《金基研》無風(fēng)/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

近年來，物聯(lián)網(wǎng)已成為新基建的重要組成部分，物聯(lián)網(wǎng)從戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)定位下沉為新型基礎(chǔ)設(shè)施，“端-邊-云-網(wǎng)”等新一代基礎(chǔ)設(shè)施將受到國家的關(guān)注和支持。隨著下游行業(yè)信息化建設(shè)的不斷推進，物聯(lián)網(wǎng)硬件行業(yè)市場空間不斷拓展。深圳市智微智能科技股份有限公司（以下簡稱“智微智能”）專注于為客戶提供智能場景下的硬件方案，主營業(yè)務(wù)為教育辦公類、消費類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、網(wǎng)絡(luò)安全類、零售類及其他電子設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)。

受益于國內(nèi)信息化進程的持續(xù)推進，智微智能營收凈利潤穩(wěn)步提升，。同時，智微智能扣非加權(quán)平均ROE高于同行業(yè)可比公司均值，盈利能力突出。深耕行業(yè)十載，智微智能凝練出自身獨特的核心競爭力。該核心競爭力是由智微智能研發(fā)實力、生產(chǎn)經(jīng)驗積累、快速的響應(yīng)能力、完善的質(zhì)量管理能力及一體化產(chǎn)業(yè)鏈等因素構(gòu)成的整體能力。

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一、產(chǎn)業(yè)信息化建設(shè)加速迎機遇，物聯(lián)網(wǎng)硬件行業(yè)前景廣闊

作為一家專注于為客戶提供智能場景下的硬件方案的高新技術(shù)企業(yè)，智微智能的主營業(yè)務(wù)為教育辦公類、消費類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、網(wǎng)絡(luò)安全類、零售類及其他電子設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)終端場景。

隨著全球互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)等新興信息化技術(shù)的快速發(fā)展，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為各國高度關(guān)注的重要問題。

近年來，在密集的政策推動下，物聯(lián)網(wǎng)成為新基建的重要組成部分，物聯(lián)網(wǎng)從戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)定位下沉為新型基礎(chǔ)設(shè)施，“端-邊-云-網(wǎng)”等新一代基礎(chǔ)設(shè)施受到國家的關(guān)注和支持，預(yù)計未來物聯(lián)網(wǎng)硬件的總體市場空間將有極大的提升空間。

同時，隨著物聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)滲透加速，下游行業(yè)信息化建設(shè)不斷推進，物聯(lián)網(wǎng)硬件市場需求增強。

在教育領(lǐng)域，智微智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能交互平板、電子交互白板、電子黑板等，智慧課堂的建設(shè)為其產(chǎn)品提供了廣闊的應(yīng)用前景。

2017-2021年，國內(nèi)教育信息化市場總收入分別為3,251億元、3,614億元、4,019億元、4,278億元、4,839億元，呈快速增長態(tài)勢。預(yù)計2022年，國內(nèi)教育信息化市場總收入達到5,277億元。

據(jù)洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)，2019-2021年，國內(nèi)教育交互平板市場出貨量分別為122.6萬臺、126.1萬臺、135.7萬臺，出貨量逐年上漲。

隨著5G、云計算等技術(shù)的發(fā)展，教育信息化裝備將進一步升級，有助于推動教育信息化行業(yè)需求進一步增長。

在辦公領(lǐng)域，智微智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于會議平板、云桌面等。伴隨互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)發(fā)展，國內(nèi)遠(yuǎn)程辦公行業(yè)獲得快速發(fā)展。

據(jù)IDC發(fā)布《2021年中國視頻會議與協(xié)作市場跟蹤報告》，2021全年，國內(nèi)視頻會議市場規(guī)模達到9.7億美元(約合62.7億元人民幣)，市場規(guī)模較2020年同比增長2.9%，其中，硬件視頻會議市場同比增長8.5%。

另據(jù)洛圖科技（RUNTO）數(shù)據(jù)，2019-2021年，國內(nèi)商用交互平板市場出貨量分別為27.6萬臺、43.2萬臺、66.4萬臺。

在消費類領(lǐng)域，智微智能產(chǎn)品主要應(yīng)用于個人電腦。在居家辦公、線上學(xué)習(xí)以及消費需求的驅(qū)動下，近年來全球PC出貨量持續(xù)增長。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球PC出貨量分別為2.6億臺、2.59億臺、2.67億臺、3.04億臺、3.49億臺。

在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，云計算、大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)等信息技術(shù)的應(yīng)用給國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)帶來了新的發(fā)展機遇，國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場規(guī)模整體上呈增長趨勢。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場規(guī)模達102.4億美元，與去年同期相比增長12.1%。

在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模近五年在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、國家政策法規(guī)、市場需求等多方因素的推動下也實現(xiàn)了快速增長。

2017-2021年，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模分別為409.6億元、495.2億元、608.1億元、749.2億元、926.8億元。預(yù)計2022年，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場規(guī)模將達到1,144.2億元。

在零售類及其他產(chǎn)品領(lǐng)域，隨著5G向垂直行業(yè)應(yīng)用的滲透融合，下游行業(yè)在零售、金融、工業(yè)等領(lǐng)域的信息化支出將進一步增長。

綜上，受益于國內(nèi)信息化進程的持續(xù)推進，對網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)器等基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品及OPS、云桌面等產(chǎn)品的需求穩(wěn)步增加，物聯(lián)網(wǎng)硬件行業(yè)具有廣闊的市場前景。

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二、業(yè)績亮眼營收凈利雙增，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出

受下游客戶需求提升、產(chǎn)品更新?lián)Q代以及新客戶開拓等因素提振，近年來智微智能業(yè)績“亮眼”。

據(jù)招股書，2019-2021年，智微智能的營業(yè)收入分別為13.97億元、19.33億元、26.99億元，2019-2021年分別同比增長38.31%、39.71%。

同期，智微智能的凈利潤分別為0.89億元、1.46億元、1.97億元，2019-2021年分別同比增長64.52%、35.39%。

到了2022年一季度，經(jīng)天健會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審閱，智微智能的營業(yè)收入、凈利潤分別為6.36億元、0.39億元，分別同比增長46.6%、41.25%。

與此同時，智微智能的凈資產(chǎn)收益率亦高于同行業(yè)可比公司均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2019-2021年，智微智能的扣非加權(quán)平均ROE分別為22.17%、27.64%、26.90%。

據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，2019-2021年，智微智能同行業(yè)可比公司深圳市共進電子股份有限公司的扣非加權(quán)平均ROE分別為6.27%、6.00%、6.55%；環(huán)旭電子股份有限公司的扣非加權(quán)平均ROE分別為10.61%、14.47%、13.49%；深圳市菲菱科思通信技術(shù)股份有限公司的扣非加權(quán)平均ROE分別為23.86%、31.06%、38.16%；湖南恒茂高科股份有限公司的扣非加權(quán)平均ROE分別為19.75%、24.52%、20.25%。

經(jīng)金基研測算，上述四家智微智能同行業(yè)可比公司的扣非加權(quán)平均ROE均值分別為15.12%、19.01%、19.61%。

可見，近年來智微智能業(yè)績保持著穩(wěn)步增長的態(tài)勢，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比公司均值，盈利能力突出。

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三、坐擁優(yōu)質(zhì)豐富客戶資源，華中、西南、華北銷售收入提升市場開拓成效顯著

客戶資源是衡量企業(yè)綜合競爭力最重要的指標(biāo)。智微智能所在的各細(xì)分市場的行業(yè)集中度高，品牌客戶對上游的需求大，獲取品牌客戶大規(guī)模、穩(wěn)定的訂單有助于電子設(shè)備生產(chǎn)商進一步擴大經(jīng)營規(guī)模、提高在行業(yè)內(nèi)的知名度。

作為下游品牌商客戶的電子設(shè)備制造服務(wù)商，智微智能與客戶的合作模式主要為ODM模式，存在少量零售類及其他業(yè)務(wù)通過OEM模式與客戶進行合作的情況，不存在以自有品牌銷售的情況。

深耕智能硬件領(lǐng)域十載，智微智能積累了一批行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶，包括鴻合科技、銳捷網(wǎng)絡(luò)、深信服、新華三、紫光計算機、視源股份、宏碁、同方計算機、海信商顯等行業(yè)知名品牌客戶，且其與主要客戶均簽署了長期的合作協(xié)議，具有多年的合作歷史。豐富的客戶資源優(yōu)勢為智微智能提供了充足的發(fā)展動力。

在教育辦公領(lǐng)域，智微智能是鴻合科技智能交互平板所使用的OPS的第一大供應(yīng)商，鴻合科技是智能交互平板細(xì)分行業(yè)的集研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售等全環(huán)節(jié)于一體的行業(yè)龍頭企業(yè)之一；智微智能是銳捷網(wǎng)絡(luò)云終端的第一大供應(yīng)商，銳捷網(wǎng)絡(luò)在2020年中國云桌面企業(yè)級終端VDI市場占有率第一位；智微智能是視源股份OPS電腦主要供應(yīng)商之一，視源股份位居中國大陸教育交互智能平板市場領(lǐng)先地位。

在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，智微智能下游客戶深信服是網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域的知名企業(yè)，智微智能是其網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備硬件的主要供應(yīng)商之一。

在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備領(lǐng)域，智微智能下游客戶新華三是交換機領(lǐng)域的知名企業(yè)，智微智能是其交換機的主要供應(yīng)商之一。

值得一提的是，智微智能通過了鴻合科技、銳捷網(wǎng)絡(luò)、深信服、新華三、同方計算機、紫光計算機、宏碁、聯(lián)想等大型品牌客戶的合格供應(yīng)商認(rèn)證，并獲銳捷網(wǎng)絡(luò)“2020年度卓越質(zhì)量獎”和“2020年度最佳供應(yīng)商”稱號、新華三“2020年度優(yōu)秀供應(yīng)商”和“2021年度優(yōu)秀供應(yīng)商”稱號、鴻合科技“2020年優(yōu)秀供應(yīng)商”和“2021年戰(zhàn)略合作供應(yīng)商等稱號。

在擴大與原有客戶的合作的同時，智微智能不斷開拓新客戶，華中、西南、華北地區(qū)的銷售額及占主營業(yè)務(wù)收入比例不斷提升。

2019-2021年，智微智能主要客戶集中在華南、華東等電子信息產(chǎn)業(yè)相對發(fā)達的地區(qū)，合計銷售收入分別為11.45億元、14.38億元、18.99億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為83.26%、76.54%、75.17%。

同期，智微智能在華中、西南、華北地區(qū)的合計銷售收入分別為0.81億元、2.77億元、4.32億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為5.86%、14.76%、17.09%。

簡而言之，智微智能擁有優(yōu)質(zhì)豐富的客戶資源，且贏得客戶的廣泛認(rèn)可與信任。同時，智微智能積極開拓新客戶，華中、西南、華北等地區(qū)的收入不斷提升，市場開拓成效顯著。

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四、一體化流程管理系統(tǒng)打造“以銷定產(chǎn)”模式，“多點開花”抗風(fēng)險能力凸顯

近年來，智微智能始終堅持生產(chǎn)管理模式的不斷創(chuàng)新，采用了從項目需求開發(fā)到生產(chǎn)制造一體化流程管理系統(tǒng)，保障每一個環(huán)節(jié)的可追溯性和易管理性，便于規(guī)范化、精細(xì)化管理，從而實現(xiàn)項目流程加速、生產(chǎn)加速、節(jié)省成本和精益管理，打造“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式。

整個生產(chǎn)過程中，智微智能的計劃工程師及時跟蹤生產(chǎn)訂單的狀態(tài)，并通過ERP和MES系統(tǒng)進行反饋，以進行生產(chǎn)調(diào)節(jié)。

由于不同客戶對產(chǎn)品的規(guī)格、功能、性能及結(jié)構(gòu)配套等方面均有不同要求，其整體工藝有一定的區(qū)別，智微智能構(gòu)建了適應(yīng)多機型、多批次的柔性生產(chǎn)體系，不斷提高應(yīng)變能力，快速響應(yīng)客戶需求。

具體來看，智微智能配備了SMT物料智能倉庫，可以在30分鐘內(nèi)完成備料；SMT生產(chǎn)線配置針對產(chǎn)品和工單類型進行優(yōu)化，可以在15分鐘完成工單切換；DIP生產(chǎn)線配置了自動化插件機、爐前AOL、爐后洗板機等自動化裝備，可以在20分鐘內(nèi)完成工單切換。

同時，智微智能重視產(chǎn)品質(zhì)量控制，智微智能的品質(zhì)控制流程包括IQC進料檢驗、IPQC制程檢驗、FQC出貨檢驗等主要流程，從原材料、在產(chǎn)品到最終成品，實現(xiàn)質(zhì)量檢測全流程覆蓋，確保產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性。

此外，智微智能實現(xiàn)了多產(chǎn)品線布局，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)能提供“端-邊-云-網(wǎng)”的全架構(gòu)產(chǎn)品和一站式服務(wù)的公司。

終端部分，智微智能融合AI算力和算法以及5G及WIFI6等通訊能力，推出滿足不同行業(yè)的智能終端；邊緣設(shè)備部分，智微智能集平臺管理、AI算力、多種網(wǎng)絡(luò)接入能力、數(shù)據(jù)安全等要求，推出多款邊緣設(shè)備；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備部分，智微智能推出的交換機、無線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和網(wǎng)安設(shè)備確保用戶網(wǎng)絡(luò)的高速通訊與安全；服務(wù)器部分，智微智能推出的存儲、計算和AI服務(wù)器產(chǎn)品，為大數(shù)據(jù)的計算分析與存儲提供了穩(wěn)定的平臺。

按產(chǎn)品系列分類，智微智能產(chǎn)品可分為五大類，分別為教育辦公類、消費類、網(wǎng)絡(luò)安全類、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類、零售類及其他。

據(jù)招股書，2019-2021年，智微智能教育辦公類產(chǎn)品收入分別為6.95億元、9.55億元、11.4億元；消費類產(chǎn)品收入分別為3.50億元、5.20億元、7.05億元；網(wǎng)絡(luò)安全類產(chǎn)品收入分別為1.51億元、1.43億元、1.71億元；網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類產(chǎn)品收入分別為0.7億元、1.07億元、2.76億元；零售類及其他產(chǎn)品收入分別為1.11億元、1.54億元、2.34億元。

其中，2019-2021年，智微智能在夯實教育會議類產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，成功拓展了網(wǎng)絡(luò)設(shè)備產(chǎn)品，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備類產(chǎn)品收入快速上漲，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為5.08%、5.70%、10.92%。

綜上可知，智微智能堅持生產(chǎn)管理模式創(chuàng)新，采用從項目需求開發(fā)到生產(chǎn)制造一體化流程管理系統(tǒng)打造了“以銷定產(chǎn)”生產(chǎn)模式，且具有柔性生產(chǎn)優(yōu)勢、產(chǎn)品質(zhì)量控制優(yōu)勢。同時，智微智能實現(xiàn)端邊云網(wǎng)全架構(gòu)產(chǎn)品布局，擁有五大產(chǎn)品系列，其抗風(fēng)險能力突出。

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五、重視創(chuàng)新持續(xù)加大研發(fā)投入，掌握十二項核心技術(shù)定制化研發(fā)能力突出

作為高新技術(shù)企業(yè)，智微智能通過持續(xù)增加研發(fā)投入、引進行業(yè)先進人才等方式，不斷強化自身技術(shù)創(chuàng)新能力。

在研發(fā)投入方面，智微智能圍繞戰(zhàn)略和新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)以及量產(chǎn)產(chǎn)品的性能提升、優(yōu)化等諸多方面持續(xù)加大研發(fā)投入。

據(jù)招股書，2019-2021年，智微智能研發(fā)投入分別為7,878.58萬元、9,249.45萬元、13,429.92萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為5.64%、4.79%、4.97%。智微智能近三年研發(fā)總投入達3.06億元。

在研發(fā)團隊建設(shè)方面，智微智能始終把培養(yǎng)擁有技術(shù)過硬、創(chuàng)新能力強的技術(shù)隊伍作為工作的主要任務(wù)。目前，智微智能已擁有一支具有多年研發(fā)經(jīng)驗、面向行業(yè)下游、技術(shù)覆蓋全面的研發(fā)團隊，覆蓋電子硬件應(yīng)用設(shè)計（原理圖設(shè)計）、結(jié)構(gòu)設(shè)計、PCBLAYOUT設(shè)計、射頻應(yīng)用設(shè)計、BIOS/EC/MCU等基礎(chǔ)軟件設(shè)計、LINUX/ANDROID系統(tǒng)軟件、AI算法移植軟件等。

截至2021年末，智微智能擁有研發(fā)人員共計459人，占員工總?cè)藬?shù)的比例為26.86%。

其中，核心技術(shù)人員倪歡被授予“深圳市地方級領(lǐng)軍人才”、“2020年度深圳市產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才獎”、“2019年度深圳市產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才獎”、“2019年福田區(qū)英才薈實用型人才獎勵支持”等獎項；核心技術(shù)人員涂友冬被授予“2020年度深圳市產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才獎”、“2019年度深圳市產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新人才獎”等獎項。

由此，智微智能取得了豐碩的研發(fā)成果。截至2022年6月30日，智微智能及子公司擁有658項專利（其中15項發(fā)明專利）及135項軟件著作權(quán)。

圍繞自身目前的主要產(chǎn)品，智微智能形成了可擴展多用途主機OPS模塊、軟件系統(tǒng)開發(fā)、工業(yè)級邊沿計算整體技術(shù)、可擴展VPU加速模塊、工業(yè)級PC核心模塊、Spirit系統(tǒng)服務(wù)、VDI系統(tǒng)軟件、嵌入式守護軟件服務(wù)等十二項核心技術(shù)。

需要說明的是，智微智能的核心技術(shù)優(yōu)勢主要體現(xiàn)在研發(fā)能力，主要是根據(jù)客戶的需要進行相應(yīng)定制化方案的開發(fā)。

在OPS方面，智微智能具備覆蓋了低功耗嵌入式CPU平臺、移動CPU平臺、高性能CPU平臺等一系列平臺的產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計能力，為市場與客戶提供全棧式OPS研發(fā)制造，滿足客戶對高性能、高性價比、低功耗等不同層次的產(chǎn)品需求。

在云終端方面，智微智能具備良好的硬件開發(fā)能力與軟件支持能力，在底層軟件、驅(qū)動開發(fā)、不同類型系統(tǒng)適配方面積累了深厚的經(jīng)驗。

在服務(wù)器方面，智微智能具備開發(fā)多路服務(wù)器、AI計算服務(wù)器、存儲服務(wù)器、管理服務(wù)器等不同類型的服務(wù)器產(chǎn)品能力。

在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備方面，智微智能具備完善的軟、硬件開發(fā)實力，可以為不同行業(yè)的客戶提供敏捷、靈活、可靠的通訊定制化服務(wù)，可滿足客戶對啟動軟件、操作系統(tǒng)、底層驅(qū)動、上層功能軟件等一系列軟件產(chǎn)品的需求。

在網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備方面，智微智能具備高性能網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備、低功耗網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備以及嵌入式網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備的開發(fā)能力。

在計算機設(shè)備的信號分析設(shè)備上，智微智能具備25G及以上的數(shù)字采樣專業(yè)示波器，能對PCIe、USB3.2、SATA、HDMI、DP、SFP+等高速接口的信號質(zhì)量進行分析，對高難度的產(chǎn)品設(shè)計提供數(shù)據(jù)分析支撐。

隨著物聯(lián)網(wǎng)智能場景的深入發(fā)展及新技術(shù)的迅速迭代，物聯(lián)網(wǎng)硬件行業(yè)前景廣闊。未來，智微智能將專注于智能設(shè)備核心主控硬件方案研發(fā)、高品質(zhì)柔性制造和客戶增值服務(wù)，依托其多年來在研發(fā)、供應(yīng)鏈、制造、服務(wù)、快速響應(yīng)等方面的技術(shù)沉淀與經(jīng)驗積累，通過不斷的技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)極具競爭力的智能場景下核心硬件一體化解決方案廠商。