《金基研》秋摯/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

隨著生物制品的持續(xù)發(fā)展，新技術(shù)的不斷創(chuàng)新，動物疫苗行業(yè)走上了快速發(fā)展的軌道。作為畜牧業(yè)大國，經(jīng)濟(jì)動物的養(yǎng)殖群體數(shù)量龐大，尤其是生豬養(yǎng)殖規(guī)模高居世界第一，生豬年產(chǎn)量占全球生豬總產(chǎn)量的比例超過50%。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人民生活水平的進(jìn)一步提高，對肉類消費(fèi)的需求將進(jìn)一步擴(kuò)大，從而帶動畜牧業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。而疫病防控作為畜禽養(yǎng)殖過程中的重要環(huán)節(jié)，畜牧業(yè)的發(fā)展帶動獸用生物制品行業(yè)的快速增長。

作為國內(nèi)非強(qiáng)免動物疫苗龍頭企業(yè)，武漢科前生物股份有限公司（以下簡稱“科前生物”）在以豬用疫苗為代表的獸用生物制品在動物疫病防控中具有市場領(lǐng)先地位的優(yōu)勢，憑借高效的科研成果產(chǎn)業(yè)化能力和專業(yè)的人才隊(duì)伍，科前生物擁有強(qiáng)大的產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新能力，成為獸用生物制品行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品種類最為豐富的企業(yè)之一，目前可生產(chǎn)50個獸用生物制品類產(chǎn)品。

2020年9月22日，科前生物科創(chuàng)板上市，以29.5元/股開盤，當(dāng)天收盤價格為31.58元/股，漲幅170.2%。

?

一、主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率高企，動物疫苗市占率近三成

作為一家專注于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及動物防疫技術(shù)服務(wù)的生物醫(yī)藥企業(yè)，科前生物主要產(chǎn)品是豬用疫苗和禽用疫苗。

據(jù)招股書，科前生物的主要產(chǎn)品是活疫苗和滅活疫苗，活疫苗和滅活疫苗的產(chǎn)銷率超80%，產(chǎn)品需求旺盛。

2017-2021年，科前生物活疫苗的產(chǎn)量分別為2.37億頭份、2.85億頭份、2.13億頭份、17.53億頭份、16.93億頭份，銷量分別為2.28億頭份、2.66億頭份、1.8億頭份、15.13億頭份、14.56億頭份；同期，活疫苗的產(chǎn)銷率分別為96.13%、93.38%、84.53%、86.31%、86%。

2017-2021年，科前生物滅活疫苗的產(chǎn)量分別為3.24萬毫升、2.96萬毫升、2.19萬毫升、3.45萬毫升、4.87萬毫升，銷量分別為2.86萬毫升、2.85萬毫升、2.01萬毫升、3.31萬毫升、4.43萬毫升；同期，科前生物滅活疫苗的產(chǎn)銷率分別為88.32%、96.22%、91.73%、95.94%、90.97%。

據(jù)招股書，科前生物擁有豬偽狂犬病疫苗、豬流行性腹瀉變異毒株疫苗等市場領(lǐng)先地位的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。科前生物的拳頭產(chǎn)品豬偽狂犬病活疫苗，使用了國內(nèi)本土分離的毒株，毒株匹配性更高、免疫效果更好、更加適合國內(nèi)生豬疫病的防控。

多項(xiàng)獸用疫苗產(chǎn)品處于行業(yè)領(lǐng)先地位，科前生物市場占有率高，有良好的市場口碑，因此產(chǎn)品具有充分的議價能力，能夠支撐豬用疫苗產(chǎn)品在報告期內(nèi)呈現(xiàn)高毛利率水平。科前生物是國內(nèi)少有的能同時提供豬偽狂犬病活疫苗和滅活疫苗的企業(yè)，能為生豬養(yǎng)殖企業(yè)提供豬偽狂犬病整套凈化方案，科前生物成為國內(nèi)萬億級規(guī)模生豬產(chǎn)業(yè)生物安全防疫產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)的重要服務(wù)商。

?

二、下游行業(yè)需求量巨大，市場成長空間廣闊

在優(yōu)質(zhì)的客戶群體中，科前生物已與國內(nèi)大型養(yǎng)殖企業(yè)如溫氏股份、牧原股份、正邦科技、揚(yáng)翔股份等建立了長期的合作關(guān)系。

大客戶直銷模式主要是以國內(nèi)規(guī)模大的畜禽養(yǎng)殖企業(yè)作為目標(biāo)客戶。這類企業(yè)的規(guī)模化和集約化水平高，養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)豐富，對于動物疫病的防控意識強(qiáng)，對于疫苗產(chǎn)品的質(zhì)量要求也更高。

大客戶直銷模式有利于獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)直接和下游畜牧業(yè)客戶交流，及時掌握市場上的動物疫病流行動態(tài)，同時還可以為大客戶提供更多的技術(shù)服務(wù)和更完整的產(chǎn)品方案，滿足大客戶的部分個性化需求。由于大客戶對獸用生物制品的需求更大、要求更高，因此大客戶直銷模式也被認(rèn)為是獸用生物制品生產(chǎn)企業(yè)競爭實(shí)力的一種體現(xiàn)。

下游畜牧業(yè)發(fā)展帶動疫苗需求增長，目前國內(nèi)畜禽養(yǎng)殖規(guī)模化、集約化的程度正不斷提升，大型養(yǎng)殖企業(yè)對疫病防控的重視程度更高，對獸用生物制品尤其是獸用疫苗的需求更旺盛，而且對于獸用生物制品的質(zhì)量要求也更嚴(yán)格，這為獸用生物制品企業(yè)尤其是業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)帶來了良好的發(fā)展機(jī)遇。

2013-2021年國內(nèi)獸用生物制品銷售額分別為94.33億元、103.78億元、107.08億元、131.13億元、133.64億元、132.92億元、118.36億元、140億元、145億元。

從未來市場規(guī)模的發(fā)展趨勢來看，隨著豬瘟疫情對行業(yè)影響的消散，預(yù)計未來幾年國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，以年平均復(fù)合增長率為3.85%增長，2021年，國內(nèi)獸用生物制品行業(yè)銷售額預(yù)計將達(dá)到145億元。

產(chǎn)業(yè)政策支持發(fā)展，動物疫病是國內(nèi)由畜牧業(yè)大國走向畜牧業(yè)強(qiáng)國的重要制約因素。隨著畜牧業(yè)發(fā)展由量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變，獸用生物制品行業(yè)已成為畜牧業(yè)健康發(fā)展的重要保障，更是國內(nèi)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一的生物醫(yī)藥行業(yè)中的重點(diǎn)支持子行業(yè)。

國內(nèi)先后出臺了中長期動物疫病防治規(guī)劃、國內(nèi)獸醫(yī)衛(wèi)生事業(yè)發(fā)展規(guī)劃、“十三五”生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、“十三五”農(nóng)業(yè)科技發(fā)展規(guī)劃等一系列產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵獸藥企業(yè)進(jìn)行原始創(chuàng)新、集成創(chuàng)新和引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新，大力支持高效、安全、新型動物疫苗的研發(fā)、轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化。獸用生物制品行業(yè)乃至整個獸藥行業(yè)均迎來了科前生物快速、健康、可持續(xù)發(fā)展的新階段。

?

三、營收凈利穩(wěn)增ROE高企，高成長凸顯投資價值

受益于非強(qiáng)免疫苗需求增加，科前生物的業(yè)績呈現(xiàn)上漲趨勢。

2017-2021年，科前生物的營業(yè)收入分別為6.33億元、7.35億元、5.08億元、8.43億元、11.03億元，2018-2021年分別同比增長16.19%、-30.98%、66.15%、30.81%。2019年主要是受非洲豬瘟疫情影響，營業(yè)收入有所下降，2020-2021年?duì)I業(yè)收入呈現(xiàn)上漲趨勢。

從營收的結(jié)構(gòu)來看，科前生物的收入主要來自于豬用疫苗和禽用疫苗，收入合計占比超九成。

同期，科前生物實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為3.2億元、3.89億元、2.43億元、4.48億元、5.71億元，2018-2021年分別同比增長21.43%、-37.62%、84.55%、27.45%。

2017-2021年，科前生物的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.38億元、3.52億元、1.55億元、4億元、5.31億元。

受益于行業(yè)的集中度提高，動物疫病防控意識的提升，科前生物的毛利率近8成，且高于行業(yè)平均水平。

2017-2021年，科前生物的毛利率分別為84.47%、84.42%、79.09%、82.78%、79.8%。

同行業(yè)可比上市公司金宇生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“生物股份”）、中牧實(shí)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中牧股份”）、上海海利生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“海利生物”）、普萊柯生物工程股份有限公司（以下簡稱“普萊柯”）、天津瑞普生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“瑞普生物”）。

2017-2021年，上述五家同行業(yè)可比上市公司的毛利率均值分別為61.22%、55%、49.95%、50.6%、47.58%。

以上可以看出科前生物的毛利率整體高于同行業(yè)可比上市公司的平均水平，主要是產(chǎn)品收入平均約94%來源于毛利率高的豬用疫苗產(chǎn)品的銷售，且新產(chǎn)品收入占比大所致。

2017-2021年，科前生物凈資產(chǎn)收益率分別是57.52%、45.51%、20.77%、26.48%、19.01%。

同期，上述五家同行業(yè)可比上市公司的凈資產(chǎn)收益率均值分別為9.17%、7.43%、3.41%、7.56%、9.54%。

總的來說，科前生物的凈資產(chǎn)收益率、毛利率均高于五家同行業(yè)可比上市公司均值，說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營管理水平高。營收、凈利潤保持增長趨勢，現(xiàn)金流充裕，強(qiáng)勁的業(yè)績表現(xiàn)，表現(xiàn)出科前生物的高成長能力，投資價值凸顯。

?

四、核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比超九成，研發(fā)投入處于行業(yè)合理水平

2021年開展在研項(xiàng)目52個，“副豬嗜血桿菌病、豬支原體肺炎二聯(lián)滅活疫苗”等多個項(xiàng)目已取得良好階段性進(jìn)展，為科前生物發(fā)展提供強(qiáng)有力產(chǎn)品支撐。科前生物擁有一支以院士為核心的高素質(zhì)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，已獲得38項(xiàng)國家新獸藥證書，多項(xiàng)成果為國內(nèi)首創(chuàng)。

作為高新技術(shù)企業(yè)，科前生物通過自主研發(fā)、合作研發(fā)等模式形成主要核心技術(shù)產(chǎn)品，一方面與華中農(nóng)大、哈獸研等高等院校和科研院所建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，共同開展新產(chǎn)品的研發(fā)；另一方面，科前生物根據(jù)營銷渠道取得的市場反饋、研發(fā)人員的行業(yè)調(diào)研，結(jié)合動物疫病流行動態(tài)，獨(dú)立開展新技術(shù)和新產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化研究。

持續(xù)的研發(fā)投入和新產(chǎn)品的不斷推出，帶動了收入和利潤的持續(xù)增長。

2018-2021年，科前生物的研發(fā)投入分別為4,764.5萬元、4,736.55萬元、5,907.82萬元、8,000.28萬元，2019-2021年分別同比增長-0.59%、24.73%、35.42%。

得益于持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新、科研投入以及領(lǐng)先的科技創(chuàng)新平臺，科前生物建立了自主研發(fā)與產(chǎn)學(xué)研合作相結(jié)合的研發(fā)模式，并在獸用生物制品領(lǐng)域取得了眾多技術(shù)成果。

截至2021年12月末，科前生物已累計申請國家專利112件，獲得授權(quán)國家發(fā)明專利46件，其中2021年獲得8件，2021年申請國家發(fā)明專利18件。

此外，科前生物共獲得2項(xiàng)國家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎二等獎、6項(xiàng)湖北省科技進(jìn)步獎一等獎、5項(xiàng)國家重點(diǎn)新產(chǎn)品證書。

自成立以來，科前生物始終將研發(fā)創(chuàng)新作為業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，并將研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)放在首要位置。經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)建立了一支高學(xué)歷、具有國際化視野與海外科研背景的研發(fā)人才隊(duì)伍。目前，科前生物的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)共有284人，專業(yè)涵蓋了預(yù)防獸醫(yī)學(xué)、動物醫(yī)學(xué)、動物科學(xué)、細(xì)胞生物學(xué)、微生物學(xué)、生物工程等與獸用生物制品行業(yè)緊密相關(guān)的領(lǐng)域。

據(jù)招股書，2017-2021年，科前生物的核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別是5.86億元、6.86億元、4.61億元、8.27億元、10.68億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.79%、94.01%、91.85%、99%、98.61%，科前生物核心技術(shù)產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例超九成。領(lǐng)先的科研創(chuàng)新能力，是科前生物保持快速成長的重要保障。

?

五、產(chǎn)業(yè)鏈完整客戶優(yōu)質(zhì)，研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用融合凸顯優(yōu)勢

在銷售模式上，科前生物主要采取“直銷+經(jīng)銷”相結(jié)合的銷售模式。已經(jīng)建立了覆蓋國內(nèi)主要養(yǎng)殖市場的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并依托優(yōu)質(zhì)的動物防疫技術(shù)服務(wù)取得了巨大的市場影響力，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定有效的服務(wù)型營銷。

擁有經(jīng)營模式、客戶、產(chǎn)業(yè)鏈等優(yōu)勢資源，科前生物形成了特有的核心競爭力。直銷模式下，科前生物前五大客戶分別為溫氏股份、正邦科技、牧原股份、揚(yáng)翔股份、山西新大象養(yǎng)殖股份有限公司。

在生產(chǎn)模式上，科前生物主要采取“以銷定產(chǎn)+安全庫存”相結(jié)合的生產(chǎn)模式。生產(chǎn)部門根據(jù)銷售部門的銷售目標(biāo)，并結(jié)合實(shí)際的生產(chǎn)能力、銷售情況、疫病季節(jié)性防控需求等制定生產(chǎn)計劃，并下達(dá)生產(chǎn)車間組織生產(chǎn)。同時，綜合考慮疫病季節(jié)性防控需求、生產(chǎn)所需時間等因素，合理安排生產(chǎn)和確保安全庫存。

自成立以來，一直專注于獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，并為畜禽養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶提供高品質(zhì)的技術(shù)服務(wù)，不斷積累在獸用生物制品行業(yè)的品牌優(yōu)勢，“科前生物”品牌受到了行業(yè)和客戶的高度認(rèn)可。目前，科前生物與牧原股份、溫氏股份、正邦科技、揚(yáng)翔股份等多家知名大型企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

在研發(fā)創(chuàng)新上，科前生物核心競爭力體現(xiàn)為研發(fā)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用的深度融合，新獸藥注冊證書是研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力重要成果的集中體現(xiàn)。科前生物的科研創(chuàng)新產(chǎn)品主要是通過合作研發(fā)或自主研發(fā)取得，并取得了新獸藥注冊證書及獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號。

在合作研發(fā)機(jī)制上，有華中農(nóng)大的產(chǎn)學(xué)研和第三方的合作研發(fā)機(jī)制。

華中農(nóng)大在動物疫病防控領(lǐng)域具有深厚的學(xué)術(shù)積淀，擁有農(nóng)業(yè)微生物學(xué)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室等基礎(chǔ)理論研究平臺，華中農(nóng)大是國內(nèi)動物疫病防控領(lǐng)域的重要教學(xué)和研究基地，科前生物通過技術(shù)實(shí)施許可的方式取得華中農(nóng)大豬偽狂犬病滅活疫苗、豬偽狂犬病活疫苗（HB-98株）兩項(xiàng)技術(shù)成果使用權(quán)。

科前生物已獲得38項(xiàng)新獸藥注冊證書，其中與華中農(nóng)大合作研發(fā)取得新獸藥注冊證書29項(xiàng)，與第三方合作研發(fā)取得新獸藥注冊證書8項(xiàng)，獨(dú)立研發(fā)取得新獸藥注冊證書1項(xiàng)，已獲得46件國家發(fā)明專利，其中發(fā)行人獨(dú)有發(fā)明專利33件，與華中農(nóng)大等單位共有專利13件。

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，科前生物主營獸用疫苗（豬用疫苗為主）研發(fā)、生產(chǎn)，依托研發(fā)技術(shù)、客戶等核心競爭優(yōu)勢，未來發(fā)展值得期待。

?