《金基研》 霞路/作者

按發行主體的不同，一般而言，我們可以將債券分為政府債券、金融債券和公司債券。從收益率角度看，公司債券的收益率較高，而國債的收益率較低；從與收益對應的風險的角度看，國債的風險水平則相對較低。另外，各種債券還有不同的存續期限，國債的期限有1年、3年、5年等；而企業債的期限通常較長，以5年、7年居多，且一般帶有提前還本條款。

那么，同時持有不同存續期限、不同類型債券的債券型基金，其風險水平應該如何衡量？

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一、債券的久期從何而來？要怎么計算？

債券的風險，表現為債券預期收益變動的可能性及變動幅度，各類債券的預期收益率都有可能發生波動，因此，債券投資的風險普遍存在。與債券投資相關的所有風險稱為總風險，分類來看，利率風險和信用風險是債券面臨的最主要風險。

在投資市場中，債券的久期是債券持有者收回其全部本金和利息的平均時間，它能夠被用來衡量債券風險。

在計算上，久期的單位是“年”，其計算與債券的存續期限和票面利率有關，而權重則與每次收回現金流的限制占債券總價值的比重有關。完整的久期計算公式復雜且冗長，而“麥考利久期”的計算則較為簡便。麥考利久期的計算簡化了不少，雖然它并沒有久期的計算那么準確，但足以讓投資者快速地計算債券的風險、對比不同債券或債券型基金的久期。

比如，債券A、債券B的面值都是1,000元，期限都是3年，但債券A每年付息1%，而債券B則在到期后一次性還本付息，利率為3%。如果從表面上看，兩只債券到期后的收益都是30元（不考慮資金時間價值）。

計算兩只債券的麥考利久期后可以發現，債券A的麥考利久期為2.97年，而債券B的麥考利久期則為3年，也就是說，債券A的風險低于債券B。

簡而言之，投資者在面對市場上擁有不同利率、不同期限、不同面值的債券，甚至是持有不同債券的債券型基金時，可以運用久期或麥考利久期將它們的風險“換算”成數字進行直觀比較。

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二、能夠將“無形風險”數值化的“久期法則”

對債券型基金的投資者來說，了解債券的久期對基金的投資有什么幫助？

首先，在利率下行/上行時，債券的價格會相應上升/下跌。而主要投資于債券的債券型基金，其基金凈值也會發生相應波動。如果從久期的角度看，在利率上行/下行時，債券的久期會相應延長/縮短。

其次，債券型基金的風險，也與其持有債券的久期相關。債券型基金的久期，等于其持有的各債券的久期的加權平均。若債券型基金所重倉持有債券的久期因各種因素變長，那么這只債券型基金的久期也有可能會被相應拉長，基金所面臨的風險因此增加。

在投資領域，流行著一套“久期法則”，或能夠幫助投資者根據債券或債券型基金的久期做出適當的投資決策?！熬闷诜▌t”的內容主要由三部分組成，分別是：

第一，在其他因素不變時，債券的久期根據以下條件發生變化：債券的期限越長，其久期越大，但隨著期限的不斷增加，久期增加的幅度會遞減；債券的久期與其票面利率反向變動；債券的久期與初始到期收益率或市場利率的反向變動。

第二，零息債券的久期等于其期限；永續債券（無到期日的債券）的久期等于(1+r)/r，r為債券的票面利率。

第三，如債券型基金等主要由債券構成的投資組合，其久期約等于各只債券的加權平均，權重是各只債券的投資比例。

如下表計算所示，假設某只債券型基金的持倉由4只債券構成。在利率下調后，各只債券的久期被延長，然后，債券型基金本身的久期也被延長。從風險的角度看，這只債券型基金投資于債券后收回本金和利息所需要的時間增加了。

換句話說，“久期法則”或可以幫助投資者分析或計算債券及債券型基金的久期和風險，使債券或債券型基金所面臨的“無形”的風險，具體化、數值化。

除了久期法則，投資者還可以關注大型基金公司的產品中，由那些投資經驗更豐富、歷史業績穩健的基金經理所管理的基金，如南方多元定開債券、易方達裕祥回報債券A等。

總而言之，債券的久期可以反映債券的風險水平。另外，投資者在投資債券型基金時，可以先分析基金所持有債券的久期，推導出基金整體的久期，以挑選出符合自己投資需求的產品。