《金基研》 祁玄/作者

2024年9月26日，經(jīng)中央金融委員會(huì)同意，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部門聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》。長(zhǎng)期投資下，投資的風(fēng)險(xiǎn)控制同樣受到人們的關(guān)注。其中，“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算”是控制和管理投資組合風(fēng)險(xiǎn)的方法之一，能否助基金長(zhǎng)期投資者一臂之力呢？

一、尋找風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)的平衡，“兩種分配方法”各有不同

基金的長(zhǎng)期投資，離不開風(fēng)險(xiǎn)的控制。然而，不同的投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也不盡相同，例如有些投資者偏好風(fēng)險(xiǎn)，追求高收益高回報(bào)；有的投資者則以穩(wěn)重持有為主，對(duì)于本金的損失提心吊膽。這其中體現(xiàn)了不同投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的“容忍度”不同。

簡(jiǎn)單而言，風(fēng)險(xiǎn)容忍度指的是投資者愿意接受的最大風(fēng)險(xiǎn)水平。而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的目標(biāo)是通過調(diào)整投資組合，使其風(fēng)險(xiǎn)分布符合自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度。

需要說明的是，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算是一項(xiàng)“工具”，并非直接的數(shù)值反映。投資者在投資不同的基金資產(chǎn)時(shí)，通過風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，優(yōu)化投資組合風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)之間的平衡，目標(biāo)是達(dá)到“風(fēng)險(xiǎn)可控”。

傳統(tǒng)的資產(chǎn)組合方法是根據(jù)資產(chǎn)的預(yù)期收益來分配資金，通常被稱為“資本加權(quán)”或“價(jià)值加權(quán)”策略。在這種策略下，投資組合的構(gòu)成主要依據(jù)的是各資產(chǎn)的價(jià)值比例。然而，這種方法可能未能充分考慮不同資產(chǎn)對(duì)整個(gè)投資組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的差異。

相比之下，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算（也稱為風(fēng)險(xiǎn)配額或風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重）則是一種專注于控制和管理投資組合中風(fēng)險(xiǎn)的方法。這種方法不是簡(jiǎn)單地按照資產(chǎn)的價(jià)值來分配資金，而是根據(jù)每種資產(chǎn)或策略對(duì)整個(gè)組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)來分配資金。

這意味著，即使某個(gè)資產(chǎn)的價(jià)值較低，但如果它給組合帶來的風(fēng)險(xiǎn)較高，那么它可能也會(huì)獲得較大的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，反之亦然。

當(dāng)我們?cè)谡務(wù)摶鹜顿Y中的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算時(shí)，其實(shí)是在討論如何在不同類型的基金中分配風(fēng)險(xiǎn)。

自上而下（Top-Down Approach）和自下而上（Bottom-Up Approach），是兩種不同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配方法，它們各有優(yōu)勢(shì)，適用于不同的情況。

自上而下的方法是從宏觀角度開始，即從整個(gè)投資組合的角度出發(fā)，首先確定一個(gè)總體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。然后，根據(jù)各個(gè)資產(chǎn)、策略或部門對(duì)投資組合風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期貢獻(xiàn)程度，將這個(gè)總體的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配給不同的部分。

用基金組合來解釋，先是從整體到局部，首先確定的是整個(gè)基金組合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，再按照每個(gè)不同類型的基金的風(fēng)險(xiǎn)水平，將預(yù)算分配給各種不同類型的基金。

自下而上的方法則相反，它先是從微觀角度開始，即從各個(gè)資產(chǎn)、策略或部門的層面上確定單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，然后再將這些單個(gè)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算匯總起來形成整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。

前者更容易把握基金組合的整體風(fēng)險(xiǎn)水平，但面對(duì)復(fù)雜的投資組合分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算存在難度；而后者則對(duì)于基金組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)把握程度更加深入，但分配過程可能需要更多時(shí)間和資源來進(jìn)行分析。

二、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算如何“調(diào)整”基金組合風(fēng)險(xiǎn)？

采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的控制和管理投資組合，投資基金則從這個(gè)方面顯現(xiàn)出“便利性”。基金是由多種基礎(chǔ)資產(chǎn)（如股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等）組成的集合，也就是說，基金本身并不是單一的資產(chǎn)類型，或可將其視作“復(fù)合資產(chǎn)”。

通過構(gòu)建多元化的投資組合，并采用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理的方法，投資者可以選擇符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的基金。這種方法不僅能夠使得所選基金的資產(chǎn)組合與投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度相匹配，還能夠幫助投資者有效地控制和管理整個(gè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，基金經(jīng)理同樣會(huì)“出手相助”，對(duì)管理的基金資產(chǎn)組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算的實(shí)施步驟涉及到幾個(gè)要點(diǎn)，從風(fēng)險(xiǎn)度量開始，之后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分解（將投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)分配給其組成部分的過程）、設(shè)定盈虧目標(biāo)幅度（根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度來決定）、進(jìn)行動(dòng)態(tài)再平衡（市場(chǎng)變動(dòng)后及時(shí)調(diào)整，恢復(fù)合適的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算比例）。

對(duì)于基金投資者而言，設(shè)定盈虧目標(biāo)幅度或算是簡(jiǎn)化之后的一項(xiàng)重要步驟了。但是，對(duì)于手握數(shù)只不同風(fēng)險(xiǎn)類型基金的投資者而言，也可以嘗試風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算分配。

舉個(gè)例子，兩種不同風(fēng)險(xiǎn)類型的基金下，首先確立自身所能承受的風(fēng)險(xiǎn)盈虧，隨后查看兩只基金過去的業(yè)績(jī)，分析凈值的變動(dòng)范圍。

比如，一名投資者投資了兩只基金。其中一只是創(chuàng)金合信中證紅利低波動(dòng)指數(shù)A，為指數(shù)型-股票基金，屬于中高風(fēng)險(xiǎn)型，其2021-2023年的年度漲幅分別為24.99%、3.27%、10.52%，或可將標(biāo)準(zhǔn)差設(shè)置為13%附近，即漲跌幅可能為13%左右，該數(shù)值主要從年度漲幅求均值后得出。而另一只是華夏中短債債券A，為債券型-中短債基金，屬于中低風(fēng)險(xiǎn)型，其2021-2023年的年度漲幅分別為4.68%、1.39%、4.18%，均值為3.4%附近。需要注意的是，盡管可用均值進(jìn)行參考，但是該方法可能并不完善。

隨后根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)容忍度，對(duì)以上基金的不同收益波動(dòng)程度進(jìn)行“加權(quán)”，后計(jì)算出分配的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。

對(duì)于長(zhǎng)期投資而言，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算能夠幫助投資者在不同的市場(chǎng)環(huán)境下，根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行調(diào)整，使投資組合維持與自身合適的風(fēng)險(xiǎn)水平，逐步獲取長(zhǎng)期可持續(xù)回報(bào)。