《金基研》流木/作者 楊起超 時風/編審
近年來，隨著全球化溫室效應加劇，節能減排的消費趨勢逐漸成為主流，自行車成為市場綠色交通工具的代表之一。并且，隨著現代人生活收入水平的提高和對健康生活的追求，中高端自行車的消費量也在快速增加，自行車行業市場發展空間巨大，同時帶動相關產業鏈的發展。
作為國內自行車及其零部件生產商之一，久祺股份有限公司（以下簡稱“久祺股份”）持續專注于自行車整車及其零部件和相關衍生產品的設計、研發、生產和銷售。2018-2021年，久祺股份營收總體呈上升趨勢，凈利潤逐步上升，業績亮眼，且久祺股份期間費用率低，管控能力出色。另一方面，久祺股份資產負債率逐年下降，其償債能力良好。值得一提的是，久祺股份在手訂單充裕，訂單金額高達18億元，后續可穩定發展。深耕行業十余年，久祺股份建立了穩定的客戶群體，依靠自身積累的核心技術優勢、研發團隊優勢以及規?；a優勢，提高自身在自行車行業市場的核心競爭力，為未來的發展規劃打下堅實的基礎。
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一、產品重心由低端向中高端轉移，自行車行業整體水平有望進一步提升
自行車行業屬于相對傳統、成熟的行業，久祺股份自2000年10月成立以來一直專注自行車及相關產品的研發、設計、生產及銷售，在對自行車行業多年深耕的基礎上，將自行車行業與新技術、新模式進行融合，形成了一系列創新、創造及創意。
面對當下溫室效應加劇的全球性環境問題，自行車零排放、零污染的特性，充分符合“節能減排”的消費趨勢，成為全球各國鼓勵使用的綠色交通工具，有些國家還將自行車納入公共交通體系，加快發展公共自行車系統。
且隨著各地政府環保監管力度的不斷提升，行業企業在線材的酸洗磷化、車架噴涂烤漆等生產環節不斷改進工藝并使用環保型材料，并在環保設施改造方面不斷加大投入，紛紛升級改造噴涂烤漆廢氣、焊接煙塵、固體粉末收集等環保設備，行業綠色發展水平進一步提升。
目前，國內自行車行業發展歷史悠久，擁有廣泛的用戶基礎，形成了較為完善的產業鏈和配套體系，在天津、上海、江蘇、浙江和廣東等地逐步構建起產業集群，且近年來在生產能力、工藝設計和產品質量等方面的水平均有所提高。
隨著全民運動的普及和“綠色出行”、“低碳生活”等觀念的深入人心，自行車受到了越來越多不同層級消費者的喜愛，市場上還先后出現了共享單車、智能單車等新品類，為傳統的自行車行業注入了新活力，掀起了新一輪的發展熱潮。
另一方面，國內自行車行業進入結構調整、轉型升級的關鍵時期，營收規模雖略有下降，但利潤總額實現平穩增長，表明產業結構優化工作取得一定成效，中高端自行車比例有望進一步提升。
此外，國內童車市場前景廣闊。隨著國內經濟持續快速發展及人們生活水平不斷提高，童車已成為當下居民家庭的生活必需品。雖然近年來人口增長速度逐漸放緩，但“全面放開二胎政策”的實施為新出生人口數量形成了有力支撐，國內每年新出生人口數量仍處于較高水平。
據統計，2021年末，全國人口總數是14億人，比2020年末增加48萬人，全年出生人口1,062萬人，人口總量保持增長，為國內童車行業提供了較為廣闊的需求增長空間。
同時，近年來，隨著“90后”父母逐漸成為童車消費的主力軍，人們對童車的消費觀念也發生了變化。年紀較輕的父母除了對童車安全性有較高要求之外，還注重產品品質感和精致體驗，因此中高端童車產品銷量逐漸增加。
另一方面，行業利潤水平主要取決于上下游行業的發展情況、行業內部競爭格局。
自行車行業的上游行業主要為零配件和原材料的生產制造企業。諸如車架、車把、剎車、車輪、鞍座、減震等零部件，其生產門檻較低，行業競爭激烈，供給充足。因此，上游產品價格波動較為穩定，有利于自行車企業控制成本。
由于國內自行車市場規模較大，行業競爭激烈，面向不同目標市場的自行車企業的利潤率水平有所差異。對于生產規模較小、研發水平較低的自行車企業，其產品主要為低檔次、低附加值的產品，毛利率水平較低。規模生產、自主創新能力較強的企業，產品大多面向中高端市場，利潤水平一般較高。自行車終端消費者對自行車產品功能的要求在提高，中高端自行車產品需求增加。
未來，隨著國內自行車企業逐漸把研發生產的重心由低端產品市場轉向中高端市場，行業整體利潤水平有望得到提升。
值得一提的是，據統計數據，2020年和2021年國內自行車出口數量和出口金額皆實現較快增長。其中2021年國內自行車出口數量為6,926萬輛，同比增長14.9%；出口金額為51.08億美元，同比增長40%。
隨著久祺股份大力提高中高端自行車品類的生產能力、積極拓展海外市場業務，尤其是需求增長較快、產品附加值較高的助力電動自行車領域，久祺股份的市場份額將有望得到進一步提升，從而鞏固久祺股份在行業中的競爭地位。
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二、營業收入和凈利潤穩增，資產負債率下降償債能力強
據久祺股份簽署日為2021年8月4日的招股書(以下簡稱“招股書”)以及久祺股份2021年年報、2022年一季報，2019-2021年及2022年1-3月，久祺股份的營業收入分別為17.95億元、22.86億元、37.1億元、7.74億元，同期，凈利潤分別為1.02億元、1.57億元、2.05億元、0.42億元。
可見，久祺股份的營業收入規模相對保持穩定，報告期內，即2019年-2021年，營收總體上升，同期，凈利潤持續攀升。
另一方面，報告期內，久祺股份資產負債率整體逐步下降，流動比率和速動比率整體逐年上升，償債能力良好。
據招股書及東方財富Choice數據，2019-2021年及2022年1-3月，久祺股份資產負債率分別為55.36%、58.98%、44.2%、41.4%，流動比率分別為1.59、1.56、2.1、2.24，速動比率分別為1.48、1.38、1.85、2.02。
據招股書及東方財富Choice數據，2019-2021年及2022年1-3月，久祺股份貨幣資金分別為2.06億元、2.65億元、6.54億元、3.31億元。
同期，久祺股份短期借款分別為0元、0元、0元、0元，一年內到期的非流動負債為0元、0元、33.03萬元元、33.03萬元。
截至2022年一季度末，久祺股份不存在短期借款。久祺股份信用記錄良好，報告期內不存在逾期償還銀行借款的情形。
可見，報告期內，久祺股份流動比率和速動比率總體呈上升趨勢，并保持在合理水平，資產負債率合理，表明久祺股份資產流動性較好，償債能力較強。久祺股份負債水平合理，資產流動性高，銀行資信狀況良好，具有較強的抗風險能力和償債能力。
綜上，2019-2021年，久祺股份營收和凈利潤逐年增加，2019-2021年及2022年1-3月，久祺股份資產負債率總體下降，流動比率和速動比率總體上升，其償債能力良好，抗風險能力高。
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三、主營業務收入占比逾九成，管控能力出色助力高質量發展
自成立以來，經過二十年的發展，久祺股份成為國內主要的自行車產品出口商之一，產品遠銷全球五大洲80多個國家和地區，致力于將自行車產品的“中國制造”銷往世界各地，為全球客戶“一站式”提供全尺寸、多系列的自行車及相關產品。
在產品方面，久祺股份主要包括兒童自行車、成人自行車、助力電動自行車等整車及相關配件產品。
經過多年的發展，依托久祺股份自主設計與研發、產品多樣化、自主品牌、銷售渠道建設等方面的積累，久祺股份形成了以ODM模式為主，OBM模式為輔，少量OEM模式的經營模式。
其中，久祺股份營業收入幾乎全部來自于主營業務收入，主要是銷售成人自行車、兒童自行車、助力電動自行車等整車及其零部件帶來的收入；其他業務收入主要是技術服務費、房租收入以及出售廢品收入等。
據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份主營業務收入分別為18.2億元、17.93億元、22.84億元、37.08億元，占營業收入的比例分別為99.96%、99.88%、99.94%、99.96%，報告期內，其主營業務收入均占營業收入的99%以上。
可見，久祺股份的主營業務收入總體保持穩定，2019年略有下降，主要是由于童車業務銷售收入下滑所致。
從主營產品銷售情況來看，整車類銷售收入主要以童車、成人車、助力電動自行車和配件類為主。
在助力電動自行車業務方面，據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，助力電動車業務收入分別為0.96億元、1.85億元、1.78億元、3.57億元。
2018年-2021年，久祺股份自行車收入規模整體保持增長趨勢，主要系歐洲地區助力電動自行車銷售增長所致。近年來，歐洲自行車市場的電氣化進程持續加快，助力電動自行車普及程度增加，銷量連年增長，這有賴于電機、電池等相關技術的進步與政府出臺的補貼計劃。
可見，自行車行業電動化的趨勢使得久祺電動自行車的銷售額逐年增長。
在童車業務方面，據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份童車業務收入分別為5.03億元、3.98億元、5.56億元、7.43億元。
其中，2019年的銷量和銷售收入均下滑主要系客戶P.T.INDONESIATUNGGALCITRA及其關聯方2018年對童車市場前景看好，向久祺股份購置了自行車生產、組裝設備及其附屬工具，并為工廠建成投產提前備貨，加大了采購量，相應2019年采購量下降。
同時，由于近幾年國內電商的興起和發展，對實體店銷售和傳統銷售模式帶來較大的沖擊，以及受美元匯率波動的影響，部分國家當地貨幣貶值，造成消費者購買力下降，客戶對銷售單價的敏感性提高，以至童車的訂單量相對減少。
在成人車業務方面，據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份成人車業務收入分別為5億元、5.06億元、6.06億元、12.15億元，2018-2021年，久祺股份成人車銷售占比分別為27.46%、28.22%、26.53%和32.77%，成人車銷售規?？傮w保持穩定增長。
在配件類業務方面，據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份配件類業務收入分別為5.39億元、5.07億元、7.13億元、12.4億元。
其中，2020年度配件類業務的銷售規模增長主要系受疫情影響，全球各地消費者為減少人員接觸，以騎自行車出行代替公共交通工具，各國民眾對自行車的購買需求大幅增長，相應自行車配件的需求亦大幅增長。
值得一提的是，2018-2021年久祺股份期間費用率總體偏低，管控能力出色。
據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份期間費用分別為1.53億元、1.77億元、2.89億元，1.14億元，合計占營業收入的比例分別為8.43%、9.88%、12.63%、3.08%。
其中，據久祺股份招股書以及2021年年報，2018-2021年，久祺股份管理費用分別為2,339.28萬元，2,259.15萬元，萬元,2,345.68萬元，2,951.01萬元，管理費用率分別為1.28%，1.26%，1.03%，0.8%。
同期，據東方財富Choice數據和公開資訊觀測站數據，久祺股份同行業可比上市久祺股份的管理費用率平均值為9.31%，8.3%，6.33%，7.79%。
報告期內，久祺股份的管理費用率低于同行業上市公司的平均水平，主要系上海鳳凰、中路股份的管理費用率較高所致；另一方面，由于久祺股份采取以設計開發及銷售渠道為核心，以外包生產為主、自主生產為輔的經營模式，因此員工主要由生產人員、銷售人員以及研發人員等構成，管理人員數量相對較少。
此外，同行業上市公司的管理費用中包含了較大的折舊費、租金等費用，而久祺股份的房屋、機器設備等折舊攤銷占比較小，從而使得久祺股份管理費用整體金額較小，低于同行業可比上市公司的平均水平。
總得來看，2018-2021年，久祺股份主營業務收入營業收入比重均超九成，同期，其管理費用率低于同行業可比上市公司平均值。另一方面，久祺股份管控能力出色，2018-2021年，其期間費用率總體偏低，盈利空間有望繼續擴大。
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四、與供應商和客戶關系穩定，在手訂單充裕金額逾15億元
據招股書，久祺股份基于自行車行業的客觀現狀，主要專注于自行車產業鏈前端的設計開發和后端的銷售渠道兩個環節，集中力量開拓國際市場，并不斷強化產品的設計開發能力。
生產環節方面，久祺股份主要以外包生產的方式完成，形成了以ODM模式為主，OBM模式為輔的經營模式。自成立以來，與主要客戶和供應商保持了穩定的合作關系。
其中，自主生產以兒童自行車為主、成人自行車為輔，由全資子公司浙江德清久勝車業有限公司（以下簡稱“德清久勝”）完成。其余自行車整車、自行車零部件及自行車衍生產品等，由久祺股份設計開發后通過外包生產直接采購的方式進行。
銷售團隊方面，久祺股份組建了一支高效、精干的銷售團隊，在客戶維系、渠道拓展、產品營銷等方面擁有大量實踐經驗，并憑借穩定的產品品質和良好的設計開發服務能力，獲得了海外客戶的廣泛認可，具有一定的市場影響力。
目前，久祺股份業務遍及歐盟多國、北美（美國、加拿大）、南美（阿根廷、哥倫比亞、墨西哥）、東南亞（印度尼西亞、印度）和大洋洲（澳大利亞）等，與HABicicletas、UmitBisiklet、Benotto、Lider-96EOOD、DalSanto等當地自行車行業知名企業以及Walmart、Costco等連鎖商超建立了穩定的合作關系，成為主要客戶在自行車及零配件領域的重要供應商。
據招股書和東方財富Choice數據，久祺股份前五名客戶保持相對穩定，2018-2021年，其前五大客戶銷售金額合計分別為5.27億元，5.34億元，6.37億元，10.12億元，占比分別為28.93%，29.72%，27.88%，27.24 %。
可見，2018-2021年，久祺股份前五名客戶的累計銷售額占當年主營業務銷售收入的比例分別為28.93%、29.72%、27.88%和27.24 %，不存在向單一客戶銷售金額超過銷售總額50%的情況，對單一客戶無重大依賴。
采購方面，久祺股份采購過程中根據價格、交期、質量和服務等因素確定供應商，由于主要供應商在產能、質量控制、交付及時性上具有優勢，因此久祺股份向主要供應商采購占比較高，供應商集中符合行業特性。
此外，久祺股份與主要供應商擁有多年合作歷史，與第一大供應商金輪體系內企業合作歷史超過十年，久祺股份與主要供應商合作關系良好，業務具有穩定性及可持續性。
值得一提的是，截至2021年3月1日，久祺股份的在手訂單金額約為18億元，訂單量充足，子公司德清久勝的生產亦基本上滿負荷生產，其后續可穩定發展。
簡言之，久祺股份與主要客戶和供應商保持了穩定的合作關系，2018-2021年，其前五大客戶銷售金額逐年上升。另一方面，久祺股份在手訂單充裕，訂單金額高達18億元，為后續穩定發展提供保障。
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五、堅持自主研發成果顯著，核心技術產品收入占比逾七成
報告期內，久祺股份具有較強的研發創新能力，久祺股份及其子公司核心技術主要體現在產品的生產、設計和開發等方面。
據招股書，久祺股份核心技術產品基本涵蓋ODM和OBM模式下的產品銷售，這兩類模式所產生的收入占久祺股份主營業務收入的比例分別為78.47%、76.44%和72.8%。
可見，核心技術在主營業務中的應用和貢獻程度高。
截至2021年8月4日，久祺股份掌握的主要核心技術有9項，其中“健身與騎行結合技術”、“二級傳動技術”、“漂移力學運用技術”、“無珠自潤滑傳動技術”、“快速轉向技術”和“避震腳剎連動技術”為久祺股份申請專利的創新型技術。
而“機器人焊接技術”、“水性漆烤漆技術”、“真空鍍膜技術”這三項技術為行業部分企業通用技術，久祺股份未對該三項技術申請專利，不涉及侵犯他人專利權或使用他人非專利技術的情形，不存在糾紛或潛在糾紛。
在產品設計開發方面，久祺股份設計開發團隊能夠準確把握行業流行趨勢、敏銳分析市場潮流，結合國外自行車行業最新發展趨勢及各地區的需求特點推陳出新，每年開發上百款各類自行車產品，為客戶設計開發深度契合當時市場需求的時尚化、多元化、個性化的產品，以便更好的滿足不同消費層次、不同戶外場景客戶的需求。
在材質應用方面，久祺股份部分自行車產品材質采用鎂合金和碳纖維，可使整車一體成型，增加了產品的流線和美觀度，提高了生產效率，且產品成型穩定、一致性高，產品亦更加輕量化，得到了市場廣泛的認可。
在安全性方面，久祺股份設計開發的小趣一代兒童自行車和滑步車，采用自潤滑轉動設計，改變傳統童車傳動及轉動方式，常規自行車使用的是鋼珠轉動系統，其使用壽命較短，磨損之后自行車的傳動變得極為費力，設計優化之后有效解決此類問題，并提高了童車使用壽命。
此外，久祺股份采用全封閉系統設計的童車，整車全包覆無尖銳突出物，使自行車變得更簡潔美觀的同時，更保障了兒童的騎行安全。
在研發模式方面，久祺股份主要采取自主研發的研發模式，其中核心技術來源為自主研發。久祺股份主要以行業發展趨勢及下游客戶需求為導向開展研發。
一方面，久祺股份根據行業技術的發展趨勢，開展主導性的先發研究，重點在整車設計、材料應用、性能提升等方面尋求突破。
另一方面，久祺股份在與客戶的合作過程中，以客戶應用需求為中心，深入了解客戶特點，快速響應市場需求，開發貼合客戶實際且符合行業趨勢的新產品。
在研發設計組織架構方面，久祺股份建立了一套完善的體系，其重視新型自行車的設計研發與傳統自行車的工藝升級，采用自主設計研發為主的產品開發模式，成立了技術部、設計部和測試部等。
同時，久祺股份目前在自行車壓鑄、拋光和后加工等方面積累了大量的技術經驗，形成了一批知識產權成果，截至2021年12月31日，久祺股份及子公司共擁有66項專利，包括12項發明專利，34項實用新型專利和20項外觀專利。
因此，久祺股份豐富的生產技術積累將為本項目建設的自動化、智能化工廠提供有力的技術支持，并加快新材料、新技術的生產落地，鞏固久祺股份在生產制造端的技術水平。
在研發費用投入上，2019-2021年及2022年1-3月，久祺股份研發費用分別為1,193.33萬元，1,478.9萬元，1,800.52萬元，504.03萬元。
上述情況表明，2019-2021年，久祺股份在研發費用的投入上逐年上升，并建立了一套完善的研發設計架構體系，致力于為客戶提供多樣化的產品。且久祺股份擁有多項核心技術和專利，在自行車行業取得了扎實的研發成果，不斷為自身發展打下堅實的基礎。
未來，久祺股份將繼續深耕自行車行業，不斷加強研發設計投入，提升生產制造水平，開拓海內外各類市場，整合各類優秀供應鏈及國際知名品牌，不斷豐富產品類型和功能，大力發展和促進自行車類及其衍生產品的創新，全方位滿足消費者需求，逐步成為全球領先的擁有自主設計、自主知識產權、自主品牌和自營銷售渠道的自行車全品類產品供應商。
