《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審
近年來，隨著“雙碳”目標的確立及節能減排政策的推動，暖通空調及冷凍冷藏設備（HVAC/R）領域的變頻產品、新能源汽車正處于快速增長階段。同時，國內對智能制造的重視程度顯著提升，持續推動工業生產的智能制造進程。
作為一家專業的變頻節能與智能控制綜合方案提供商，上海儒競科技股份有限公司（以下簡稱“儒競科技”）主要產品包括HVAC/R領域內的變頻驅動器及系統控制器、新能源汽車熱管理系統領域內的變頻驅動器及控制器、工業伺服驅動及控制系統領域內的伺服驅動器及伺服電機。
業績方面，近年來儒競科技營收、凈利潤均持續快速上漲，成長性優異。同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權平均ROE均逐年上漲，盈利能力增強。技術方面，儒競科技憑借其完善的技術體系和高效的研發能力構建自身的技術壁壘，具有核心競爭優勢。同時，儒競科技科研與產業深度融合，核心技術貢獻收入占比超99%。
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一、“雙碳目標”+“節能減排”利好政策疊加，智能制造拉動市場需求增長
電力電子及電機控制領域屬于具備環保節能、高新技術等特性的新興領域，近年來受到政策的支持與市場的關注得以快速發展，其下游市場覆蓋范圍相對廣泛，涉及國民經濟的諸多領域，其中，暖通空調及冷凍冷藏設備、新能源汽車熱管理系統、工業伺服驅動及控制系統領域是儒競科技業務重點專注的領域。
在暖通空調及冷凍冷藏設備領域，隨著“碳中和、碳達峰”發展目標的確立、節能減排政策的推動、能效比要求的不斷提高及消費者對于產品舒適性、靜謐性、智能化需求的日益提升，HVAC/R（暖通空調及冷凍冷藏設備）領域的變頻產品正處于需求快速增長階段。
據產業在線數據，國內商用空調、空氣源熱泵、家用空調銷量的變頻比例分別由2016年的47.49%、12.64%、35.58%增長至2021年的72.42%、56.02%、68.46%，呈快速發展態勢。
在商用空調方面，受益于國家對節能減排產品的支持，國內商用變頻空調銷量由2016年的158.17萬臺增長至2021年的403.46萬臺，年均復合增長率達20.60%。商用變頻空調市場需求的持續旺盛將帶動上游零部件產業快速發展。
在空氣源熱泵方面，在“雙碳”戰略發展背景下，以空氣源熱泵為代表的清潔供暖產品的市場需求呈穩步發展趨勢。其中，受益于變頻熱泵具備高能效比、節能環保等優勢，國內變頻空氣源熱泵銷量由2016年的22.19萬臺增長至2021年的192.61萬臺，年均復合增長率達54.07%，體現出不俗的市場空間與良好的增長潛力。
在家用空調方面，隨著國民收入水平持續增長，消費者對于空調產品節能、環保、舒適等性能的關注度日益提升，使得高效節能空調產品呈現持續發展趨勢。據產業在線數據，國內家用變頻空調銷量由2016年的3,848.58萬臺增長至2021年的10,446.47萬臺，年均復合增長率達22.11%。
與此同時，交通領域減碳在實現“雙碳”目標的過程中占有重要地位。近年來，國內陸續出臺購置補貼、延長免征購置稅、雙積分等多項重要政策，大力支持新能源汽車產業發展。
據中國汽協數據，2018-2022年，國內新能源汽車銷量分別為125.6萬輛、120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛，年均復合增長率達53.02%。2023年1-6月，國內新能源汽車銷量為374.7萬輛，同比增長44.1%，滲透率進一步提升達到28.3%。
新能源汽車熱管理系統作為新能源汽車的核心關鍵部件，將隨著國內新能源汽車市場規模的不斷擴大而持續保持發展趨勢。
在工業伺服驅動及控制系統領域，作為制造強國建設的主攻方向，近年來，國內對智能制造的重視程度顯著提升。近年來，物聯網、5G、云計算、大數據、人工智能、智能駕駛等新興技術領域已逐漸實現商業化、產業化進程，其將有效推動工業生產的智能制造進程，進而拉動了工業伺服驅動及控制系統領域內市場需求的持續增長。
綜上，在“雙碳目標”及“節能環?！北尘跋拢琀VAC/R領域的變頻產品正處于快速增長階段；新能源汽車產業快速發展，新能源汽車熱管理系統需求擴大。同時，近年來國內對智能制造的重視程度顯著提升，將拉動智能制造領域的伺服驅動器與電機市場需求增長。
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二、營收凈利高速增長成長性優異，毛利率及ROE逐年上漲
近年來，隨著產業政策的大力支持與市場需求的快速增長，儒競科技的經營業績呈現高速增長態勢，未來成長具備可持續性。
據招股書，2020-2022年，儒競科技營業收入分別為7.93億元、12.94億元、16.14億元，最近三年營業收入復合增長率為42.68%。
同期，儒競科技的凈利潤分別為0.65億元、1.37億元、2.19億元，最近三年復合增長率達83.67%。
到2023年1-6月，儒競科技實現營業收入7.85億元，同比增長39.17%；凈利潤1.20億元，同比增長113.98%。
值得一提的是，儒競科技近年來的營業收入增長率“領跑”同行業可比公司，展現出優異的成長性。
據東方財富choice數據，2020-2022年，儒競科技同行業可比公司深圳麥格米特電氣股份有限公司（以下簡稱“麥格米特”）的營收CAGR為27.37%；深圳市匯川技術股份有限公司（以下簡稱“匯川技術”）的營收CAGR為41.38%；浙江三花智能控制股份有限公司（以下簡稱“三花智控”）的營收CAGR為32.77%；深圳和而泰智能控制股份有限公司（以下簡稱“和而泰”）的營收CAGR為13.07%。
與此同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權平均凈資產收益率均呈上漲趨勢，盈利不斷增強。
2020-2022年及2023年1-6月，儒競科技的毛利率分別為22.12%、22.26%、23.84%、24.88%；凈利率分別為8.17%、10.58%、13.54%、15.33%。
近年來，儒競科技的加權平均凈資產收益率亦呈逐年走高趨勢，且自2021年起“領跑”同行。
據東方財富choice數據，2020-2022年，分別為加權平均ROE分別為7.84%、30.13%、34.29%。
同期，儒競科技同行業可比公司麥格米特的加權平均ROE分別為17.89%、12.38%、14.14%；匯川技術的加權平均ROE分別為21.70%、27.35%、24.31%；三花智控的加權平均ROE分別為15.04%、15.98%、21.38%；和而泰的加權平均ROE分別為15.07%、16.66%、11.28%。經金基研計算，2020-2022年，上述四家儒競科技同行業可比公司的加權平均ROE均值分別為17.43%、18.09%、17.78%。
可見，近年來儒競科技的營業收入、凈利潤均高速增長，成長性優異。同時，儒競科技的毛利率、凈利率、加權平均ROE均呈上漲趨勢，盈利不斷增強。
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三、多元化布局三大業務板塊資源渠道共享，新能源汽車領域業務收入攀升
經過十余年的發展，儒競科技逐步形成了暖通空調及冷凍冷藏設備領域的變頻驅動器與系統控制器、新能源汽車熱管理系統領域的變頻驅動器與控制器、工業伺服驅動與控制系統領域的伺服驅動器與伺服電機三大核心業務板塊，能夠有效滿足不同領域客戶的差異化產品需求。
在暖通空調及冷凍冷藏設備領域，儒競科技的主要產品為變頻驅動器及系統控制器，具備低碳環保、高效節能、專業定制、質量穩定、工藝先進、功能齊全等特性。
2020-2022年，儒競科技HVAC/R領域業務收入分別為7.18億元、11.48億元、14.05億元，占當期主營業務收入的比例分別為90.71%、89.09%、87.24%，系儒競科技收入的主要來源。
目前，儒競科技在HVAC/R領域與艾默生、麥克維爾、阿里斯頓、海爾等國內外知名廠商建立了穩固的合作關系。其中，儒競科技于2010年與艾默生建立合作關系；于2012年與麥克維爾建立合作關系；于2014年與阿里斯頓建立合作關系；于2008年與海爾建立合作關系；于2012年與三菱重工海爾建立合作關系。
在新能源汽車熱管理系統領域，儒競科技的主要產品為新能源汽車電動壓縮機變頻驅動器，具備產品規格種類全、功率調節能力強、制熱/制冷速度快、有效抑制振動/噪音，提供故障診斷/遠程更新等特性。
自2014年開始，儒競科技布局新能源汽車領域，新能源汽車電動壓縮機變頻驅動器、新能源汽車PTC電加熱控制器分別于2017年、2020年實現量產，產品質量得到了終端客戶的廣泛認可，市場份額逐步擴大，最近三年銷售收入復合增長率達到178.68%。
2020-2022年，儒競科技新能源汽車熱管理系統領域業務分別實現銷售收入2,195.04萬元、8,661.06萬元、17,046.88萬元，占當期主營業務收入比例分別為2.77%、6.72%、10.58%。
在工業伺服驅動及控制系統領域，儒競科技的主要產品為伺服驅動器，具備控制模式齊全、指令方式高效、定位精度較高等特性。
目前，儒競科技工業伺服驅動及控制系統領域業務尚處于渠道擴展與品牌建設階段，通過持續投入，其產品在工業機器人、電子制造、物流、包裝機械、印刷、鋰電新能源等細分行業已實現批量銷售。隨著儒競科技制造能力的不斷提升、市場渠道的日益完善，其工業伺服驅動及控制系統領域業務有望實現快速增長。
多元化的業務布局能夠使儒競科技在發展過程中不過度依賴單一的細分市場，提高了其抗風險能力，使儒競科技的發展更加穩健、靈活。同時，業務領域布局的多元化可有效幫助儒競科技挖掘其下游客戶多領域的產品需求。
在電力電子及電機控制領域內，不同類別產品的核心技術與制造流程具備相通性，在依托相同或類似底層技術的基礎上，儒競科技業務跨領域的橫向開拓可實現研發、采購、生產、銷售全產業鏈的資源渠道共享，有效降低成本費用，發揮規模優勢。
簡言之，儒競科技多元化布局，逐步形成了跨領域的三大核心業務板塊，可實現全產業鏈的資源渠道共享。其中，在HVAC/R領域與多家國內外知名廠商建立了穩固、長期的合作關系，業績穩步增長；在新能源汽車熱管理系統領域得到了終端客戶的廣泛認可，業務取得快速發展。
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四、數字化系統實現柔性生產，整合供應鏈資源提升競爭力
近年來，儒競科技全面啟用數字化系統，嚴格執行ISO9001：2015/IATF16949：2016質量管理體系標準，滿足客戶需求與保證產品質量的同時，實現了產品的柔性化生產與智能化制造。
在產品質量管控方面，儒競科技建立了完善的質量管理體系，實行了嚴格的品質管理標準。
首先，儒競科技建立了相對完善的產品質量管理體系與產品質量追溯體系，將品質管控貫穿于產品研發、物料采購、生產制造、銷售服務各個環節，對每一道生產工序建立了嚴格的質量檢驗控制程序，以保證產品質量的可靠有效。目前，儒競科技已通過了ISO9001：2015質量管理體系認證、IATF16949：2016質量管理體系認證等相關標準認證。
其次，儒競科技嚴格按照相關國家地區、行業標準及客戶要求實行品質管理，陸續通過美國UL目擊試驗室資質認證、德國VDE目擊試驗室資質認證、歐盟RoHS環境認證、中國CQC產品認證、歐盟CE產品認證、CB產品認證等，以保證產品的高品質與穩定性。
在柔性化生產與智能制造方面，儒競科技執行了智能化、信息化的生產管控系統，擁有配套齊全的電子產線與電機產線，采用技術先進的自動化生產設備完成產品的定制化生產。儒競科技的產品生產全過程通過企業資源管理計劃（ERP）、生產制造執行系統（MES）、自動倉儲管理系統（WMS）進行工單管理與工序平衡，使得同一產線可通過快速更換工藝、調整配套設備完成不同產品生產制造的快速切換，實現了產品的柔性化生產與流水線作業。
在提升產品質量體系、增強柔性化生產能力的同時，儒競科技注重整合供應鏈資源，通過建立人才培養機制、技術交流與推廣機制、聯合研發與專利申報機制，不斷強化產業鏈關系，提高整體競爭實力。
針對內部與外部的相關方，儒競科技均提出短、中、長期要求或目標：儒競科技對內要求持續優化流程，提高對原材料的把控能力與檢測能力，加強對采購計劃、生產計劃的管理；儒競科技對外致力于同供應商之間建立良好的合作關系，并同關鍵供應商建立長期戰略合作關系。
總的來說，儒競科技嚴格執行質量管理體系，保證產品的高品質與穩定性；全面啟用數字化系統，實現了產品的柔性化生產與流水線作業。同時，儒競科技整合供應鏈資源，不斷強化產業鏈關系，提高整體競爭實力。
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五、三大技術體系構筑技術壁壘，核心技術貢獻收入占比超99%
電力電子及電機控制領域具備集合電力電子技術、自動控制技術、溫度控制技術、微電子技術、通訊技術等多種技術于一體的技術密集型特征，因而技術創新能力是行業內企業的核心競爭力之一。
作為高新技術企業，儒競科技高度重視對研發體系的資源投入，最近三年累計研發投入金額超兩億元。2020-2022年，儒競科技研發投入分別為5,875.25萬元、6,841.51萬元、7,762.78萬元，呈逐年上升趨勢。
基于行業特點與客戶需求，儒競科技在市場開拓初期即與潛在客戶深度合作，形成了將新產品研發環節貫穿于市場開拓初期、前置于產品生產環節的新模式，組建了一支經驗豐富的專業化研發團隊。截至2022年12月31日，儒競科技研發人員占比達22.37%。
其中，董事長兼核心技術人員雷淮剛擁有二十多年電力電子行業研發和管理經驗，獲得“上海市產學研合作優秀項目獎一等獎”、“上海市五一勞動獎章”，是教授級高級工程師、上海市領軍人才并享受國務院特殊津貼，是行業內享有廣泛聲譽的專家。
作為自主創新的研發驅動型企業，儒競科技以電力電子及電機控制技術作為創新基石，成功研發了以電機控制、電源控制及系統控制技術、數字電源及電力電子變換硬件平臺、電機設計平臺為代表的三大技術領域，在細分技術領域內自主掌握了一批核心技術，并陸續通過申請專利等形式進行保護。
截至2022年12月31日，儒競科技擁有境內外專利150項，其中，發明專利53項，實用新型專利93項。
憑借完善的技術體系和高效的研發能力，儒競科技構建起自身的技術壁壘，具有核心競爭優勢。
通過持續的科技創新，儒競科技不斷將自主研發形成的核心技術應用到下游產品中，并通過上述技術的交叉應用與延伸，逐步實現核心技術的產業化實踐，且根據市場需求及時調整研發方向，形成了以市場需求為導向的研發模式，構建了研發與應用的高效聯動創新機制。
目前，儒競科技的核心技術已廣泛應用于產品生產中，核心技術涉及的產品收入占其營業收入的比例均超99%。
2020-2022年，儒競科技核心技術產品收入分別為7.92億元、12.89億元、16.11億元，占營業收入的比例分別為99.91%、99.90%、99.81%。
未來，儒競科技將以電力電子及電機控制技術為核心，抓住行業發展機遇，持續為客戶提供高效一流的服務與技術創新的產品，堅持走可持續發展路線，高度重視產品質量，不斷為客戶創造價值。
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