《金基研》 祁玄/作者
試想一下，此時你正在持有一只基金凈值“蒸蒸日上”的基金，與此同時，你突然發現有一個投資者也在持有這只基金，但他正在進行大規模贖回。
看到此情此景，一些同樣持有這只基金的投資者可能會開始“惶恐不安”了，這個投資者大規模地贖回基金份額，會不會導致基金凈值下跌？這只基金的凈值會不會“縮水”？
遇上類似的情況，投資者不必恐慌，隨著基金份額的變動，擺動定價機制會出場。
一、“因時制宜”的擺動定價機制
為什么說擺動定價機制會在投資者情緒變動時“攪局”？
我們先來看看擺動定價機制的作用過程。
在開放式基金遭遇大額申購或贖回時，擺動定價機制通過調整基金份額凈值的方式，將基金調整投資組合的市場沖擊成本分配給實際申購、贖回的投資者，從而減少對存量基金份額持有人利益的不利影響，維護其他投資者的合法權益。
在某個投資者大量申購基金份額后，基金的總份額增加，基金經理調倉難度加大，基金獲得收益的難度可能會加大，且若此后基金將進行分紅，會攤薄原有持有者的分紅收益；在某個投資者大量贖回時，基金的對外表現為“供過于求”，可能會造成基金凈值的下跌，也損害了其他在持有者的利益。
簡言之，如果基金遇到了大額申購或大額贖回，基金凈值也會隨之適當地“擺動”一下，進一步，這會影響到一些分批進行大額申購或贖回的投資者的投資收益，從而影響到其大額申購或贖回的行為。這便是“擺動定價”。
這里所說的“擺動”，其實和我們常說的“隨機應變”、“因時制宜”有些相似。如同夏天穿短袖，冬天穿棉襖一樣平常，一切具體問題具體分析。
二、擺動定價機制是怎么運行的呢？
那么，如果從細節上看，“擺動定價”到底如何影響一些想要大規模申購或贖回的基金持有者？
其實，擺動定價機制的運行并不難理解。
用白話文來說，當有人大規模進行申購時，基金的供給需求表現為“供不應求”，此時，每單位基金的“價格”，即基金份額的凈值會增加。此時，該名投資者后續的投資成本會相應增加。
例如，有人申購了10%基金份額的富國價值成長混合A，凈值增加，那么此人如果想繼續買入這只基金的份額，就需要用比以往更多的資金申購該基金，此時成本增加。
當有人大規模進行贖回的時候，基金份額的凈值降低，此時該名投資者仍未贖回的基金份額投資收益會減少。
再比如，有人贖回了10%易方達瑞景混合基金，凈值因擺動下跌，此后，這位投資者再贖回的基金份額對應的收益便不如此前贖回得到的收益。
可以看出，擺動定價機制的主要目的，是“增加”大額申購的成本、“削弱”大額申購的投資收益，減少基金價格的波動，從而保護還在持有基金的持有者的利益。
值得注意的是，擺動定價機制涉及到兩個要點，分別是“擺動門檻”和“擺動因子”。
擺動門檻就是機制的“觸發點”，它決定這個機制何時“啟動”。例如，基金的凈資產為1億元，擺動門檻為10%，那么當基金的凈申購或贖回超過了1,000萬元時就會觸及擺動門檻，擺動定價機制便會啟動。
擺動因子決定基金份額凈值“調整”的幅度。當凈申購資金過多時，基金管理人會調高當日申購凈值；而當凈贖回資金過多時，則會調低當日贖回凈值。擺動因子的具體數值會根據不同的申購或贖回比例來確定，一般小于1。通過使用擺動因子，基金管理人可以在一定程度上緩解持有人申贖行為可能對基金份額凈值的攤薄效應。
擺動定價機制就像一個水桶，水位（擺動門檻）從10%上升至12%，在擺動因子的作用下，調整回到水位10%上。
三、擺動定價分類知多少
按照觸發前提，擺動定價機制又可以被分為全擺動機制與半擺動機制。
全擺動機制，是指基金只要發生了“凈申購”或“凈贖回”就需要啟動的擺動定價機制。但由于大部分交易日中凈申贖的操作較少，因此，全擺動機制并不常見。
另外，，擺動定價機制要觸發，前提是存在大額申贖，在國內，大額申購或贖回的限制時常發生，所以，或并不適合采取全擺動機制進行分析國內的基金。
半擺動機制，是指需要達到一定“門檻”才能被觸發的擺動定價機制，擺動門檻一般設置為凈申贖金額的一定數量或比例。
所以，“半擺動”機制，實質是存在啟動門檻的擺動定價。
四、擺動定價非完美，大幅申贖需審視
首先，擺動門檻及幅度計算復雜，存在一定主觀性，普通的個人投資者或難以理解，容易產生誤會，從而影響自身的投資。
另外，擺動定價機制被處罰時，基金的凈值具體被影響了多少，還需要在計算擺動浮動和相關的審批機制完成后才能得知。而且，在投資過程中，進行投資決策前需要進行的準備工作繁雜，其所需要耗費的時間或難以被壓縮，因此，擺動定價機制觸發時，留給投資者操作的時間或并不充分。進一步說，個人投資者或難以利用擺動定價機制進行投資決策。
同時，對于個人投資者而言，擺動定價機制還存在另一個問題，即當因為某個投資者進行大額申購或贖回而觸發了擺動定價門檻后，基金的凈值會上升或下跌，這個效應會影響到持有這只基金的所有投資者。而由于其他投資者或不能及時得知這位投資者的大額交易操作，在做正常申贖時，也可能會因擺動定價機制而受到波及。
簡言之，擺動定價機制的觸發可能僅由一個投資者的大額申贖引起，而受其影響的可能會是同期內進行正常申贖的投資者。
擺動定價機制在一定程度上可以“擺平”大額申贖的問題，安撫基金持有者的情緒。但不論基金市場上如何變化，長期持有基金應該發揮它的時間價值。
