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《金基研》木頭/作者 楊起超 時風/編審
國內“富煤、貧油、少氣”的地質條件決定了煤炭作為中國國內基礎能源的戰略地位。近年來，在煤炭行業供給側改革的背景下，隨著下游電力、鋼鐵、水泥、煤化工等行業用煤需求持續提升，國內煤炭消費量逐年上漲，煤炭行業持續處于緊平衡狀態。與此同時，國內全社會用電量保持增長，電力需求不斷加大。作為一家全國省級能源前列集團，江蘇徐礦能源股份有限公司（以下簡稱“蘇能股份”）的主營業務為煤炭采掘、洗選加工、銷售和發電等業務。
近年來，蘇能股份營業收入、凈利潤呈穩步增長態勢，業績向好，且“造血”能力強勁。同時，蘇能股份的毛利率及加權平均ROE高于行業平均水平，盈利能力突出。蘇能股份擁有從事煤炭開發和支撐持續發展的優質資源儲備，且大部分資源具有優良的賦存條件。經過多年發展，蘇能股份形成了煤炭和電力兩大核心主業齊頭并進、優勢互補的“雙輪驅動”發展格局。同時，蘇能股份布局清潔能源領域，助力“雙碳”目標實現。值得一提的是，2022年，蘇能股份旗下天山礦業核定產能增長100萬噸，其業績潛力進一步提升。
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一、煤炭消費量穩增行業集中度提升，用電量走高需求上漲
煤炭行業作為國內重要的傳統能源行業，是國民經濟的重要組成部分，不僅對國內人民群眾的生活有著直接的影響，而且對社會的經濟發展發揮著直接的推動作用。國內“富煤、貧油、少氣”的地質條件決定了煤炭作為基礎能源的戰略地位。
在煤炭行業供給側改革的背景下，近年來隨著下游電力、鋼鐵、水泥、煤化工等行業用煤需求持續提升，煤炭行業持續處于緊平衡狀態。
據國家統計局數據，2017-2021年，國內原煤產量分別為35.2億噸、37.0億噸、38.5億噸、39.0億噸、40.7億噸。
同期，國內煤炭消費量分別為39.14億噸、39.75億噸、40.15億噸、40.39億噸、42.25億噸（2019-2021年的煤炭消費量基于統計局公布的增速計算）。
與此同時，隨著國內煤炭行業供給側改革的有效開展，落后產能煤礦逐步被淘汰，煤炭行業加速整合，行業集中度提升。蘇能股份等大型綜合性優質煤炭企業在去產能的浪潮中脫穎而出，并實現盈利能力的持續提升。
據中國煤炭工業協會統計，截至2020年底，全國累計退出煤礦5,500處左右，退出落后煤炭產能10億噸/年以上；全國煤礦數量約為4,700萬處，比2019年減少11.3%；千萬噸級煤礦52處，較上年增長18.2%；智能化采掘工作面494個，較上年增長79.6%；規模以上煤炭企業原煤產量38.44億噸，占全國原煤產量的98.6%。
未來煤炭行業競爭將更加有序，亦將進一步實現產業集聚效應和規模化發展。
電力是現代經濟的核心。“十三五”以來，全社會用電量保持增長，電力需求不斷加大。
據中國電力企業聯合會數據，2017-2021年，國內全社會發電量分別為6.42萬億千瓦時、6.99萬億千瓦時、7.33萬億千瓦時、7.62萬億千瓦時、8.38萬億千瓦時；全社會用電量分別為 6.36萬億千瓦時、6.94萬億千瓦時、7.29萬億千瓦時、7.51萬億千瓦時、8.31萬億千瓦時。
盡管國內正在大力推行清潔能源發展，但燃煤發電在未來相當長時期內仍是電力供應主力，富煤、貧油、少氣的客觀局面依然存在。
據中國電力企業聯合會數據，2017-2021年，國內火力發電量分別為4.56萬億千瓦時、4.92萬億千瓦時、5.05萬億千瓦時、5.17萬億千瓦時、5.65萬億千瓦時。
綜合來看，未來用電仍將保持剛性增長，為保障電力供應和新能源消納，煤電未來仍需保持適當增量和儲備。
簡言之，在煤炭行業供給側改革的背景下，國內煤炭消費量穩增，行業集中度提升。同時，國內電力需求剛性增長，用電量逐年走高，燃煤發電在未來相當長時期內仍是電力供應主力。
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觀其業績，蘇能股份近年來營業收入、凈利潤呈持續上漲趨勢。
據招股書，2019-2022年，蘇能股份的營業收入分別為112.75億元、100.36億元、116.78億元、151.40億元；凈利潤分別為21.23億元、18.96億元、21.53億元、30.43億元（其中，2022年財務數據經蘇亞金誠會計師事務所審閱未審計，下同）。
值得一提的是，2022年，蘇能股份旗下天山礦業核定產能由750萬噸核增至850萬噸，上述核增產能指標由徐州礦務集團有限公司承諾解決。截至2022年6月30日，產能指標轉讓合同尚未簽署。蘇能股份煤炭產能有望進一步增長，業績潛力將得到提升。
與此同時，近年來蘇能股份的經營活動現金流量凈額均超10億元，“造血”能力強勁。
2019-2022年1-6月，蘇能股份經營活動產生的現金流量凈額分別為34.75億元、12.70億元、29.52億元、21.86億元。
從毛利率情況看，近年來蘇能股份的銷售毛利率高于行業均值。
據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份的毛利率分別為38.71%、33.17%、39.77%、46.15%。
同期，蘇能股份同行業可比公司內蒙古電投能源股份有限公司（以下簡稱“電投能源”）、
上海大屯能源股份有限公司（以下簡稱“上海能源”）、甘肅靖遠煤電股份有限公司（以下簡稱“靖遠煤電”）、安徽恒源煤電股份有限公司（以下簡稱“恒源煤電”）、兗礦能源集團股份有限公司（以下簡稱“兗礦能源”）、中煤新集能源股份有限公司（以下簡稱“新集能源”）、貴州盤江精煤股份有限公司（以下簡稱“盤江股份”）的毛利率均值分別為30.62%、29.33%、33.49%、41.12%。
從凈資產收益率情況看，蘇能股份近年來的加權平均ROE亦高于行業均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份的加權平均ROE分別為19.43%、18.78%、25.18%、17.69%。
同期，蘇能股份同行業可比公司電投能源、上海能源、靖遠煤電、恒源煤電、兗礦能源、新集能源、盤江股份的加權平均ROE均值分別為11.57%、9.35%、17.06%、13.44%。
可見，蘇能股份營業收入、凈利潤均呈上漲態勢，“造血”能力強勁。同時，蘇能股份的毛利率及加權平均凈資產收益率均高于行業平均水平，盈利能力突出。
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三、煤炭及電力板塊優勢互補“雙輪驅動”，布局清潔能源助力“雙碳”目標實現
作為一家全國省級能源前列集團，蘇能股份的主營業務為煤炭采掘、洗選加工、銷售和發電等業務，是江蘇省唯一省屬煤電一體化大型能源實體企業。
設立以來，蘇能股份以服務江蘇能源安全保障為重大使命，以推進綠色低碳發展為鮮明導向，高質量推進“新疆煤電一體化”和“蒙電送蘇”、“陜電送蘇”、“晉焦入蘇”等煤電基地建設和煤炭貿易網絡構建，積極發展太陽能光伏發電等新能源。
目前，蘇能股份已成為江蘇省際能源合作重要平臺、區外煤電保供重要渠道、能源結構優化重要引擎。
在煤炭業務方面，煤炭的開采和銷售是蘇能股份的核心主業，其擁有煤炭生產礦井6對，生產能力1,830萬噸/年。蘇能股份目前開采的煤礦資源分布于江蘇地區（張雙樓煤礦）、陜甘地區（郭家河煤業、百貫溝煤業、新安煤業）、新疆地區（天山礦業、夏闊坦礦業）。
值得一提的是，蘇能股份建成了江蘇省首個智能化綜采工作面，開啟了江蘇煤礦智能化建設新時代，也建成了陜西省寶雞市及新疆自治區南疆地區第一個智能化工作面。此外，蘇能股份張雙樓煤礦和天山礦業被列入國家2021年智能化示范礦井建設。
自2018年以來，蘇能股份加大安全投入，積極推進煤礦加快煤礦機械化、自動化、信息化、智能化“四化”建設，其各煤礦采煤和煤巷掘進機械化實現100%。
在電力業務方面，蘇能股份以綠色、多元為總基調，擴增產業裝機規模，構建完整產業鏈，將電力板塊打造成為綜合能源服務產業，與煤炭核心主業形成齊頭并進、優勢互補的“雙輪驅動”發展格局。
目前，蘇能股份的發電業務分布于江蘇地區（徐礦電廠、華美熱電、新城光伏、蘇豐光伏、賈汪光伏）、新疆地區（阿克蘇熱電），核定裝機規模共計1,739.76MW。
其中，蘇能股份借助新疆天山礦業優質煤炭資源，建設阿克蘇熱電，該電廠每年可向江蘇輸送9億千瓦時援疆電量；借助張雙樓煤礦，建設華美熱電2*35萬千瓦超臨界和徐礦電廠2*30萬循環硫化床發電機組，充分消納劣質煤；正在建設的內蒙古烏拉蓋2*100萬千瓦超超臨界褐煤機組，建設在賀斯格烏拉南露天礦邊，成為又一個江蘇區外來電的坑口電廠。
此外，蘇能股份已核準機組裝機容量為3,000MW（射陽港電廠、烏拉蓋電廠）。
值得關注的是，蘇能股份積極發展太陽能光伏發電等新能源，能源結構調整呈現良好態勢。蘇能股份在役機組按照電廠類型分類，火力發電項目裝機容量為1,700MW，光伏發電項目裝機容量為39.76MW。
綜上，蘇能股份構建了“煤炭+電力”雙輪驅動的發展格局，充分參與周邊煤礦資源合作開發，努力打造“煤電一體化”基地。同時，蘇能股份加快推進能源結構調整，積極發展太陽能光伏發電業務，助力“碳達峰、碳中和”目標實現。
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四、煤炭可采儲量達9.65億噸且賦存條件優良，區位與交通優勢明顯
煤炭的開采和銷售是蘇能股份的主要業務之一，其經營的可持續性很大程度上取決于保有資源儲量。蘇能股份擁有從事煤炭開發和支撐持續發展的優質資源儲備，且大部分資源具有優良的賦存條件。
截至2022年6月30日，在產各煤炭礦井預計可采儲量合計達9.65億噸。
張雙樓煤礦：位于江蘇省徐州市沛縣安國鎮境內，距徐州市區約79km，主要生產氣煤。截至2022年6月末，張雙樓煤礦可采儲量為3,313.37萬噸。
夏闊坦礦業：位于新疆維吾爾自治區阿克蘇地區庫車市217國道南，煤種屬特低灰、特低硫、特高發熱值的氣煤和1/3焦煤。截至2022年6月末，可采儲量為3,054.51萬噸。
天山礦業俄霍布拉克煤礦：位于新疆維吾爾自治區庫車市以北約69km，產品以長焰煤為主。截至2022年6月末，可采儲量為49,194.83萬噸。
百貫溝煤業：位于崇信縣新窯鎮及黃花鄉境內，距崇信縣城西南約27km。煤種為不粘煤，具有高發熱量、高揮發分、高化學活性及低-中灰、特低硫、低磷的特點。截至2022年6月末，礦井可采儲量479.95萬噸。
郭家河煤業：位于陜西省寶雞市麟游縣兩亭鎮境內，距寶雞市區約80km，主要生產長焰煤。截至2022年6月末，郭家河煤礦可采儲量38,732.20萬噸。
新安煤業：位于甘肅省平涼市崇信縣新窯鎮境內，距平涼市區約77公里，主要生產不粘煤。截至2022年6月末，煤礦可采儲量1,689.20萬噸。
其中，郭家河煤業、天山礦業、張雙樓煤礦三大礦區煤質優良、煤層賦存條件好、地質構造簡單，且大多數煤層瓦斯含量低，均為現代化大型礦井，使得蘇能股份可以在短時間內建設高產高效煤礦，其單位產能的投資規模和經營成本相對偏低，且具有不俗的安全性。
需指出的是，蘇能股份的主要煤種有肥煤、瘦煤、1/3焦煤、貧煤、氣煤等，煤質具有特低硫-低硫、低磷、中等揮發分、中等-中高發熱量的特點，所產煤炭產品含硫量低，磷、砷、氯等有害元素含量極少。
不僅如此，蘇能股份還具有區位與交通優勢。
區位優勢方面，蘇能股份座落于徐州市，地處華東腹地，處于東部沿海開放和中西部開發的連接帶、長江三角洲與環渤海灣兩大經濟板塊的結合部，為華東地區主要煤炭生產基地之一。同時，蘇能股份在陜甘和新疆均擁有大型煤炭生產基地，其礦區具有區位及運輸便利、煤種齊全、煤質優良、資源儲量雄厚的天然稟賦優勢。
交通優勢方面，蘇能股份所在礦區均可通過鐵路專用線連接至國家鐵路網，運輸便利。
總的來說，蘇能股份煤炭資源豐富、煤質優良，且大部分資源具有良好的賦存條件。同時，蘇能股份的煤炭礦區具有區位與交通優勢。
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五、重創新持續加大研發投入，多項核心技術達國際領先水平
科技創新充分體現了企業的競爭能力。對于煤礦企業而言，技術的先進性關系到整個煤礦開采的效率和企業的效益。
近年來，蘇能股份堅持自主研發與創新，持續加大研發投入，努力探索一條綠色、清潔、高效的發展路徑。
據招股書，2019-2021年及2022年1-6月，蘇能股份研發投入分別為1.13億元、1.20億元、1.86億元、1.05億元。
在研發機構設置方面，蘇能股份先后建立了江蘇省煤礦沖擊地壓防治中心、自然資源部煤炭資源勘察與綜合利用重點實驗室、國家級博士工作站等，積極與中國礦業大學、西安科技大學、山東科技大學、中煤科工西安院、重慶院等高校院所簽訂合作協議，共建技術合作平臺。
近年來，蘇能股份大力推進科技創新體系建設，積極培育企業核心競爭優勢，取得了一大批科技創新成果，多項核心技術處于國際、國內領先水平。
在煤礦領域，蘇能股份在沖擊地壓防治、軟巖支護、瓦斯治理、水害防治、熱害治理等技術研究方面，多項核心技術行業領先。
首先，在沖擊地壓防治方面，蘇能股份創新使用了頂板深孔預裂爆破“人造保護層”技術、斷層滑動模式與能量控制釋放技術、監測預警智能化分析、囊袋灌漿封孔爆破、鉆屑法自動監測、智能化遠程鉆機操作等技術，成功創建成沖擊地壓防治示范礦井，對同類礦井的沖擊地壓防治具有示范引領作用。
其次，在軟巖支護方面，蘇能股份探索出適應礦區特點的成套軟巖支護技術成果，取得了顯著治理效果，達到了國際先進水平。
再次，在瓦斯防治方面，蘇能股份提出了液態CO2相變-動壓水力聯合致裂技術，解決了高應力低透氣厚煤層瓦斯抽采半徑小、抽采周期長在難題；研發了分時段式無機膏體封閉技術，實現了與鉆孔變形協調同步高效密閉，取得了顯著的瓦斯防治效果，達到了國際先進水平。
從次，在水害防治方面，蘇能股份總結形成了大涌水量、砂礫松散層的預注漿“管棚法”巷道施工技術，取得了良好的疏放水效果，達到了國際領先水平。
最后，在熱害治理方面，蘇能股份通過利用HEMS系統在井下提取礦井水冷能，解決了深井熱害問題；通過提取礦井水熱能，解決了礦區供熱問題，創新性、應用性效果明顯，達到了國際領先水平。
在發電領域，蘇能股份在低氮燃燒、供熱改造、深度調峰、劣質煤及污泥摻燒等方面的研究，皆取得了豐碩的成果。
其中，華美熱電2*35萬千瓦超臨界循環流化床機組取得多項全國領先技術成果，獲得“國家優質工程獎”，在建的烏拉蓋電廠是國內首臺百萬褐煤機組，1,000MW等級褐煤鍋爐關鍵技術研究、褐煤鍋爐制粉系統研究、尾部高焓值煙氣余熱利用研究、降低廠用電率措施研究以及褐煤機組“全廠零補水”系統等研究創新，破解多項難題，將建成全國領先的褐煤發電機組。
未來，蘇能股份將聚焦主業、聚力轉型，堅守做大做強煤電核心主業，盤活品牌技術人才等無形資源和開發土地鐵路電網等存量資源的“一體兩翼”發展戰略，全面提升企業發展質量和發展能級。
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