《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審

近年來，隨著膜技術的發展，膜技術已廣泛應用于污染物處理的過程中。在環保產業政策大力支持以及下游市場需求持續增長的背景下，作為一家專注于高濃度污廢水處理的膜技術應用企業，廈門嘉戎技術股份有限公司（以下簡稱“嘉戎技術”）把握行業發展機遇，在市場中占據有利地位。

在業績上，嘉戎技術營收穩步提升，其2018-2020年復合增長率達41.36%，且毛利率高于行業均值，其盈利能力突出。同時，嘉戎技術積極拓展新的業務模式，向產業鏈上下游的延伸，初步形成了全產業鏈模式。

在產品上，嘉戎技術擁有完整膜技術產品體系，對膜分離裝備進行模塊化處理，克服了傳統環境污染治理模式下的土建需求量大、產品交付時間長、品控不穩定、靈活性較差等缺點；同時，還有利于建立穩定的供應商體系、有利于相關設備的監控和控制、有利于提高供應鏈效率和生產效率，降低生產成本。在技術上，嘉戎技術持續加大研發投入，堅持持續創新，實現高濃度污廢水減量化、趨零排放處理，其DTRO膜組件產品性能已持平或超過進口膜產品。

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一、環境污染治理投資超萬億元，需求旺盛行業規模持續擴大

需先了解的是，嘉戎技術是一家以膜分離裝備、高性能膜組件等產品的研發制造與應用技術為核心，為客戶提供高濃度污廢水處理及清潔生產綜合解決方案的國家高新技術企業。嘉戎技術的商業模式是以產品化、裝備化的方式為環保工程商、投資運營商、公共事業管理單位及工業企業等客戶提供膜分離裝備以及配套的膜組件、耗材等產品為主的膜分離綜合解決方案。

目前，嘉戎技術的產品和服務主要應用于垃圾滲濾液處理、工業廢水處理及回用、工業過程分離等領域，其所處行業發展與國家環保產業政策、環境污染治理投資力度具有一定的相關性。

在環保產業政策方面，近年來，國內高度重視環境保護，將環境保護確定為一項基本國策，制定了一系列環境保護法律法規，并配套出臺了加強環保、鼓勵膜技術應用的政策。

2019年11月發布的《新材料產業發展指南》將先進基礎材料、關鍵戰略材料和前沿新材料作為新材料產業發展的三個重點方向。其中高性能分離膜材料被列入關鍵性戰略材料。

2019年11月發布的《產業結構調整指導目錄》將功能性膜材料、陶瓷膜、藥物生產過程中的膜分離等技術開發與應用、納濾膜和反滲透膜純水裝備等列入鼓勵類目錄。

2020年4月發布的《關于完善長江經濟帶污水處理收費機制有關政策的指導意見》提出，進一步完善污水處理成本分擔機制、激勵約束機制和收費標準動態調整機制，健全相關配套政策。

2020年7月發布的《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案》明確到2023年，縣級及以上城市設施能力基本滿足生活污水處理需求。

2021年1月發布的《關于推進污水資源化等利用的指導意見》提出，城市污水處理能力、再生水利用率、工業用水重復利用等明確的污水資源化利用要求。

在環境污染治理投資方面，國內持續加大環境污染治理投資金額，2019年就已突破1萬億元。

2016-2020年，國內環境污染治理總投資分別為9,220億元、9,539億元、9,921億元、10,288億元、10,654億元。

一系列環境保護法律法規和持續大筆的環境污染治理投資進一步促進國內先進環保產業的發展。

在膜技術行業，隨著膜技術的發展，膜技術已廣泛應用于污染物處理的過程中。其中，垃圾滲濾液和工業廢水，是兩種處理難度大、工序環節復雜的污廢水，對治理方案的工藝技術要求較高。

在垃圾滲濾液處理行業，隨著城市化進程的加快和人民生活水平的提高，城市生活垃圾的產生量日益增加，2020年全國城市生活垃圾清運量達2.35億噸，由此帶來的垃圾滲濾液問題也日趨嚴峻。

2016-2019年，國內垃圾滲濾液產生量分別為7,110.22萬噸、7,540.67萬噸、7,973.93萬噸、8,343.18萬噸。預計2020年國內垃圾滲濾液產生量達8,716.5萬噸。

在工業廢水處理行業，得益于國內政策監管的加強，工業廢水處理行業市場規模保持穩定增長。

2016-2020年，國內工業廢水處理行業市場規模分別為1,473.8億元、1,524億元、2,045.7億元、2,222.6億元、2,311.8億元。預計到2025年，國內工業廢水處理行業市場規模將達到5,341.1億元。

受益于持續加大的環境污染治理投資和下游行業市場規模的擴大，國內膜產業總值持續提升。

2016-2020年，國內膜產業總值分別為1,620億元、1,940億元、2,438億元、2,773億元、3,189億元，年復合增長率為18.45%。

綜上，在環保產業政策的支持和持續加大的環境污染治理投資背景下，國內垃圾滲濾液治理行業及高濃度污廢水處理行業發展前景廣闊。

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二、營收穩增毛利率高于行業均值，客戶優質在手訂單充裕

持續增長的市場需求為嘉戎技術帶來良好的發展契機，近年來嘉戎技術營業收入穩步增長。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技術的營業收入分別為2.99億元、5.76億元、5.98億元、2.88億元，2018-2020年復合增長率為41.36%。

同期，嘉戎技術的凈利潤分別為0.85億元、1.85億元、1.46億元、0.63億元，2018-2020年復合增長率為30.86%。

同時，嘉戎技術的毛利率高于行業均值，其盈利能力突出。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技術毛利率分別為47.16%、51%、45.05%、43.86%。

同期，嘉戎技術同行業可比公司維爾利環保科技集團股份有限公司、煙臺金正環保科技有限公司、南京萬德斯環?？萍脊煞萦邢薰尽⑷_膜環境技術股份有限公司、江蘇久吾高科技股份有限公司、江西金達萊環保股份有限公司的毛利率均值分別為42.28%、42.75%、41.12%、38.81%。

營業收入的穩步增長離不開優質的客戶資源。嘉戎技術擁有豐富的項目實施經驗，積累了眾多優質客戶。

需要說明的是，高濃度污廢水處理作為一項公共事務，關系著環境、社會公眾利益和城市地方競爭力，對解決方案的安全性、穩定性、耐用性要求高，客戶在選擇供應商時一般趨于謹慎，更關注供應商過往項目實施情況與經營業績、供應商的口碑和品牌，將直接影響其未來的獲客能力。

首先，在項目經驗方面，嘉戎技術擁有十多年的特種膜分離技術應用經驗，成功實施了超過500個項目案例，在垃圾滲濾液和高濃度高難度污水處理領域擁有豐富的設計和工程實施經驗。

目前，嘉戎技術是滲濾液和趨零排放高倍濃縮領域優秀的膜技術企業。

通過完成大量的實施項目，嘉戎技術積累了眾多的經驗和數據，可為客戶提供更加準確的維護保養建議，減少不必要的停機和運行成本消耗。沈陽大辛垃圾填埋場滲濾液處理服務等多個項目得到客戶的贊譽，并成為業內示范性項目。

其次，在客戶資源方面，豐富的項目經驗為嘉戎技術積累了眾多優質客戶，其客戶包括中國光大環境、武漢天源環保股份有限公司、上海環境、維爾利、碧水源、廣州環保投資集團有限公司、上海洗霸、利爾化學、石藥集團等知名上市公司、國內領先的環保集團等大中型企業以及各地公用事業及環境衛生管理部門。

通過優質的服務及產品，了解客戶深層需求，為其提供穩定、高效的膜技術解決方案，嘉戎技術與眾多客戶建立了深度合作關系。

再次，在口碑和品牌方面，嘉戎技術憑借優質的客戶群體、標桿性的項目經驗及穩定的品質，在業內具有良好的口碑，相關產品和服務具有強大的品牌效應優勢。同時，嘉戎技術得到政府部門、業界及客戶的高度評價，并獲得一系列的榮譽稱號。

例如：嘉戎技術的“一體化集裝箱式垃圾滲濾液處理技術與裝備”、“沈陽大辛垃圾滲濾液處理項目”分別獲得“2019-2020年度中國膜工業協會科學技術獎——二等獎”、“2019屆（第三屆）水業中國星光獎——工程之星獎”；嘉戎技術還獲得“專精特新小巨人”、“福建省第二十九批省企業技術中心”、“2018屆（第二屆）水業中國星光獎——評審推薦獎”、“福建科技小巨人領軍企業”、“廈門市創新型企業”、“廈門市企業技術中心”等獎項或稱號。

優質的客戶資源是嘉戎技術持續獲得訂單重要保障，其在手訂單充裕，未來業績穩定。

截至2021年12月31日，嘉戎技術合計在手訂單6.06億元。其中，膜分離裝備、膜組件及耗材在手訂單金額為3.1億元；高濃度污廢水處理服務業務在手訂單項目為32個，在手訂單金額為2.96億元。

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三、建立膜應用全產業鏈模式，高濃度污廢水處理服務收入及占比穩增

近年來，嘉戎技術積極拓展新的業務模式，從膜分離裝備的制造業務完成了向產業鏈上下游的延伸，初步形成了從膜材料、膜組件、膜裝備到運營服務的全產業鏈模式。

通過業態創新，嘉戎技術使用自產移動式膜分離裝備發展高濃度污廢水處理業務，向下游延伸處理服務業務。

與傳統服務模式和業態相比，該項業務創新之處包括：項目現場可對處理裝備進行靈活增減，資產使用效率高；針對高濃度污廢水處理工藝，開發出各種以膜技術為核心的預處理及深度處理模塊，可根據水質情況和排放要求進行靈活組合；通過批量生產標準的處理單元裝備模塊，實現規模效益；生產環節前置，有利于產品的快速交付，可有效應對環境突發風險、公共應急事件導致的污廢水應急處理項目；標準化裝備便于培訓運行操作管理人員，同時實現耗材更換的通用性，降低運營成本。

值得一提的是，嘉戎技術是國內為數不多的能夠提供出水達標、水量穩定的高濃度污廢水處理服務提供商，其運營服務能力廣受客戶肯定。近年來，嘉戎技術的高濃度污廢水處理服務業務快速增長，成為其重要的收入和利潤來源。

從高濃度污廢水處理量看，2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技術的高濃度污廢水處理量分別為52.21m3、154.39m3、167.93m3、96.42m3。

受高濃度污廢水處理量增長的影響，嘉戎技術的高濃度污廢水處理服務收入亦快速增長。

2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技術高濃度污廢水處理服務收入分別為0.56億元、1.66億元、1.97億元、1.33億元，占主營業務收入的比例分別為18.93%、29.11%、34.06%、47.22%。

需要說明的是，在垃圾滲濾液處理行業，業務模式從以往政府購買設備進行處理，逐步發展至政府采購第三方處理服務，因此高濃度污廢水處理服務業務市場空間逐步擴大，保持良好的發展勢頭，該業務也將是嘉戎技術未來收入增長的重要動能。

另一方面，嘉戎技術通過收購優尼索及投資CMT公司，向上游拓展膜組件及膜材料制造業務。

對于膜技術應用企業而言，向產業鏈上游延伸對其長遠發展有著至關重要的意義。近年來，著力進行產業鏈前端膜材料的研發及應用、突破生產技術和工藝瓶頸，改變產業鏈結構和生態，建立由膜材料生產到膜組件及膜分離裝備的完整產業鏈，已是行業內企業做大做強的必然選擇。

目前，國內用于高濃度污廢水處理及工業過程分離的高性能膜材料市場較國外仍處于缺失狀態。且由于以膜材料生產的膜組件與膜分離裝備的應用場景與水質情況，國內外存在差異。因此，嘉戎技術實現高性能膜材料的自主供給，是其完善產品結構，實現產業鏈中各環節相互銜接的重要舉措。

此番上市，嘉戎技術擬募資2.22億元建設高性能膜材料生產線。通過項目的實施，嘉戎技術將實現膜材料的自主生產，打通膜技術產業鏈，并形成梯度化的膜材料產品線，鞏固和強化嘉戎技術在行業內的競爭優勢。

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四、擁有完整膜技術產品體系，模塊化+工程裝備化模式創新提升競爭力

產品是企業賴以生存的根本,是企業立于不敗之地的法寶,企業的競爭說到底是產品的競爭。

專注于膜技術的研究與開發，嘉戎技術已擁有完整的膜技術產品體系，能提供膜組件、膜分離裝備的研發、生產和銷售，高濃度污廢水處理服務等全領域的膜技術應用解決方案。

在膜組件產品線方面，嘉戎技術擁有DTRO膜組件生產線，產品線涵蓋包括DT、ST等多種構型，RO、NF、UF等多種孔徑的膜組件產品，可以滿足各類高濃度污廢水處理、工業過程分離的需求。

在膜分離裝備方面，嘉戎技術的主要產品為垃圾滲濾液膜處理裝備和工業廢水處理及過程分離裝備。上述膜分離裝備可選用不同的工藝以及不同處理規模的設備，種類、規格型號多樣，滿足客戶差異化需求。

2017-2019年，嘉戎技術垃圾滲濾液膜處理裝備的收入分別為0.33億元、1.63億元、3.26億元，市場占有率約為1.2%、5.06%、7.64%，呈現逐年上升的趨勢。

在高濃度污廢水處理服務方面，作為膜分離技術應用的有效延伸，嘉戎技術利用自身專業技術人員儲備及維護保養經驗優勢，使用自產膜分離裝備為客戶提供高濃度污廢水處理服務，該部分業務的產能可以根據業務需要進行調整。

2017-2019年，嘉戎技術實施的高濃度污廢水處理服務的處理量分別為2.75萬m3、52.21萬m3、154.39萬m3，對應的市場占有率分別為0.04%、0.65%、1.85%，呈現逐年上升的趨勢。

不僅產品體系完整，嘉戎技術的產品質量、產品性能及產品性價比亦“不容小覷”。

在產品質量方面，基于高濃度污廢水特殊性、復雜性和強腐蝕性的特點，嘉戎技術為客戶提供了較長的產品質保期及高標準的出水指標承諾，優質、穩定的產品質量得到眾多客戶的高度認可。

在產品性能方面，嘉戎技術形成不同的膜材料、膜孔徑、膜通量、耐壓程度等系列化的DT膜組件產品梯隊，與同類其他產品相比，截留性能更好、使用壽命更長。

在產品性價比方面，嘉戎技術通過“模塊化”的生產模式創新，以及“工程裝備化”的交付模式創新，保證了產品質量，縮短項目交付與投產時間，有效提高了自身整體生產效率。

首先，嘉戎技術針對傳統廢水處理模式包含大量土建環節，項目周期較長、成本高等弊端，結合特種分離膜產品的特性，采取“模塊化”的生產方式，通過標準化的產品生產流水線，將膜分離裝備的生產環節前置，在廠內即完成模塊化的膜處理單元及與之配套的預處理或后處理單元的設計、生產。

對膜分離裝備進行模塊化處理，克服了傳統環境污染治理模式下，土建需求量大、產品交付時間長、品控不穩定、靈活性較差等缺點；同時，還有利于建立穩定的供應商體系、有利于相關設備的監控和控制、有利于提高供應鏈效率和生產效率，降低生產成本。

隨后，嘉戎技術采用“工程裝備化”的交付方式，在項目現場僅需完成模塊之間的連接，即可投入項目的調試與運行，在縮短現場施工時間的同時，實現高質量的快速交付與投產。

標準化的作業模式及模塊化的產品，大幅提高了供應鏈和生產交付效率，滿足了客戶對高性價比、穩定出水和快速交貨的需求，實現規模復制放量。

同時，嘉戎技術將高濃度污廢水處理業務和信息化、數字化產業相結合，自主開發出數據采集系統、遠程控制系統、數據分析系統，能夠實現項目數據的統計分析、業務流程的迭代優化，從而提高運營效率，在成本管控、生產效率和產品表現上取得優勢。

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五、研發費用率逐年走高，掌握八大核心技術創新能力凸顯

研發與創新是嘉戎技術保持領先技術競爭力的核心能力，是其獲取競爭優勢的重要手段。

在自主研發方面，嘉戎技術重視關鍵核心技術的研發和積累，不斷加強自身研發團隊建設及研發投入，取得了豐碩的研發成果。

首先，在研發投入上，嘉戎技術重視創新推動發展，研發費用持續增長。

據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，嘉戎技術研發費用分別為1,767.59萬元、2,740.19萬元、3,575.36萬元、2,235.56萬元，占營業收入比例分別為5.91%、4.76%、5.98%、7.76%。

其次，在研發團隊建設上，嘉戎技術擁有一支技術過硬、經驗豐富的技術研發人才隊伍。

截至2021年6月30日，嘉戎技術研發人員共有111人，占員工總數的15.77%。研發人員專業涵蓋了環境工程、化學化工、電氣工程、機械裝備設計、材料學、自動化等。此外，嘉戎技術持續引進富有經驗的研發人員與上下游行業的專家及國際技術人才，增強研發人員的儲備，使團隊具備開闊的市場視野及國際先進的研發理念，有效把握前沿研發方向。

因此，嘉戎技術的技術優勢顯著，產品及技術在行業內處于領先水平。

截至2022年2月23日，嘉戎技術共擁有專利102項，其中發明專利23項，實用新型專利73項，外觀設計專利6項。

通過持續研發及大量項目應用實踐，嘉戎技術積累了模塊化膜分離裝備制造技術、高性能膜組件制造技術、垃圾滲濾液處理及全量化處理技術、工業廢水深度處理與趨零排放處理技術等八大核心技術，是國內少數同時擁有膜分離裝備、膜組件自主生產能力及知識產權的專業技術公司。

值得一提的是，目前國產膜材料市場競爭力弱，大部分企業只能從事成套裝備的組裝工作。而嘉戎技術已掌握并提升DTRO膜組件生產工藝，產品性能已持平或超過進口膜產品，嘉戎技術自產DTRO膜組件已獲得市場充分認可，需求及使用量持續增加。在高性能膜材料、特種分離膜組件等產品上，嘉戎技術與國產膜產品形成差異化的競爭。

在技術創新方面，嘉戎技術的創新主要體現在制造技術創新和處理工藝創新上。

通過制造技術創新，嘉戎技術形成系列化的膜組件和集裝箱式設備產品梯隊。

首先，嘉戎技術針對國內污廢水的特性，通過科技創新，形成了系列化的DT膜組件產品梯隊，并應用于垃圾滲濾液、工業廢水等高濃度污廢水處理領域，克服傳統產品應用場景較局限的缺陷。在組件生產方面，嘉戎技術采用流體力學分析、自動化生產、自動化視覺檢測技術等手段，改進膜組件的部件構造及生產工藝，提高了DT膜組件性能、良品率及產能。

其次，針對不同場景下的污廢水處理需求，嘉戎技術建立了標準化、可定制、多工藝的集裝箱式設備產品梯隊。配合預處理/后處理模塊，嘉戎技術可以提供多種裝備供客戶選擇，并實現單個集裝箱或多個集裝箱并聯的定制化方案。

通過處理工藝創新，嘉戎技術實現高濃度污廢水減量化、趨零排放處理。

首先，在垃圾滲濾液達標排放處理方面，嘉戎技術逐步形成以“生化+膜處理”和“全膜法”為主的處理工藝。針對滲濾液濃縮液處理難點，嘉戎技術設計并研制濃縮液減量化處理技術和全量化處理技術，均已形成裝備化的產品。

其次，在工業廢水的深度處理方面，嘉戎技術研發出“外置式TMBR+NF/RO”組合工藝，將外置式管式膜MBR與生化技術相結合，具有處理穩定可靠達標、高水回收率、廢水可資源化利用的優勢。

最后，在工業廢水趨零排放處理方面，嘉戎技術采用“TUF除硬+MT/ST/DT”組合工藝，可以實現在企業原有的常規卷式膜處理的基礎上進一步濃縮，具有無需額外添加助凝劑和絮凝劑、對膜污染少、占地面積小的優勢，較之傳統工藝提高濃縮倍數、降低系統運行成本。

值得一提的是，在新產品研發方面，2021年嘉戎技術實現I-FLASH MVR蒸發器的自產。該產品系針對高鹽度高難度污廢水的高效抗污染型蒸發器，具有標準模塊化設計、高效抗污染、精品打造、數字化智能控制等諸多優點。

在環保產業政策大力支持以及下游市場需求持續增長的背景下，嘉戎技術將秉承以技術的力量實現清潔生產、節能減排和環境保護為己任，以技術創新、產品質量為導向，依托資源與經驗優勢，持續為客戶提供高效、節能、環保的膜技術應用解決方案。

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