《金基研》南國/作者 楊起超 時風/編審
相控陣T/R芯片主要應用在相控陣雷達中，是相控陣雷達的核心元器件，在探測、遙感、電子對抗等領域應用廣泛。作為國內少數能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業，浙江鋮昌科技股份有限公司（以下簡稱“鋮昌科技”）即將踏入資本市場。值得一提的是，鋮昌科技發行PE為22.99倍，而所屬行業截至2022年05月22日近一個月PE為28倍。
在業績上，鋮昌科技營收凈利潤穩步提升，特別是在2022年一季度，鋮昌科技營收凈利潤分別同比增長306.61%、355.44%。同時，鋮昌科技毛利率領跑同行，盈利能力突出。目前，鋮昌科技已突破相控陣T/R芯片在性能、體積、成本等問題上面臨的挑戰，掌握了實現低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術，其產品涵蓋整個固態微波產品鏈，質量等級可達宇航級。此外，鋮昌科技布局衛星互聯網及5G毫米波通信領域，隨著業務領域的拓展其未來發展值得期待。
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一、下游需求持續增長應用領域廣泛，行業市場空間廣闊?
自成立以來，鋮昌科技專注于相控陣T/R芯片設計開發，主營業務為微波毫米波模擬相控陣T/R芯片研發、生產、銷售和技術服務，據中國證監會《上市公司行業分類指引》（2012年修訂），鋮昌科技所屬行業為“制造業”之“計算機、通信和其他電子設備制造業”（分類代碼：C39）。
相控陣T/R芯片作為相控陣無線收發系統的核心元器件，應用領域廣泛。相控陣T/R芯片的產業鏈下游主要為相控陣雷達生產商，下游行業的需求變化主導相控陣T/R芯片的發展方向和市場前景。
相控陣雷達在頻寬、信號處理和冗余設計上都比傳統無源及機械掃描雷達具有優勢。隨著國防裝備的信息化進程的推進，相控陣雷達在探測、遙感、通信、導航等領域的應用滲透率逐漸提高，對相控陣T/R芯片的發展起到了強有力的促進和推動作用。
而相控陣雷達市場的發展主要與國家軍費投入增長、國防信息化進程、相控陣雷達滲透率等因素有關。
首先，穩步增長的國防預算為雷達市場增長提供支撐。2017-2021年，國內軍費預算分別為1.02萬億元、1.11萬億元、1.19萬億元、1.27萬億元、1.36萬億元。
需要說明的是，2021年國內軍費僅占GDP的1.18%，遠低于世界平均水平(2019年2.2%)，未來國內軍費投入有望加大，使國防軍隊現代化進程與國家現代化進程相適應。
其次，國防信息化戰略有力推動相控陣雷達發展。據商務部投資促進事務局發布的報告，預計到2025年，國防信息化開支可能會達到2,513億元，占國防裝備支出的40%，其中核心領域有望保持20%以上的復合增長。雷達作為國防信息化的重要領域之一，有望充分受益。
最后，相控陣雷達替代機械雷達已成趨勢。有源相控陣雷達憑借其獨特的優勢，已廣泛應用于飛機、艦船、衛星等裝備上，成為目前雷達技術發展的主流趨勢。美國已全面將現役F-15C、F-15E、F-18E戰斗機雷達升級為有源相控陣雷達，并已在下一代驅逐艦上裝備有源相控陣雷達。
據東興證券預測，2017年起十年內國內機載雷達市場空間預計約850億元；艦載雷達市場空間預計約457億元；車載雷達市場空間預計約266億元。
在星載領域，根據Strategic Defence Intelligence預測，2015年-2025年，全球軍用衛星市場規模將達到943億美元，其中，亞太地區市場份額占比約19%。相控陣雷達將受益于軍事衛星系統市場規模擴張，擁有廣闊的市場空間。
同時，隨著通信向高頻發展，微波毫米波模擬相控陣天線應用領域已拓展至5G毫米波通信、工業互聯網、物聯網、衛星互聯網、反無人機雷達、無人駕駛等通用領域。
在衛星互聯網領域，近年來，國內多個近地軌道衛星星座計劃相繼啟動。航天科工集團推出的“虹云計劃”，計劃發射156顆低軌衛星，首顆試驗衛星于2018年12月成功發射；航天科技集團推出的“鴻雁計劃”，計劃發射324顆低軌衛星，首顆試驗衛星于2018年12月成功發射。銀河航天提出的“銀河Galaxy”衛星星座計劃，計劃到2025年前發射約1,000顆衛星，首顆試驗星已于2020年1月發射成功。
在5G毫米波通信領域，5G基站是相控陣T/R芯片重要的下游應用領域，5G時代的到來使得通信行業成為相控陣T/R芯片走向民用領域的重要驅動力。根據工信部消息，2020年國內已建成近70萬個5G基站，5G終端連接數已超過1.8億。可以預見，5G建設將在未來3-5年顯著拉動基站射頻芯片行業景氣度。
綜上，國內相控陣T/R芯片下游軍工領域市場需求穩步增長、諸多國企、民企相繼啟動近地軌道衛星星座計劃、5G基站建設進入快車道，持續推動相控陣T/R芯片行業發展，行業市場空間廣闊。
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二、客戶資源優質穩定，多款產品開發進度梯次分明
相控陣T/R芯片的下游客戶主要為軍工集團及下屬單位，由于軍工行業的特殊性，從保密和技術安全角度出發，從事軍品研發和生產的企業需要取得相關的準入資質。這些準入資質要求企業具有強大的技術實力、配套實力，且認證周期長，形成資質壁壘。
目前，鋮昌科技已獲得研發和生產經營所需的完整軍工資質，如武器裝備科研生產單位三級保密資格證書、國軍標質量管理體系認證證書、武器裝備科研生產備案憑證、裝備承制單位資格，對不具備相關資質的企業形成競爭優勢。
在客戶資源方面，近年來鋮昌科技相繼承擔多項國防重點型號的研制任務、國家“核高基”重大專項任務、國家重點研發計劃項目，與配套軍工單位保持著良好的合作關系，在行業內形成了不俗的知名度和認可度，也積累了大量的項目資源和客戶資源，未來市場開發潛力大。
具體來說，鋮昌科技主要客戶為軍工部門、軍工集團及下屬單位等，資信情況優良，回款情況良好。與此同時，上述客戶對企業有相對高的技術和資質要求，對產品具有嚴格的遴選或許可制度，產品一旦定型，即具有路徑依賴性，更換供應商的程序復雜，成本高。此外，軍事裝備對產品的技術穩定性有極高的要求，因而鋮昌科技業務具有強大的穩定性和連貫性。
目前，鋮昌科技已形成上百種產品，這些產品成為鋮昌科技保持與客戶長期穩定合作的重要基礎。
此外，由于軍用市場相控陣T/R芯片具有定制化特點，在不同應用場景下，對芯片的性能指標要求各不相同，在產品銷售前需經過指標論證、方案設計、初樣試樣研制、產品定型等多個環節。報告期內，鋮昌科技與軍工部門、軍工集團及下屬單位、以及企業合作開發多款型號產品，分別處于方案、試樣、定型、批產等不同階段，為鋮昌科技未來快速發展奠定堅實的基礎。
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三、產品種類全面質量等級可達宇航級，布局衛星互聯網及5G毫米波通信領域
自成立以來，鋮昌科技一直致力于推進相控陣T/R芯片的自主可控并打破高端射頻芯片長期以來大規模應用面臨的成本高企困局。
目前，鋮昌科技產品涵蓋整個固態微波產品鏈，包括功率放大器芯片、低噪聲放大器、收發多功能芯片、幅相控制芯片、模擬波束賦形芯片、數控衰減器、數控移相器、數控延時器、限幅器、功分器、開關芯片等十余類高性能微波毫米波模擬相控陣芯片，工藝制程范圍在40nm-500nm間，能夠提供各典型頻段的微波毫米波模擬相控陣系統芯片解決方案。
在產品質量方面，鋮昌科技產品通過嚴格質量認證，質量等級可達宇航級，一致性和穩定性高。特別是鋮昌科技推出的星載相控陣T/R芯片系列產品在某系列衛星中實現了大規模應用，該芯片的應用提升了衛星雷達系統的整體性能，達到了國際先進水平。
由此，鋮昌科技獲得了衛星總裝單位對其星載產品的應用證明，對鋮昌科技產品高度評價：“該系列芯片的研制對衛星系統成功研制并達到指標要求意義重大，對加快國內星載大規模有源相控陣領域發展具有里程碑的作用”“芯片的功率附加效率和接收功耗控制水平屬國際領先”。
值得一提的是，報告期內，鋮昌科技產品銷售主要是面向星載相控陣雷達的T/R芯片系列產品，隨著技術不斷積累，鋮昌科技目前已成功進入機載、艦載、車載和地面市場。
據招股書，2018-2020年及2021年1-6月，鋮昌科技星載產品收入分別為7,471.78萬元、12,748.96萬元、13,727.16萬元、3,399.22萬元；地面產品收入分別為725.7萬元、475.8萬元、651.56萬元、3,430.12萬元；艦載產品收入分別為0萬元、0萬元、775.25萬元、6.34萬元；車載產品收入分別為340.13萬元、0萬元、248.2萬元、44.01萬元；機載產品收入分別為0萬元、0萬元、133.81萬元、133.81萬元。
其中，2018-2020年及2021年1-6月，鋮昌科技非星載產品收入占比分別為12.48%、3.6%、11.64%、51.53%。
可見，鋮昌科技收入結構趨于多樣化，產品線逐漸豐富。
與此同時，鋮昌科技加快拓展新興領域業務，布局衛星互聯網、5G毫米波通信等領域。
衛星互聯網方面，鋮昌科技充分發揮技術創新優勢，成功推出星載和地面用衛星互聯網相控陣T/R芯片全套解決方案，其中值得一提的是，鋮昌科技研制的硅基毫米波模擬波束賦形芯片系列產品的性能優異，目前已與多家科研院所及優勢企業開展合作，從元器件層面助力國內衛星互聯網快速、高質量、低成本發展。
5G毫米波通信方面，鋮昌科技已經和主流通信設備生產商建立了良好的合作關系，支撐5G毫米波相控陣T/R芯片國產化。
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四、研發團隊實力雄厚支撐持續創新，掌握十一項核心技術
相控陣T/R芯片是相控陣雷達最核心的元器件，其指標直接影響雷達天線的指標，對雷達整機的性能起到至關重要的作用，因此，相控陣T/R芯片產品技術要求高，對企業配套研發的能力要求大。
多年來，鋮昌科技始終把技術創新作為持續發展的基石，堅持以市場導向的技術創新，持續保持研發投入，打造高素質人才團隊，是微波毫米波射頻集成電路創新鏈的典型代表。
在研發投入方面，近年來鋮昌科技保持著高研發投入，研發投入占營業收入的比重呈逐年上漲態勢。
2019-2021年及2022年一季度，鋮昌科技研發投入分別為872.7萬元、2,705.98萬元、2,978.96萬元、426.91萬元，占營業收入的比重分別為6.58%、15.47%、14.12%、21.11%。
在研發機構設置方面，鋮昌科技圍繞產品功能設置研發中心組織架構，分為功放組、低噪放組、砷化鎵多功能組、硅基多功能組及測試組，依靠研發中心各職能部門的內部協作，整合不同項目下具有共性的研發需求，實現研發效率最大化。
在研發團隊建設方面，鋮昌科技組建了高水平研發團隊。截至2021年6月30日，鋮昌科技擁有專業技術人員61人，占其人員總數比例為48.03%。其中，博士及以上學歷7人，碩士學歷16人，碩士及以上學歷約占技術團隊總人數的37.7%。
其中，鄭骎、黃劍華、丁旭為鋮昌科技核心技術人員，此三人均為博士學歷且科研成果豐富。
鋮昌科技董事、副總經理鄭骎：作為技術骨干參與完成國家重大專項工程項目研制，實現星載相控陣T/R芯片的大批量工程應用。作為項目負責人主持開展國家重點研發計劃項目03-1901、部級項目03-1907、部級項目03-1906、部級項目03-2001、浙江省省級重點研發計劃項目04-2001等課題研制。取得授權發明專利4項，于國內外學術期刊發表論文6篇。
鋮昌科技資深技術專家、核心技術人員黃劍華：作為項目負責人主持開展部級課題03-1802、部級項目03-1914、部級項目03-1913、部級項目03-1912、杭州市5G產業項目“5G移動通信基站用射頻芯片”等課題研制。取得授權發明專利5項，于國內外學術期刊發表論文6篇。
鋮昌科技資深技術專家、核心技術人員丁旭：主持完成十三五部級項目03-1908，并作為項目主要成員參與國家科技重大專項課題、國家重點研發計劃項目等多個重大項目的研發工作，所開發的自動測試系統及器件建模技術廣泛應用于鋮昌科技產品的研制及生產過程。取得授權發明專利2項，于國內外學術期刊發表論文7篇。
經過多年技術與行業積累，鋮昌科技突破了相控陣T/R芯片在性能、體積、成本等問題上面臨的挑戰，掌握了實現低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術，形成11項關鍵核心技術，包括高性能微波功率放大器設計技術、相控陣芯片高成品率分析及優化技術、高性能低噪放芯片技術、基于MESFET器件的限幅器電路設計技術、擬波束賦形芯片技術、寬頻帶幅度相位電路設計技術等。
截至招股說明書簽署日，鋮昌科技擁有已獲授權發明專利11項（其中，國防專利3項），另有軟件著作權12項，集成電路布圖設計專有權45項，知識產權自主可控。
在未來的經營中，鋮昌科技將繼續緊抓行業快速發展的契機，推動其業務外延式發展，除了保持現有業務的繼續增長，大力發展星載、機載、艦載、車載和地面相控陣雷達芯片業務，并積極開拓5G毫米波通信、衛星互聯網等應用場景，推動鋮昌科技規模化發展。
