《金基研》辰南/作者 楊起超 時風/編審

電解銅箔作為電子制造行業(yè)的功能性基礎(chǔ)原材料，被稱為電子產(chǎn)品信號與電力傳輸、溝通的“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)”，主要用于鋰離子電池和印制電路板的制作。近年來，作為一家專注于專注于電解銅箔業(yè)務(wù)的企業(yè)，湖北中一科技股份有限公司（以下簡稱“中一科技”）緊抓新能源汽車和印制電路板行業(yè)發(fā)展機遇，實現(xiàn)可持續(xù)性的效益增長和規(guī)模擴張。

在業(yè)績上，中一科技營收凈利潤穩(wěn)步提升，其2018-2020年營收、凈利潤復(fù)合增長率快速增長且領(lǐng)跑同行。同時，中一科技毛利率呈上漲趨勢，扣非后ROE高于行業(yè)均值，其盈利能力突出。另一方面，中一科技的期間費用率逐年走低且低于行業(yè)均值，其內(nèi)部管理能力突出。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，中一科技鋰電銅箔市占率快速提升，成為寧德時代的重要銅箔供應(yīng)商之一。在技術(shù)研發(fā)上，中一科技自主研發(fā)了六大核心技術(shù)，掌握4.5μm極薄鋰電銅箔量產(chǎn)技術(shù)。此外，中一科技擬募集資金進一步擴大產(chǎn)能，滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，其未來發(fā)展值得期待。

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一、下游市場需求強勁，行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大發(fā)展空間廣闊?

作為一家專注于電解銅箔業(yè)務(wù)的企業(yè)，中一科技主要從事各類單、雙面光高性能電解銅箔系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，電解銅箔可以分為鋰電銅箔和標準銅箔，廣泛應(yīng)用于新能源汽車動力電池、儲能設(shè)備及電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板等多個領(lǐng)域。

在鋰電銅箔領(lǐng)域，鋰電銅箔是鋰電池的重要組成材料，受鋰離子電池市場規(guī)?？焖僭鲩L帶動，鋰電銅箔需求亦保持著穩(wěn)步增長的趨勢。

鋰離子電池產(chǎn)業(yè)是國家現(xiàn)階段重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，相關(guān)部門已出臺多項國策鼓勵鋰電池及其關(guān)鍵材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展，如《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》等。

近年來，在政策的引導(dǎo)下，得益于新能源汽車、儲能、電動自行車、電動工具等新興產(chǎn)業(yè)及領(lǐng)域?qū)︿囯姵厥袌鲂枨蟮脑鲩L，國內(nèi)鋰電池出貨量持續(xù)上漲。

2016-2020年，國內(nèi)鋰電池出貨量分別為63.5GWh、80.5GWh、102GWh、117GWh、142.9GWh。其中，動力電池出貨量分別為30.8GWh、44.5GWh、65GWh、71GWh、80GWh。

在國內(nèi)鋰離子電池特別是動力電池迅速發(fā)展的情況下，國內(nèi)鋰電銅箔行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展。

2016-2020年，國內(nèi)鋰電銅箔出貨量分別為5.5萬噸、7萬噸、9.4萬噸、11萬噸、12.5萬噸，復(fù)合增長率為22.78%。

未來，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)受國家政策繼續(xù)驅(qū)動及行業(yè)調(diào)整后，市場預(yù)計將再次進入快速發(fā)展階段，動力電池將帶動國內(nèi)鋰電銅箔市場保持高速增長趨勢。同時，隨著鋰離子電池生產(chǎn)技術(shù)水平的提高和使用成本降低，鋰離子電池的應(yīng)用空間將進一步打開，未來市場空間巨大。

在標準銅箔領(lǐng)域，得益于下游PCB（印制電路板）行業(yè)的穩(wěn)步增長，國內(nèi)標準銅箔產(chǎn)量始終處于增長狀態(tài)。

2019年，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》將“高密度印刷電路板、柔性電路板、高頻微波印制電路板、高速通信電路板、高性能覆銅板等制造”列入鼓勵類產(chǎn)業(yè)。

2021年，《基礎(chǔ)電子元器件產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》提出鼓勵發(fā)展高頻高速、高層高密度印制電路板、集成電路封裝基板、特種印制電路板。

同時，隨著通訊電子、消費電子等下游領(lǐng)域需求增長的刺激，再加上5G通訊、智能穿戴、充電樁等市場帶動，國內(nèi)PCB行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模持續(xù)擴大。

2016-2020年，國內(nèi)PCB行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模分別為271.2億美元、297.3億美元、327億美元、329.4億美元、350.5億美元。

隨著國內(nèi)PCB行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模的增長，國內(nèi)標準銅箔市場產(chǎn)量持續(xù)提升。

2016-2020年，國內(nèi)標準銅箔市場產(chǎn)量分別為23.26萬噸、25.37萬噸、27.6萬噸、29.2萬噸、33.5萬噸。

隨著國內(nèi)PCB產(chǎn)業(yè)對標準銅箔需求的增長以及國內(nèi)銅箔向高端產(chǎn)品市場的逐步滲透，再加上近幾年國內(nèi)新增產(chǎn)能的逐步釋放，未來幾年國內(nèi)標準銅箔產(chǎn)量仍然會持續(xù)穩(wěn)步增長。

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二、營收凈利潤呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，扣非后ROE高于行業(yè)均值

持續(xù)增長的市場需求為中一科技帶來良好的發(fā)展契機，近年來中一科技營業(yè)收入及凈利潤均呈上漲態(tài)勢。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的營業(yè)收入分別為6.02億元、8.31億元、11.7億元、9.59億元。

營業(yè)收入增長率是企業(yè)成長性的重要指標，2018-2020年，中一科技營業(yè)收入復(fù)合增長率為39.34%，呈快速增長趨勢且大幅領(lǐng)跑同行。

根據(jù)《金基研》研究，2018-2020年，中一科技同行業(yè)可比公司諾德投資股份有限公司（以下簡稱“諾德股份”）營業(yè)收入復(fù)合增長率為-3.66%；廣東超華科技股份有限公司（以下簡稱“超華科技”）營業(yè)收入復(fù)合增長率為-4.24%；廣東嘉元科技股份有限公司（以下簡稱“嘉元科技”）營業(yè)收入復(fù)合增長率為2.1%；安徽銅冠銅箔集團股份有限公司（以下簡稱“銅冠銅箔”）營業(yè)收入復(fù)合增長率為1.01%。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的凈利潤分別為0.66億元、0.41億元、1.24億元、1.91億元。其中，2019年中一科技凈利潤下滑，主要系電解銅箔行業(yè)市場經(jīng)營環(huán)境變化以及中一科技新生產(chǎn)線投產(chǎn)調(diào)試階段良品率較低影響所致。

凈利潤增長率反映了企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的擴張速度,是綜合衡量企業(yè)資產(chǎn)營運與管理業(yè)績,以及成長狀況和發(fā)展能力的重要指標。2018-2020年，中一科技凈利潤復(fù)合增長率為37.17%，亦遠高于同行業(yè)可比公司。

根據(jù)《金基研》研究，2018-2020年，中一科技同行業(yè)可比公司諾德股份凈利潤復(fù)合增長率為-67.03%；超華科技凈利潤復(fù)合增長率為-23.62%；嘉元科技凈利潤復(fù)合增長率為2.81%；銅冠銅箔凈利潤復(fù)合增長率為-43.58%。

從毛利率看，近年來中一科技的毛利率呈上漲態(tài)勢，隨著中一科技新產(chǎn)線良品率提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，2019年后中一科技毛利率持續(xù)走高。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的毛利率分別為21.48%、15.51%、20.96%、30.48%。

需要說明的是，中一科技2019年毛利率下降主要系其主營業(yè)務(wù)電解銅箔下游市場變化、新產(chǎn)線投產(chǎn)導(dǎo)致制造費用上升、新產(chǎn)線試生產(chǎn)階段良品率較低和主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變等原因所致。

再從凈資產(chǎn)收益率看，近年來中一科技的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體走高，且高于行業(yè)均值。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.95%、7.68%、19.76%、24.6%。

同期，中一科技同行業(yè)可比公司諾德股份、超華科技、嘉元科技、銅冠銅箔的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均值分別為11.2%、5.43%、2.43%、7.19%。

簡而言之，報告期內(nèi)，中一科技營業(yè)收入、凈利潤穩(wěn)步增長，成長性優(yōu)于同行業(yè)可比公司，其扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率呈上漲趨勢，且高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、期間費用率低于行業(yè)均值內(nèi)控出色，資產(chǎn)負債率逐年走低

近年來，在盈利能力突出的同時，中一科技的經(jīng)營管理能力亦優(yōu)勢明顯。

報告期內(nèi)，中一科技期間費用率逐年走低且低于行業(yè)均值，其內(nèi)部管控能力持續(xù)改善且優(yōu)異。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技期間費用合計分別為6,034.58萬元、7,914.47萬元、9,812.49萬元和6,817.22萬元，占營業(yè)總收入比例分別為10.02%、9.53%、8.39%和7.11%。

同期，中一科技四家同行業(yè)可比公司的期間費用率均值分別為10.97%、13.88%、13.1%、9.54%。

在銷售費用率方面，中一科技銷售費用率略低于同行業(yè)平均水平。

2018-2020年及2021年1-6月，中一科技銷售費用分別為951.17萬元、1,395.86萬元、557.41萬元、405.85萬元，銷售費用率分別為1.58%、1.68%、0.03%、0.04%。

同期，中一科技四家同行業(yè)可比公司的銷售費用率均值分別為1.56%、1.98%、1.1%、0.8%。

在管理費用率方面，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的管理費用分別為1,891.31萬元、2,049.69萬元、2,537.26萬元、1,410.13萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.14%、2.47%、2.17%、1.47%，呈持續(xù)走低態(tài)勢。

同期，中一科技中一科技四家同行業(yè)可比公司的管理費用率均值分別為3.05%、3.5%、3.82%、2.28%。

在財務(wù)費用率方面，2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的財務(wù)費用分別為833.72萬元、1,325.72萬元、2,118.65萬元、1,376.16萬元，財務(wù)費用率分別為1.38%、1.6%、1.81%、1.43%。

同期，中一科技四家同行業(yè)可比公司的財務(wù)費用率均值分別為4.45%、4.9%、3.93%、2.89%。

同時，中一科技的資產(chǎn)負債率逐年走低，2020年開始低于行業(yè)平均水平。

2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的資產(chǎn)負債率分別為50.06%、46.67%、40.24%、36.74%。

同期，中一科技四家同行業(yè)可比公司的資產(chǎn)負債率均值分別為46.28%、40.72%、41.91%、47.43%。

其中，2018年，中一科技資產(chǎn)負債率相對較高，主要原因為中一科技拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，加大鋰電銅箔業(yè)務(wù)投入，經(jīng)營活動增加導(dǎo)致負債升高所致。2018年以后，中一科技資產(chǎn)負債率呈逐年下降趨勢。

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四、產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異退換貨率走低，鋰電銅箔市占率快速提升

產(chǎn)品是一個企業(yè)的核心之一,產(chǎn)品的質(zhì)量直接關(guān)系到企業(yè)的持久發(fā)展。

在鋰電銅箔方面，自2017年起，中一科技逐步掌握6μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)并實現(xiàn)高品質(zhì)、規(guī)?；a(chǎn)，其所生產(chǎn)的6μm鋰電銅箔產(chǎn)品能夠滿足一線客戶所需高端6μm鋰電銅箔產(chǎn)品的各項技術(shù)指標、質(zhì)量和供貨數(shù)量要求。目前6μm極薄鋰電銅箔已經(jīng)成為中一科技主流產(chǎn)品。

在標準銅箔方面，中一科技產(chǎn)品規(guī)格相對齊全，產(chǎn)品規(guī)格覆蓋12μm到175μm，并逐步向高端標準銅箔領(lǐng)域延伸。

同時，中一科技的產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，得到了包含頭部動力電池企業(yè)在內(nèi)的眾多下游客戶的認可，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛。

從產(chǎn)品退換貨率看，近年來，隨著中一科技新產(chǎn)線的全面調(diào)試完成，產(chǎn)線的穩(wěn)定性提高，因質(zhì)量問題造成的退換貨占主營業(yè)務(wù)收入的比例呈下降趨勢。

2018-2020年及2021年1-6月，中一科技因質(zhì)量問題造成的退換貨金額分別為1,341.98萬元、1,445.99萬元、1,411.97萬元、373.49萬元，占當年主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.23%、1.74%、1.21%、0.39%。

憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)，中一科技得到了包含頭部動力電池企業(yè)在內(nèi)的眾多下游客戶的認可。

特別是在鋰電銅箔領(lǐng)域，中一科技的鋰電銅箔業(yè)務(wù)銷售收入和出貨量市場份額持續(xù)快速走高。

2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的鋰電銅箔業(yè)務(wù)銷售收入分別為2.26億元、4.06億元、6.56億元、5.3億元，2018-2020年復(fù)合增長率達70.18%。

同期，中一科技的鋰電銅箔出貨量分別為3,231.19噸、5,810.68噸、8,813.55噸、5,663.11噸。其中，2018-2020年，中一科技的鋰電銅箔出貨量市場份額分別為3.5%、6.5%、8.4%，成為國內(nèi)鋰電銅箔產(chǎn)品2020年出貨量排名第四的企業(yè)。

目前，中一科技已成為寧德時代的重要銅箔供應(yīng)商之一，并于2021年被寧德時代授予“2020年度供應(yīng)商大會供應(yīng)優(yōu)秀獎”。

需要說明的是，鋰電銅箔的輕薄化是行業(yè)技術(shù)升級的主要方向，6μm及6μm以下鋰電銅箔產(chǎn)品的市場空間將逐漸擴大。目前國內(nèi)極薄鋰電銅箔供應(yīng)尚無法滿足市場需求，雖然國內(nèi)已正式投產(chǎn)的電解銅箔生產(chǎn)企業(yè)較多，但能夠掌握高性能極薄鋰電銅箔技術(shù)并規(guī)模化生產(chǎn)的僅為其中少數(shù)企業(yè)。

隨著市場需求不斷增長，中一科技現(xiàn)有設(shè)備的生產(chǎn)能力已經(jīng)難以有效滿足下游市場需求。中一科技擬募集資金4.31億元用于年產(chǎn)1萬噸高性能電子銅箔生產(chǎn)建設(shè)項目，擴大產(chǎn)能，增強在行業(yè)中的競爭力。

通過上述項目的建設(shè)，中一科技可以有效提升其在高性能極薄鋰電銅箔方面的生產(chǎn)能力和訂單承接能力，突破產(chǎn)能瓶頸，鞏固市場地位，順應(yīng)不斷增長的市場需求，在未來的銅箔行業(yè)競爭格局中占據(jù)更為重要的位置。同時中一科技可以進一步實現(xiàn)其產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，降低單位成本，形成規(guī)模效應(yīng)，從而增強自身的盈利能力，促進戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。

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五、擁有六大核心技術(shù)，持續(xù)創(chuàng)新掌握4.5μm極薄鋰電銅箔量產(chǎn)技術(shù)

作為國家高新技術(shù)企業(yè)，中一科技堅持自主研發(fā)，不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，形成了與自身經(jīng)營發(fā)展需要相匹配的、圍繞添加劑和生產(chǎn)設(shè)備自行設(shè)計改造的多項核心技術(shù)，并具備電解銅箔自動化生產(chǎn)線的設(shè)計及優(yōu)化能力，助力自身產(chǎn)品技術(shù)升級。

通過不斷進行技術(shù)創(chuàng)新，中一科技自主研發(fā)了電解銅箔自動化生產(chǎn)線的設(shè)計及優(yōu)化技術(shù)，生箔機進液流量控制技術(shù)，銅箔表面防氧化機自行設(shè)計制造技術(shù)，4.5-6μm高性能銅箔生產(chǎn)技術(shù)，高耐熱低粗糙度柔性電解銅箔生產(chǎn)制備技術(shù)，及成品箔分切過程快速分切收卷、無折皺、無銅粉灰塵生產(chǎn)技術(shù)六大核心技術(shù)。

在生產(chǎn)線設(shè)計及優(yōu)化方面，中一科技具備從溶銅造液到生箔過程的工藝布局、核心設(shè)備設(shè)計及優(yōu)化能力，所設(shè)計的生產(chǎn)線具備高效溶銅、精密凈化、穩(wěn)定生箔、可靠表面處理、柔性穩(wěn)態(tài)自動控制等特點，并可以根據(jù)產(chǎn)品和客戶的需求進行自主靈活的持續(xù)優(yōu)化改造，能夠?qū)崿F(xiàn)高效穩(wěn)定生產(chǎn)并降低投資成本。

在鋰電銅箔方面，中一科技積極拓展技術(shù)前沿，已掌握4.5μm極薄鋰電銅箔生產(chǎn)技術(shù)，具備批量生產(chǎn)能力。2021年1-6月，中一科技雙面光4.5μm鋰電銅箔產(chǎn)量為113.17噸，預(yù)計未來將成為其主要的核心產(chǎn)品之一。

在標準銅箔方面，中一科技在已有產(chǎn)品基礎(chǔ)上，不斷改進產(chǎn)品生產(chǎn)工藝，于2017年開始進行反轉(zhuǎn)銅箔研發(fā)，于2018年研發(fā)掌握8-10μm標準銅箔技術(shù)，于2019年開始進行高頻高速電解銅箔研發(fā)。

在研發(fā)費用方面，近年來，中一科技以提高企業(yè)核心競爭力為根本出發(fā)點，不斷加大研發(fā)投入。

2018-2020年及2021年1-6月，中一科技的研發(fā)費用分別為2,358.38萬元、3,143.2萬元、4,599.17萬元、3,625.08萬元，呈逐年上升的趨勢。

截至2021年6月30日，中一科技擁有核心技術(shù)人員3名；研發(fā)人員共135名，占員工總數(shù)比例15.77%。截至2022年1月12日，中一科技合計擁有87項專利及2項軟件著作權(quán)，其中發(fā)明專利18項。

可見，堅持研發(fā)創(chuàng)新以及改進核心技術(shù)，是中一科技保持快速成長的重要保障。

未來，中一科技將依托先進工藝與技術(shù)，不斷提高自身產(chǎn)品的技術(shù)競爭優(yōu)勢與產(chǎn)品附加值，增強自身產(chǎn)品的市場競爭力，實現(xiàn)可持續(xù)性的效益增長和規(guī)模擴張，從而不斷提升中一科技在銅箔行業(yè)的綜合地位，打造國內(nèi)領(lǐng)先的銅箔企業(yè)。