務開拓情況良好。
綜上，太湖遠大在業內樹立起優質供應商的形象，與國內外行業大型企業建立了長期穩定的合作關系，累積了豐富的客戶資源，其與前五大客戶的合作歷史均超五年。同時，太湖遠大持續開拓新客戶，客戶數量逐年增長。
四、多樣化發展構建四大產品系列，產銷量上漲規模優勢增強
作為一家集環保型線纜用高分子材料研發、制造、銷售、服務為一體的企業，太湖遠大持續提升產品豐富度，形成了以硅烷交聯聚乙烯電纜料、化學交聯聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料及屏蔽料四大產品系列為主導的格局。
經過多年積累，太湖遠大產品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種規格齊全，是國內少數實現生產規模化、產品系列化的線纜材料生產企業之一，并可根據客戶需求生產定制化產品。太湖遠大產品在品種多樣性、性能穩定性和質量可靠性等方面均位于行業前列，是國內外大型知名電纜企業的主要供應商之一。
在產品多樣性方面，近年來太湖遠大自主研發的“光伏用硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴絕緣料”“硅烷交聯無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜料”“110kV及以下超高壓半導電聚乙烯護套料”“抗水樹過氧化物交聯聚乙烯絕緣料”“66kV及以下過氧化物交聯型半導電屏蔽料”等新產品，能夠更好的滿足客戶各類特種電纜的需求，進一步擴寬了其產品的應用領域。
在產品性能及質量方面，太湖遠大緊密圍繞客戶需求，以市場為導向不斷進行產品性能提升；
不斷提升智能制造水平，通過引進高自動化產線、全自動智能包裝碼垛系統、建立信息化生產系統對生產數據進行采集與控制，實現對生產工序的精準把控，進而優化生產工藝，提升產品穩定性。先進的制造裝備和生產系統的應用，使得太湖遠大保持著行業領先的制造水平。
2021年，太湖遠大引進的高產能新工藝硅烷交聯料生產線，為其自主參與設計的能夠實現高產能、高自動化、低耗能的生產機組，屬于國內領先水平，極大提高了太湖遠大產品的穩定性。太湖遠大“數智工廠600運籌平臺”被評為2023年度省級工業互聯網平臺。
在規?；矫?，太湖遠大緊握市場契機，制定了硅烷交聯聚乙烯絕緣料及化學交聯聚乙烯絕緣料規模化、低煙無鹵電纜料特色化的競爭策略。其中，硅烷交聯聚乙烯電纜料和化學交聯聚乙烯電纜料系太湖遠大核心產品，合計占主營業務收入的比例均超70%。
2021-2023年，太湖遠大硅烷交聯聚乙烯電纜料產量分別為4.94萬噸、5.82萬噸、7.71萬噸，銷量分別為4.87萬噸、5.84萬噸、7.15萬噸，銷售收入分別為4.79億元、5.77億元、6.52億元；化學交聯聚乙烯電纜料產量分別為2.76萬噸、3.74萬噸、5.06萬噸，銷量分別為2.74萬噸、3.75萬噸、5.00萬噸，銷售收入分別為3.28億元、4.44億元、5.17億元。
總的來說，太湖遠大四大產品系列已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領域，品種規格齊全，且產品性能穩定、質量可靠。同時，太湖遠大兩大核心產品的產銷量逐年上漲，規模化優勢持續增強。
五、產能趨于飽和募資擴產，業內領先技術助力募投產品量產
此番上市，太湖遠大擬募集資金1.24億元分別用于“特種線纜用環保型高分子材料產業化擴建項目”及“補充流動資金”。
其中，“特種線纜用環保型高分子材料產業化擴建項目”總投資3.00億元，擬投入募集資金8,410.00萬元，將新增500kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備1套，35kV及以下過氧化物可交聯電纜料生產線設備1套，新能源特種材料生產線設備2套。
近年來，太湖遠大硅烷交聯聚乙烯電纜料及化學交聯聚乙烯電纜料產能趨于飽和。2021-2023年，太湖遠大硅烷交聯聚乙烯電纜料產能利用率分別為82.10%、77.88%、96.50%，化學交聯聚乙烯電纜料產能利用率分別為95.67%、107.74%、101.00%。
可見，產能瓶頸已然是限制太湖遠大快速發展的一大問題，故其擬通過募投項目進一步提高交聯聚乙烯電纜料的產能。
同時，太湖遠大擬通過募投項目進一步開發新產品高壓、超高壓電纜料以及新能源電纜料等，以支持其未來業績的持續發展。
作為高新技術企業、國家級專精特新“小巨人”企業，太湖遠大將技術創新作為發展驅動力，持續注重研發資金及人員投入。
2021年-2023年，太湖遠大研發投入分別為1,305.44萬元、1,585.83萬元、1,970.74萬元，近三年復合增長率為22.87%。2024年1-6月研發投入1,189.18萬元，仍保持著較高水平。
研發團隊建設方面，太湖遠大在持續的研發工作開展過程中，逐漸形成了一支實戰經驗豐富、專業知識扎實的研發團隊。截至2023年末，太湖遠大研發中心的人員為50人，占員工總數的14.33%。
通過自主研發，太湖遠大形成了“一步法及二步法硅烷交聯聚乙烯絕緣料”“化學交聯聚乙烯絕緣料”“硅烷交聯低煙無鹵阻燃聚烯烴電纜料”“交聯型半導電內屏蔽料”等12項行業內相對領先的核心技術。截至2023年末，太湖遠大擁有專利共66項（其中發明專利7項、實用新型專利58項、外觀設計專利1項），正在申請中的發明專利19項。
高壓及超高壓絕緣料是太湖遠大現階段的研發重點。太湖遠大前期已經在高壓屏蔽料、護套料方面取得了突破性的進展，掌握了110kV及以下高壓屏蔽料和護套料的生產工藝，并實現了對外銷售；同時太湖遠大75kV及以下直流輸電擠包絕緣電力電纜用交聯聚乙烯絕緣料也已在2023年開始小規模生產；太湖遠大還儲備了320kV及以下直流交聯聚乙烯絕緣料技術。
上述高壓電纜料屏蔽料、護套料的研發經驗及技術儲備，為太湖遠大未來成功研發超高壓絕緣料及屏蔽料打下了堅實的基礎。
2022年末，太湖遠大“500kV超高壓電纜用可交聯聚乙烯絕緣料產業化”項目正式啟動，并成功入選浙江省2023年度第一批尖兵計劃項目。同時，太湖遠大與西安交通大學簽署了合作研發協議，雙方針對于“500kV超高壓電纜用可交聯聚乙烯絕緣料產業化”項目開展合作。
以目前太湖遠大的研發能力、技術儲備，以及未來持續的大力投入和西安交通大學的技術支持，太湖遠大將努力調配各項資源確保高壓及超高壓產品的研發和量產項目的成功。
未來，太湖遠大將進一步加大研發投入，擴大產品與技術領先優勢，在穩步提升現有業務的基礎上，重點發展超高壓系列電纜料、新能源特種線纜料和特定用途高分子材料的研發及生產，致力于實現“打造細分行業具有國際競爭力產品”的愿景目標。
