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《金基研》無風(fēng)/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

電子特種氣體被譽為半導(dǎo)體行業(yè)的“糧食”和“血液”，是半導(dǎo)體制造不可或缺的關(guān)鍵原材料之一；三氟甲磺酸系列產(chǎn)品具有對環(huán)境友好、催化作用強等特點，廣泛應(yīng)用于鋰電新能源、醫(yī)藥、化工等行業(yè)。中船（邯鄲）派瑞特種氣體股份有限公司（以下簡稱“派瑞特氣”）主要從事電子特種氣體及三氟甲磺酸系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。近年來，受益于下游行業(yè)的快速發(fā)展，派瑞特氣的經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴張。

近年來，派瑞特氣營收凈利潤逐年提升，“造血”能力持續(xù)增強。同時，派瑞特氣毛利率高于行業(yè)平均水平，加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。經(jīng)過多年發(fā)展和積累，派瑞特氣目前已經(jīng)具備電子特種氣體及含氟新材料等50余種產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，成為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)規(guī)模大、客戶覆蓋廣、創(chuàng)新能力強且具備參與全球競爭能力的頭部企業(yè)。

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一、下游產(chǎn)業(yè)擴張帶動電子特氣行業(yè)發(fā)展，細分領(lǐng)域市場需求旺盛

電子氣體包括大宗電子氣體和電子特種氣體，是集成電路、顯示面板、半導(dǎo)體照明、光伏等行業(yè)生產(chǎn)制造過程中不可或缺的關(guān)鍵性材料。其中，電子特種氣體主要應(yīng)用于光刻、刻蝕、成膜、清洗、摻雜、沉積等工藝環(huán)節(jié)。

據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，國內(nèi)電子特種氣體應(yīng)用于集成電路行業(yè)的需求占市場總需求的42%，應(yīng)用于顯示面板行業(yè)的需求占市場總需求的37%。

受下游市場需求牽引，在國家和地方產(chǎn)業(yè)政策的引導(dǎo)支持下，在國家和地方專項投資基金等相關(guān)方的協(xié)同下，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)迎來了新的發(fā)展機遇。

據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會（CSIA）數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)集成電路市場規(guī)模分別為5,411億元、6,532億元、7,562億元、8,848億元、10,996億元。

目前，國內(nèi)晶圓廠處于密集擴產(chǎn)的周期。據(jù)SEMI統(tǒng)計，國內(nèi)大陸至2024年底，將新建立31座大型晶圓廠，超越國內(nèi)臺灣同期間預(yù)定投入運作的19座，以及美國預(yù)期的12座。

國內(nèi)集成電路產(chǎn)能規(guī)模的持續(xù)擴大，將帶動國內(nèi)電子特種氣體市場需求強勁增長。

與此同時，在國家產(chǎn)業(yè)政策支持、技術(shù)實現(xiàn)突破等多重利好因素的推動下，國內(nèi)顯示面板行業(yè)取得了長足進步，形成了以京東方、TCL 科技、深天馬、維信諾等重點企業(yè)領(lǐng)銜的產(chǎn)業(yè)集群，全球產(chǎn)能占比超過六成，是全球第一大顯示面板產(chǎn)業(yè)集中地。

據(jù)Forst & Sullivan數(shù)據(jù)，2016-2020年，按照產(chǎn)量口徑，國內(nèi)顯示面板行業(yè)市場規(guī)模分別為0.44億平方米、0.56 億平方米、0.71億平方米、0.84億平方米、0.91億平方米。

受益于集成電路、顯示面板等下游行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定擴張，電子特種氣體行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)電子特氣市場規(guī)模分別為114億元、126億元、143億元、175億元、216億元，年均復(fù)合增長率達17.32%。預(yù)計2023年國內(nèi)電子特氣市場規(guī)模將達249億元。

按應(yīng)用工藝，電子特種氣體主要分為三氟化氮等清洗氣體、六氟化鎢等金屬氣相沉積氣體等。據(jù)Linx Consulting數(shù)據(jù)，在2021年全球電子特種氣體市場中，三氟化氮市場規(guī)模排名第一，占比約20%，六氟化鎢市場規(guī)模排名第二，占比約8%，兩者合計占比28%，為市場空間大、發(fā)展前景好的產(chǎn)品。

三氟化氮作為清洗、刻蝕氣體，在集成電路和顯示面板等領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。

據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2017-2021年，國內(nèi)三氟化氮需求量分別為0.61萬噸、0.74萬噸、1.09萬噸、1.28萬噸、1.43萬噸，年均復(fù)合增長率達23.60%。

六氟化鎢主要應(yīng)用在集成電路制造領(lǐng)域，因其優(yōu)良的電性能，廣泛使用在化學(xué)氣相沉積工藝中。隨著集成電路工藝的不斷迭代，特別是3D NAND層數(shù)的不斷增加，對六氟化鎢產(chǎn)品的需求也與日俱增。

據(jù)派瑞特氣調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)大陸的六氟化鎢需求量約為1,100噸，預(yù)計2025年國內(nèi)六氟化鎢的需求量將達到4,500噸，年均復(fù)合增速高達42.22%。

綜上，近年來國內(nèi)集成電路、顯示面板行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定擴張，電子特種氣體行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。其中，三氟化氮和六氟化鎢的市場需求強勁，行業(yè)發(fā)展前景廣闊。

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二、營收凈利穩(wěn)增“造血”能力增強，ROE“領(lǐng)跑”同行盈利能力突出

近年來，派瑞特氣的營業(yè)收入、凈利潤均逐年提升，步入高質(zhì)量發(fā)展的快車道。

據(jù)招股書，2019-2022年，派瑞特氣的營業(yè)收入分別為10.37億元、12.20億元、17.33 億元、19.56億元，年均復(fù)合增長率達23.57%。

同期，派瑞特氣的凈利潤分別為1.96億元、2.38億元、3.55億元、3.83億元，年均復(fù)合增長率達25.12%。

需要說明的是，派瑞特氣財務(wù)報告審計截止日為2022年6月30日，2022年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)立信會計師審閱，下同。

與此同時，派瑞特氣的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量逐年上漲，“造血”能力持續(xù)增強。

據(jù)招股書，2019-2022年，派瑞特氣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3.69億元、4.13 億元、5.51億元、5.67億元。

除此之外，派瑞特氣的毛利率高于行業(yè)均值，加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣的毛利率分別為43.01%、41.64%、40.35%、40.97%。

同期，派瑞特氣同行業(yè)可比公司廣東華特氣體股份有限公司（以下簡稱“華特氣體”）、蘇州金宏氣體股份有限公司（以下簡稱“金宏氣體”）、昊華化工科技集團股份有限公司（以下簡稱“昊華科技”）、江蘇雅克科技股份有限公司（以下簡稱“雅克科技”）、江蘇南大光電材料股份有限公司（以下簡稱“南大光電”）的毛利率均值分別為38.71%、33.48%、30.10%、33.55%。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣的加權(quán)平均ROE分別為23.93%、21.83%、21.99%、10.26%。

同期，派瑞特氣同行業(yè)可比公司華特氣體的加權(quán)平均ROE分別為12.44%、8.63%、9.83%、8.30%；金宏氣體的加權(quán)平均ROE分別為22.26%、10.95%、7.52%、3.70%；昊華科技的加權(quán)平均ROE分別為9.94%、10.27%、13.14%、6.60%；雅克科技的加權(quán)平均ROE分別為6.81%、9.07%、6.49%、4.66%；南大光電的加權(quán)平均ROE分別為4.60%、6.90%、8.75%、7.27%。

經(jīng)金基研計算，2019-2021年及2022年1-6月，上述五家派瑞特氣同行業(yè)可比公司的加權(quán)平均ROE均值分別為11.21%、9.16%、9.15%、6.11%。

另一方面，派瑞特氣近年來期間費用率逐年走低，內(nèi)部管理能力提升。

據(jù)招股書，2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣的期間費用率分別為20.80%、19.14%、18.32%、15.83%。

可見，近年來派瑞特氣營業(yè)收入、凈利潤穩(wěn)增，“造血”能力增強，業(yè)績持續(xù)向好。同時，派瑞特氣的毛利率高于行業(yè)均值，加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。

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三、業(yè)內(nèi)知名企業(yè)青睞，“四中心七倉儲”布局提升客戶粘性

集成電路、顯示面板等企業(yè)對電子特種氣體的產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力十分重視，為確保產(chǎn)品質(zhì)量和供應(yīng)的穩(wěn)定性，通常采用認證采購的模式。產(chǎn)品通過下游客戶驗證，是電子特種氣體打開銷售渠道的前提和保證。

在產(chǎn)品質(zhì)量方面，派瑞特氣始終保持對產(chǎn)品品質(zhì)管控的高度重視，搭建了涵蓋供應(yīng)商品質(zhì)管理、進料品質(zhì)管控、生產(chǎn)流程質(zhì)量管理、出貨檢驗管控等環(huán)節(jié)的全過程質(zhì)量控制體系。派瑞特氣先后通過了ISO9001、IATF16949質(zhì)量管理體系認證并多次獲得省市、國家級優(yōu)秀質(zhì)量管理小組稱號。

在供貨能力方面，目前，派瑞特氣已經(jīng)具備電子特種氣體及含氟新材料等50余種產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。派瑞特氣為國內(nèi)三氟化氮、六氟化鎢生產(chǎn)能力最大的企業(yè)，三氟化氮產(chǎn)能9,250噸，六氟化鎢產(chǎn)能2,230噸，兩項產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模均位居國內(nèi)第一。與國際公司相比，派瑞特氣上述兩項產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)模也位居世界前列。

立足優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量和大規(guī)模生產(chǎn)能力，派瑞特氣得到客戶的廣泛認可，與下游客戶建立了穩(wěn)定良好的合作關(guān)系，已成為集成電路和顯示面板等行業(yè)國內(nèi)外知名企業(yè)的重要供應(yīng)商。

目前，派瑞特氣客戶以集成電路和顯示面板行業(yè)為主，以醫(yī)藥、鋰電新能源、光纖等行業(yè)為輔。

在集成電路領(lǐng)域，派瑞特氣已實現(xiàn)對中芯國際、長江存儲、上海華虹、長鑫存儲等境內(nèi)主要晶圓制造企業(yè)的全覆蓋，并已進入臺積電、聯(lián)華電子、海力士、鎧俠、格羅方德、德州儀器等全球領(lǐng)先的晶圓制造企業(yè)供應(yīng)鏈。

在顯示面板領(lǐng)域，派瑞特氣已成為京東方、TCL 科技、天馬微電子、咸陽彩虹、維信諾、群創(chuàng)光電、LGD、SDP等國內(nèi)外企業(yè)的重要供應(yīng)商。

此外，派瑞特氣還服務(wù)于強生、默克、巴斯夫等行業(yè)巨頭，以及新宙邦、杉杉股份等新能源電池材料企業(yè)。

多年來，派瑞特氣獲得了知名客戶頒發(fā)的多項榮譽稱號，包括獲得中芯國際“優(yōu)秀供應(yīng)商”、聯(lián)華電子“2021 年杰出支持伙伴獎”、三安集成電路“優(yōu)秀供應(yīng)商”、上海華力“2020 年度優(yōu)秀供應(yīng)商”等多項榮譽。

為提高對客戶的供應(yīng)能力、響應(yīng)速度和服務(wù)質(zhì)量，派瑞特氣在客戶聚集地建立了區(qū)域服務(wù)中心和倉儲基地，統(tǒng)籌客戶服務(wù)和倉儲物流，增強服務(wù)和輻射能力。

目前，派瑞特氣立足河北、輻射全國，在上海、合肥、武漢、重慶建有4個服務(wù)中心，在廣東、上海、江蘇、湖北、陜西、重慶全國等地設(shè)立了7個倉儲基地，覆蓋了華東、華中、華北、西南、華南等國內(nèi)主要的集成電路、顯示面板生產(chǎn)基地。

簡言之，憑借優(yōu)良的產(chǎn)品質(zhì)量和大規(guī)模生產(chǎn)能力，派瑞特氣得到國內(nèi)外知名客戶的廣泛認可。同時，派瑞特氣結(jié)合國內(nèi)主要半導(dǎo)體客戶的生產(chǎn)線布局，建立了“四中心七倉儲”，持續(xù)增強服務(wù)能力及客戶粘性。

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四、電子特氣市占率國內(nèi)居首，核心產(chǎn)品技術(shù)指標行業(yè)一流

經(jīng)過多年發(fā)展，派瑞特氣形成了以電子特種氣體及三氟甲磺酸系列產(chǎn)品為主的業(yè)務(wù)布局，已成為國內(nèi)電子特氣龍頭企業(yè)，并具備參與全球競爭的實力，打造了具有國際影響力的國內(nèi)電子特種氣體知名品牌。

據(jù)LinxConsulting數(shù)據(jù)，派瑞特氣的電子特種氣體收入位列全球第九名，是唯一進入前十的國內(nèi)電子特種氣體供應(yīng)商；2019年、2020年派瑞特氣的電子特種氣體收入分別位列全球第12名、第10名，排名逐年攀升。

另據(jù)集成電路材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年，派瑞特氣在電子特種氣體的市場占有率為18.51%，市場占有率居國內(nèi)第一。

2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣主要氣體產(chǎn)品為三氟化氮、六氟化鎢，其銷售收入合計分別為9.07億元、10.70億元、14.30億元、7.94億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為89.49%、89.08%、87.19%、84.80%。

需要說明的是，派瑞特氣主要產(chǎn)品三氟化氮、六氟化鎢銷售收入占比相對穩(wěn)定，略有下降，主要系隨著其產(chǎn)品種類的不斷豐富及其銷售渠道的不斷拓寬，其他種類產(chǎn)品的銷售收入增長相對較快，占比穩(wěn)中有升。

據(jù)TECHCET的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年，派瑞特氣三氟化氮全球市場份額為24%，排名第二，僅次于SK Materials的28%；2020年，派瑞特氣的六氟化鎢全球市場份額為16%，排名第四，前三為SK Materials的20%、關(guān)東電化的17%、厚成化工的17%。2021年，派瑞特氣已新建1,500噸六氟化鎢生產(chǎn)線，合計產(chǎn)能達2,230噸，進一步提升了產(chǎn)業(yè)規(guī)模和行業(yè)地位。

此外，三氟甲磺酸系列產(chǎn)品具有產(chǎn)品品種多、生產(chǎn)規(guī)模小、產(chǎn)品附加值高等特點，目前派瑞特氣可生產(chǎn)的產(chǎn)品有三氟甲磺酸、三氟甲磺酸酐、三氟甲磺酸三甲基硅酯、雙（三氟甲磺酰）亞胺鋰、三氟甲磺酸鋰等產(chǎn)品。

2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣的三氟甲磺酸系列產(chǎn)品收入金額分別為8,353.15萬元、9,716.53萬元、14,668.85萬元、7,790.77萬元，呈逐年增長趨勢，占營業(yè)收入比重相對穩(wěn)定，豐富了派瑞特氣的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

值得一提的是，派瑞特氣主要產(chǎn)品三氟化氮、六氟化鎢的技術(shù)指標處于行業(yè)一流水平。

三氟化氮純度一般需要達到4N，其生產(chǎn)中的雜質(zhì)主要包括四氟化碳、氧氣、氮氣、一氧化二氮等，其中大部分雜質(zhì)氣體可以有效分離和控制，四氟化碳因與三氟化氮性質(zhì)相似難去除，是下游客戶選擇產(chǎn)品的關(guān)鍵指標。派瑞特氣生產(chǎn)的高純?nèi)募兌瓤蛇_到5N，主要產(chǎn)品技術(shù)指標處于行業(yè)一流水平；各類雜質(zhì)含量偏低，特別是四氟化碳雜質(zhì)指標優(yōu)于國家標準和同行業(yè)競爭對手，已應(yīng)用于集成電路5nm先進制程。

六氟化鎢在國內(nèi)實現(xiàn)量產(chǎn)的企業(yè)較少，國內(nèi)廠商現(xiàn)有產(chǎn)能主要集中于派瑞特氣。六氟化鎢生產(chǎn)中的主要雜質(zhì)成分為氧氣、氮氣、二氧化碳、氟化氫、金屬粒子等，純度一般需要達到5N。派瑞特氣生產(chǎn)的高純六氟化鎢的純度可達到6N，雜質(zhì)含量不高于國家標準。

總的來說，派瑞特氣的電子特種氣體收入在全球排名中逐年攀升，在國內(nèi)穩(wěn)居第一。其中，核心產(chǎn)品三氟化氮、六氟化鎢的技術(shù)指標處于行業(yè)一流水平，市場競爭力強。

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五、電解氟化技術(shù)突破國外技術(shù)壁壘，應(yīng)用核心技術(shù)收入占比超九成

一直以來，派瑞特氣堅持創(chuàng)新是第一發(fā)展動力，聚焦關(guān)鍵技術(shù)，持續(xù)加大研發(fā)費用及人員投入。

經(jīng)費是技術(shù)創(chuàng)新的保障。2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣累計研發(fā)投入超過3億元，占同期累計營業(yè)收入的比例為6.37%。

研發(fā)人才是技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵。截至2022年6月30日，派瑞特氣擁有專兼職研發(fā)人員137名（占員工總數(shù)的比例為22.72%），其中專職研發(fā)人員為81名（占員工總數(shù)的比例為13.43%），碩士和博士88人，高級工程師27人、研究員11人、國務(wù)院政府特殊津貼專家2人，研發(fā)團隊實力雄厚。

平臺是技術(shù)創(chuàng)新的依托。派瑞特氣已建成河北省電子氣體工程實驗室、河北省特種氣體技術(shù)創(chuàng)新中心、河北省集成電路用含氟新材料重點實驗室三個省級研發(fā)平臺。

同時，派瑞特氣與天津大學(xué)、河北工程大學(xué)、七一八所等高校和科研機構(gòu)進行多方式合作，構(gòu)建龍頭企業(yè)牽頭、高校院所支撐、各創(chuàng)新主體相互協(xié)同的創(chuàng)新聯(lián)合體。

截至2022年6月30日，派瑞特氣擁有境內(nèi)已獲得授權(quán)的發(fā)明專利68項、實用新型專利110項、國際專利3項，同時正在申請發(fā)明專利168項、實用新型專利39項；主導(dǎo)或參與制定了國家標準7項、團體標準15項，科技成果顯著。

經(jīng)過多年的持續(xù)創(chuàng)新，派瑞特氣掌握了九項擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，其中處于國際領(lǐng)先水平的電解氟化技術(shù)打破了國外長期以來的技術(shù)封鎖，使得國內(nèi)成為繼美國、日本、韓國之后第四個掌握該等技術(shù)的國家，填補了國內(nèi)空白。

截至2023年2月17日，派瑞特氣擁有的9項主要核心技術(shù)中電解氟化技術(shù)、化學(xué)合成技術(shù)、精餾技術(shù)、化學(xué)純化技術(shù)、吸附技術(shù)、混配技術(shù)、痕量雜質(zhì)分析技術(shù)均達到國際領(lǐng)先水平；充裝技術(shù)、綠色環(huán)保技術(shù)均為國內(nèi)領(lǐng)先水平。

在產(chǎn)研融合方面，派瑞特氣的核心技術(shù)廣泛應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)中。2019-2021年及2022年1-6月，派瑞特氣核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為10.14億元、12.01億元、16.41億元、9.36億元，占營業(yè)收入的比例分別為97.78%、98.43%、94.67%、97.98%。

截至2023年2月17日，派瑞特氣承擔(dān)了3個國家級重點項目、2個河北省重點研發(fā)計劃、4個河北省科技重大專項，獲得“2021年河北省科技進步一等獎”“河北省‘專精特新’示范企業(yè)”“2021年度河北省科技領(lǐng)軍企業(yè)”、2次集成電路材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟“技術(shù)攻關(guān)獎”。派瑞特氣已成為國內(nèi)電子特種氣體領(lǐng)域研發(fā)攻關(guān)和科技創(chuàng)新的骨干力量。

作為國內(nèi)領(lǐng)先的電子特種氣體及含氟新材料供應(yīng)商，派瑞特氣將繼續(xù)聚焦主營業(yè)務(wù)、堅持科技創(chuàng)新、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、統(tǒng)籌國內(nèi)外兩個市場，持續(xù)提升其競爭力、創(chuàng)新力、影響力、控制力和抗風(fēng)險能力，打造具有國際影響力的電子特種氣體品牌。

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