作者｜半顆

編輯｜方圓

排版｜王月桃

進(jìn)入財(cái)報(bào)季，燕京啤酒如期交出了自己的答卷：營(yíng)收、凈利同步上行，半年凈利趕超去年整年，單季度利潤(rùn)創(chuàng)下上市以來(lái)新高，成為當(dāng)下啤酒板塊里少數(shù)逆勢(shì)增長(zhǎng)的樣本。

這樣的成績(jī)對(duì)照行業(yè)大盤更顯分量——國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025 年 1—6 月規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為 1904.4 萬(wàn)千升，同比微降 0.3%，行業(yè)仍處低位震蕩期。

綜合來(lái)看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移與管理提效疊加，讓燕京啤酒的利潤(rùn)曲線領(lǐng)先收入一步。而在喜人的半年業(yè)績(jī)之外，市場(chǎng)同時(shí)也在思考燕京U8依賴、新增長(zhǎng)極培育等影響燕京啤酒持續(xù)性增長(zhǎng)的問(wèn)題。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公眾號(hào)

01

凈利潤(rùn)增厚

8 月 10 日，燕京啤酒發(fā)布2025年中報(bào)。從這份財(cái)報(bào)來(lái)看，燕京延續(xù)其穩(wěn)定增長(zhǎng)的節(jié)奏。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約85.58億元，同比增長(zhǎng)6.37%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為11.03億元，同比增長(zhǎng)45.45%。扣非凈利潤(rùn)為10.36億元，同比增長(zhǎng)39.91%；基本每股收益為0.39元，同比增長(zhǎng)45.46%。

圖片來(lái)源：燕京啤酒2025上半年財(cái)報(bào)截圖

分季度來(lái)看，2025年一季度，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.27億元，同比增長(zhǎng)6.69%；歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比增長(zhǎng)61.10%。第二季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.38億元，同比增長(zhǎng)約42.99%。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后是啤酒銷量的增長(zhǎng)。2025年上半年，燕京啤酒實(shí)現(xiàn)銷量235.17萬(wàn)千升，同比上升2.03%。對(duì)比過(guò)去三年數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年-2024年間，銷量分別為215.18萬(wàn)千升、229萬(wàn)千升和230.49萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)為0.95%、6.44%、0.65%。

圖片來(lái)源：酒訊制圖

把鏡頭拉到渠道一側(cè)，公司整體也仍處于上升態(tài)勢(shì)。線下仍是基本盤，傳統(tǒng)渠道上半年貢獻(xiàn)約74.89億元，增速6.02%，毛利率保持在高位，為46.02%；KA渠道營(yíng)收約2.7億元，同比增長(zhǎng) 23.04%，毛利率 43.52%。電商渠道占比不大但發(fā)力明顯，上半年?duì)I收約1.36億元，卻跑出30.79%的增速，毛利率30.30%，較上年同期略有抬升。

從區(qū)域版圖來(lái)看，不同地區(qū)增速有所不同。上半年，燕京啤酒繼續(xù)鞏固北方根據(jù)地的同時(shí)，也在其他區(qū)域?qū)で笸黄啤?/p>

公司在華北市場(chǎng)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 48.5 億元，同比增長(zhǎng) 5.61%，占比超過(guò) 56%；華南市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.31億元，同比微增 0.3%；西北營(yíng)收3.5 億元，同比增長(zhǎng)3.83%。

增長(zhǎng)的亮點(diǎn)來(lái)自東部和中部——華東營(yíng)收8.99 億元、同比增長(zhǎng)20.48%，華中營(yíng)收6.29 億元、同比增長(zhǎng)15.35%。

圖片來(lái)源：燕京啤酒2025上半年財(cái)報(bào)截圖

總的來(lái)看，呈現(xiàn)出北方穩(wěn)定、東部中部提速、南部持平的格局。

如果說(shuō)營(yíng)收是基本盤，那么凈利潤(rùn)的提升則更能體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。燕京啤酒上半年最引人注目的就是凈利潤(rùn)的快速抬升。

回顧過(guò)去三年的中報(bào)數(shù)據(jù)，燕京啤酒分別在2022年、2023年、2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.29億元、5.18億元、7.58億元，對(duì)應(yīng)增幅為21.58%、46.57%、47.54%。2025年上半年，燕京啤酒11.03億元的凈利潤(rùn)不僅取得了較高增速，也已超過(guò)2024年全年10.56億元的水平。

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02

“雙改革”驗(yàn)收

燕京啤酒上半年凈利增厚的答案，基本寫在了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和管理能力兩張“答題紙”上。

過(guò)去幾年中，燕京啤酒把重心壓在大單品上，形成了以燕京U8、燕京V10、漓泉1998、燕京獅王為代表的大單品矩陣，用“中高端＋腰部＋區(qū)域特色”三層架構(gòu)覆蓋不同價(jià)帶。

今年上半年，這條思路繼續(xù)奏效。公司中高檔產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)9.32%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)55.36億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)的比重由去年同期的68.54%抬升至70.11%；毛利率達(dá)到51.71%，同比再增1.4%。普通啤酒營(yíng)收為23.6億元，同比增加1.6%。

具體到單品表現(xiàn)，中高檔產(chǎn)品燕京U8的成長(zhǎng)較為明顯。2021年至2024年，燕京U8的銷量分別為25萬(wàn)千升、38萬(wàn)千升、53萬(wàn)千升、69.6萬(wàn)千升，增長(zhǎng)近2倍。

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可以說(shuō)，燕京啤酒高毛利品類占比上升，直接抬高了整體利潤(rùn)率。

除主業(yè)啤酒外，飲料和天然水等其他業(yè)務(wù)也在嘗試突破。上半年，燕京啤酒茶飲料營(yíng)收約8301萬(wàn)元，同比暴增近99%；天然水收入同比增長(zhǎng)21.11%。雖然整體占比仍小，但“啤酒+飲料”模式的成長(zhǎng)，給了市場(chǎng)一個(gè)利潤(rùn)增量的預(yù)期。

除了產(chǎn)品端的發(fā)力，內(nèi)部改革所釋放的成本紅利也成為燕京啤酒凈利增長(zhǎng)的重要支撐。近年來(lái)，燕京啤酒持續(xù)在下屬子公司推進(jìn)“卓越管理體系”，通過(guò)產(chǎn)銷分離、優(yōu)化冗余人員配置、整合產(chǎn)能等手段，提升運(yùn)營(yíng)效率、降低固定成本。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司管理費(fèi)用為8.85億元，減少了3.56%；管理費(fèi)用率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率也同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。值得注意的是，公司2020至2024年員工總數(shù)從2.8萬(wàn)人壓縮至2萬(wàn)人左右，人均創(chuàng)收從39萬(wàn)元提高至73萬(wàn)元。

圖片來(lái)源：燕京啤酒2025上半年財(cái)報(bào)截圖

與此同時(shí)，燕京啤酒在研發(fā)方面則趨于收縮。2025年上半年，研發(fā)費(fèi)用為1.34億元，同比下降0.02%。其實(shí)燕京啤酒的研發(fā)費(fèi)用雖然在2022年、2023年持續(xù)上升，但2024年即有所下降，今年又延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)。這種傾向可能意味著公司正在將重心向市場(chǎng)端和產(chǎn)品利潤(rùn)端傾斜，而非技術(shù)創(chuàng)新。

03

新動(dòng)能待尋

橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在三家已公布半年報(bào)的啤酒上市公司中，重慶啤酒上半年?duì)I收88.39億元，同比下降0.24%；歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比下降4.03%。百威亞太則更為艱難，銷量同比下滑6.3%，營(yíng)收同比減少7.7%，凈利潤(rùn)同比下降24.4%。相比之下，燕京不僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與銷量雙增長(zhǎng)，更在利潤(rùn)端大幅走高。

喜悅之下，市場(chǎng)同時(shí)也在冷靜思考燕京啤酒的增長(zhǎng)持續(xù)性問(wèn)題。

從燕京啤酒本身來(lái)看，凈利潤(rùn)的持續(xù)提振，離不開(kāi)其核心單品U8的強(qiáng)勁表現(xiàn)，然而U8的增長(zhǎng)勢(shì)頭正在放緩。2023年U8銷量增長(zhǎng)超過(guò)36%，2024年增速為31.4%，增長(zhǎng)幅度有所下降。按照燕京“十四五”規(guī)劃，U8需在2025年達(dá)成百萬(wàn)千升的銷量目標(biāo)，當(dāng)前尚有約30萬(wàn)千升的差距。

酒類營(yíng)銷專家肖竹青認(rèn)為，U8短期內(nèi)仍能維持一定增速，尤其在華北、北京等區(qū)域仍有渠道下沉空間，預(yù)計(jì)2025-2026年U8銷量仍可維持較高的年復(fù)合增長(zhǎng)，但對(duì)凈利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)將逐步減弱。

圖片來(lái)源：燕京啤酒公眾號(hào)

他指出，燕京目前雖有V10精釀、獅王系列等產(chǎn)品，但增速不及U8，且缺乏全國(guó)性大單品基因。若過(guò)度依賴U8，可能面臨單品老化風(fēng)險(xiǎn)。而“倍斯特嘉檳汽水”等飲料協(xié)同產(chǎn)品剛起步，市場(chǎng)接受度也有待觀察。

除此之外，燕京還需面對(duì)一定的周期性結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年到2024年，燕京啤酒每年第四季度均虧損，幅度介于2.3億元至3.4億元之間。即便虧損面逐年收窄，但季節(jié)性虧損仍為燕京全年的凈利潤(rùn)表現(xiàn)帶來(lái)一定的影響。

橫向?qū)Ρ龋偻喬陌l(fā)展路徑有一定警示意義。作為另一家走高端路線的酒企，百威亞太已在高端化路徑上遇到瓶頸。其高端產(chǎn)品依賴夜場(chǎng)、高端餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景，而這些恰恰是近年來(lái)受經(jīng)濟(jì)影響最為顯著的領(lǐng)域。夜場(chǎng)收縮、消費(fèi)降級(jí)，讓百威的庫(kù)存周轉(zhuǎn)與價(jià)格體系面臨挑戰(zhàn)。

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廣科管理咨詢首席策略師沈萌則認(rèn)為，啤酒高端化實(shí)質(zhì)是品牌用以提升收益率的方法，將這部分成本以高端化名義轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。但對(duì)于企業(yè)而言，核心還是在于形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城河，否則面對(duì)市場(chǎng)變化而持續(xù)在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中反復(fù)，不利于長(zhǎng)期發(fā)展。

從這一點(diǎn)來(lái)看，在U8大單品逐漸觸碰利潤(rùn)邊際效應(yīng)時(shí)，如何延續(xù)高端市場(chǎng)的地位會(huì)是燕京啤酒未來(lái)發(fā)展的重要課題。

整體來(lái)看，以U8為代表的中高端產(chǎn)品，或許仍將為燕京啤酒的整體利潤(rùn)起到提振作用，但它并非酒企未來(lái)發(fā)展的萬(wàn)能答案。解答如何培育“第二個(gè)U8”、如何構(gòu)建新消費(fèi)場(chǎng)景和品牌勢(shì)能等問(wèn)題，將會(huì)給燕京啤酒的持續(xù)性增長(zhǎng)增加更多可能性。

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