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《金基研》 采樺/作者

何為債券基金？顧名思義，債券基金指的是那些主要將基金資產投資于債券的基金，一般而言，將80%以上的基金資產投資于債券的基金即可被稱為債券基金。

而近些年來，國內債券基金的發展迅速，不少投資者想要在債券基金的迅速發展中“分一杯羹”，然而面對五花八門的債券基金，這些投資者可能又會無從下手。接下來，就為各位投資者好好捋一捋債券基金的種類、收益來源，再談一談債券市場應該怎么看。

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一、數量已經超3,100只，債券基金有哪些你知道嗎？

截至2022年底，不同份額合并計算后，國內債券基金的數量已經突破3,100只，基金份額總數超過7.8億份，基金資產規模則接近8.6萬億元，占到了整個公募基金市場規模的1/3。

但無論債券基金的數量有多少，業績表現如何，我們都可以按照一定的標準將基金進行分類。一般而言，市場上常見的債券基金，可以按照投資范圍、運作方式和投資策略的不同進行分類。

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1、持有債券剩余期限長短不一的債券基金

盡管大多數債券基金對債券的投資都占到了80%以上的基金資產，然而基金經理在80%-100%這個區間內仍有較為寬松的操作空間。按照是否可以投資可轉債或股票等權益類資產、是否可以直接通過二級市場參與股票等權益類資產的投資這兩個標準來分類，可以將債券基金分為純債基金、一級債基和二級債基。

純債基金既不參與股票等權益類資產投資，也不參與可轉債、可交債投資。根據主要投資債券的剩余期限（即債券距離最終還本付息還有多長時間），還可以將純債基金進一步分類為超短債基金、短債基金、中短債基金和其他純債基金。

純債基金僅投資于債券，對于部分投資者而言，其業績表現或過于“平淡”，而一級債基則在純債基金的基礎上，參與可轉債、股票等權益市場投資，為基金業績增加一點波動。值得注意的是，一級債基并不直接從二級市場參與股票等權益類資產投資，而是通過新股申購（僅網上）、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場。

另外，雖然二級債基也主要投資于債券，但與一級債基相比，二級債基可以直接通過二級市場參與股票等權益類資產的投資，因此其投資于權益類資產的比例或會更高，參與權益投資的方式也更為靈活。

就此，純債基金、一級債基和二級債基的投資風險大小，可以表示為：二級債基>一級債基>中長期純債基金>短債純債基金。

而從近10年以來的收益率方面看，一、二級債基的風險-收益特征更為明顯。自2013年初以來，截至2022年末，以各類基金的指數為代表，混合債券型二級基金指數的收益率最高，波動率最大，而短期純債型基金指數的收益率最低，同時其波動率也最小。

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2、債基也有封閉期，看準“開關”再選擇

為了維持基金運營前期的穩定性和獲得收益，不少債券基金都設立了長短不一的封閉期或最短持有期等期限。按照基金是否設立封閉期/最短持有期及期限的長短，我們可以將市場上的債券型基金分為普通開放式債券型基金、定期開放的債券型基金和設立了最短持有期的債券基金。

在交易所正常交易日內均可辦理申購和贖回的債券基金，為普通開放式的債券基金。而一些基金為了使持倉組合的久期更為穩定、追求提升收益，會設置定期開放或最短持有期限。

設立了“封閉運作期”和“開放運作期”兩種時間段的基金，只有在“開放運作期”時，投資者才可以進行申購和贖回。在“封閉運作期”內，基金封閉運作，投資者無法申購，也無法贖回。

而如果基金名稱中含有“××年/個月持有”等字樣，或者基金合同中注明了最短持有期限的基金，投資者申購基金份額后，必須持有相應的時長后才能將基金份額贖回。

值得注意的是，新基金成立后通常會有不超過3個月的封閉期，在封閉期內，無論是普通開放式債券基金，還是定期開放的債券基金，抑或是設立了持有期的基金，均不可贖回。

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3、通過主動選擇和資產配置，債基也能跑贏業績基準

與股票基金一樣，通過基金經理對債券的的主動選擇和資產配置，債券基金也有獲得高于業績比較基準的投資回報的機會，這類債券基金被稱為主動型債券基金。

此外，債券指數基金以標的債券指數（如國債指數、政策性金融債指數等）作為追蹤對象，通過購買該指數的全部或部分成份券構建投資組合，以追蹤標的指數表現，獲得與市場平均相當的收益。

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二、債券基金的五個收益來源

既然債券基金有80%的基金資產投資于債券，而債券又可以在債券市場上進行交易，那么債券基金的主要收入，自然由債券的利息收入、差價收入構成。另外部分債券型基金還可以投資股票和進行杠桿操作，于是，這部分債券基金的收入當中，股票收入和杠桿收入也占據了一定比例。此外，還有部分債券基金，其收入之中還有來自境外資產的投資收入和匯兌收入。

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1、利息收入

債券是一種可以被看作“標準化”的“借條”，而“借條”的誕生，自然會產生利息，因此，債券基金作為一種將“借條”集合起來的投資工具，利息收入固然是債券基金的主要收入來源之一。

值得注意的是，當債券基金所持有的債券未出現違約風險時，債券基金可以獲得穩定的、定期的利息收入。但不同的債券，其支付利息的方式會有所不同，有的債券會在到期時一次性還本付息，有的則會定期按年/季度/月等期間分期支付。

此外，債券的利息水平還與債券的票面利率和期限有關，一般而言，期限越長、票面利率越高的債券，其利息會越多，但期限越長的債券，其隱含的風險水平也會越高。

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2、價差收入

債券除了是一種標準化的“借條”外，還可以在債券市場上進行交易，而其價格會受到市場利率、供求關系即發行人的信用狀況等因素的影響，因此債券的價格并不會一成不變，而是會在各種因素的影響下波動起伏。

因此，債券基金的基金管理人可以利用債券價格的這種波動來“低買高賣”，賺取債券價格波動帶來的價差，增厚收益。

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3、股票投資收入

以一、二級債基為例，這類非純債基金可以通過新股申購（不可參與網下打新）、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場，力求在獲取債券收益的基礎上，進一步提升收益空間。相比純債基金，這類基金長期的收益或能因其持有權益類資產獲得提升，然而其波動風險也會隨之增加。

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4、杠桿收入

部分債券基金除了可以投資于權益類資產外，還可以運用正回購等杠桿策略，將其持有的債券質押或者賣給資產融出方，以獲得資金。債券基金可以再利用這部分資產投資于債券，增加基金整體的投資收益。

然而，投資者都知道，杠桿是一把“雙刃劍”，能夠同時放大收益和風險，如果基金經理判斷錯誤或標的資產出現虧損，那么基金的損失也會成倍地放大。

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5、其他收入

除了利息收入、差價收入、股票投資收入和杠桿收入外，部分債券基金還因其本身的特點，存在其他的收入來源，如匯兌收入和衍生品投資收入。

由于QDII債券基金可以直接投資境外資產，經常需要將不同貨幣進行匯兌。假設，某基金經理講貨幣A兌換成貨幣B后再購買以貨幣B計價的投資品。當貨幣A相對貨幣B貶值時，賣出以B貨幣計價的資產，再將貨幣B兌換為A貨幣，基金整體以A貨幣計價時，基金資產就會增多，在盈虧角度上看就表現為收入。

此外，有些債券基金還可以投資金融衍生品，而其對衍生品投資產生的收入也能構成債券基金收入的一部分。

然而，想要在債券或債券基金的投資中獲利，投資者不僅要知道債券基金有那些類型、債券基金的收益有哪些，學會分析債券市場也十分重要。

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三、分析債券市場需要把握的“五個方面”

對于任何類型的投資工具而言，分析其所在的市場或都是投資的第一步。與股票市場分析一樣，分析債券市場，也可以從基本面、政策面、資金面、供需面和情緒面五個方面入手。

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1、基本面——債券市場分析的起點

宏觀經濟面是驅動債券市場的根本性、全局性因素，不僅深刻影響著債券的價格和收益率，還能在一定程度上決定債券市場的長期趨勢。

宏觀經濟面涉及范圍廣，一般的個人投資者難以全面把握，因此可以先從領先、同步、滯后三類指標出發，分析數據所反映的信息，從而判斷目前經濟周期的大致階段以及未來市場的基本走向。

而影響債券價格的一個直接因素就是利率，如果進一步化繁為簡，眾多經濟基本面指標綜合起來時，大多數會凝聚成利率這一個因素，因此在債券投資中我們可以將利率看作是觀察債券市場的重要支點。

當經濟基本面的信息綜合反映經濟正處于逐步擴張階段時，市場會要求投資回報率升高，市場利率上升，債券收益率上行而價格下跌；而當經濟基本面的信息綜合反映經濟正處于逐步進入收縮的階段時，市場則會要求投資回報率降低，市場利率下降，債券收益率下行，債券價格上漲。

然而，在實際中，利率僅僅是眾多指標雜糅、整合之后的一個指標，在這過程中各個指標是如何結合在一起的、某些指標是否已經丟失，我們或不得而知。而經濟基本面的變化，對債市的影響重要且復雜。在具體的投資實踐中，每個投資者的投資目的、投資目標各有不同，在債券或債券基金的投資中能否獲得超額回報，還需要根據自身的投資需求，“細嚼慢咽”各個經濟基本面指標。

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2、政策面——階段性影響債券市場

在不同的經濟條件下，財政、貨幣、產業、外貿等政策都會作出相應調整，這些政策會根據不同的目標，著眼短、中、長期，促進經濟發展，并熨平周期波動。因此，政策的變化會對債券市場產生階段性的影響。

政策對債券市場的影響不是靜態、單向、平面的，而是動態、多維、立體的。在不同的經濟環境下，各類政策“排列組合”，交織起來，協同發揮作用，且各類政策在不同的階段也有不同的強弱和側重方向。可想而知，債券市場在政策的影響下會有多么復雜的變化。

光是貨幣政策和財政政策的松緊，就已經有4種政策的組合

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3、資金面——債券市場對資金面的變化更加敏感

宏觀經濟基本面對債券市場的影響，更多地會表現在長端的債券收益率上，而資金面對債券市場短端收益率的影響則更為直接。債券市場之所以對資金面的變化更為敏感，原因在于，投資者手中有資金時，就有能力多買債券，而債券市場的行情就有機會向好，反之，如果投資者沒有興趣投資債券，債券市場也大概率難有好的行情。

從歷史上看，資金面的變化與債市牛熊切換有較高的相關性。當銀根大幅放松/收緊，資金利率隨之明顯降低/升高時，債市會發生方向性的變化。典型的一個表現是，當貨幣政策邊際收緊疊加金融監管，出現了資金面緊張情況時，債券市場隨即出現轉熊并持續調整。

因此，投資者在日常的債券或債券基金投資過程中，可以通過觀察DR007（銀行間7天存款類金融機構間的債券回購利率）和R007（銀行間7天質押式回購利率）等指標的起落來及時跟蹤資金面的松緊狀態。

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4、供需面——供需影響債券漲跌

任何市場，其交易主體都由供給和需求兩方力量構成。在債券市場中，債券的主要供給方是政府、央行、商業銀行和企業，而需求方則是央行、政府、商業銀行、企業和個人，當供需雙方在債券市場相遇并雙方價格匹配時，交易達成。而與其他市場一樣，債券市場也遵循市場化定價規律，供大于求時價格下跌，供不應求時價格上漲。

債券的發行、流通環境以及信用評級、甚至股票市場走勢等因素，能夠較為直接地影響債券市場的供求關系。因此，債券或債券基金的投資者，在投資前可以分析債券市場的供需結構。另外，如果債券市場整體的流動性較高、市場風險對沖的工具豐富或股票市場在同期表現低迷時，債券市場的需求總量或會增加，而債券的價格則有望走高。

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5、情緒面——猝不及防的預期差

不少投資者都知道“羊群效應”等行為金融學領域的現象和理論，而情緒面對債市的影響，就像“羊群效應”所描述的那群“羊”一樣，來去匆匆。

情緒面對債市的影響，持續的時間不會過長，也難以改變長期趨勢。但令人頭疼的是，情緒面會放大債券市場的波動，尤其是當發生了某些特殊的風險事件時，令人猝不及防的預期差異可能會導致悲觀情緒的“溢出”，從而引發市場整體的恐慌和過度反應。

另外，情緒面的變化常常與基本面、政策面、資金面或供需面的變化同時出現。特別地，當資金面和供需面發生短期變化時，情緒面的影響會更強。然而，市場用歷史證明了，市場的情緒波動一般只會維持一段較短的時間，長期下來，非理性的波動最終會被理性的投資行為熨平。對于著眼長期的投資者而言，那些能夠決定債市中長期走勢的主要因素，才是在投資中更值得關注的方面。

以上，我們將債券基金的類型、債券基金的收入來源和分析債券市場應當注意的五個方面整理了一遍，簡言之，債券的類型十分豐富，而類債券基金持有的債券類型也各有不同。對于債券基金的投資而言，把握好各類債券的收入來源，分辨好各類債券基金的風險收益特征尤為重要。在投資債券基金之前，除了要根據“五個方面”分析債券市場外，還需要將自身的風險承受能力和投資需求結合，這樣才能選出適合自己的債券基金產品。

除標注外，數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

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